Managementsamenvatting
Tata Steel Group is één van de grootste staalconcerns ter wereld. Het bedrijf wil zijn capaciteit de
komende vijf jaar verdubbelen tot 26 miljoen ton staal. Om zijn productie op te schroeven, is
vanuit het management besloten om staalfabrikant PT Tira Austenite Tbk uit Indonesië over te
nemen.
Het doel van dit rapport is om een beter inzicht te krijgen in de verwachte situatie met betrekking
tot de overname van Tira Austenite. Middels dit rapport is het mogelijk om meer te weten te
komen over Tira Austenite en kan worden vastgesteld of te adviseren valt de onderneming over
te nemen, of de koopprijs het waard is én wat voor risico’s aan de voorgenomen overname van
de onderneming zijn verbonden.
Vier waarderingsmethodes, om de waarde van Tira Austenite te berekenen, zijn gehanteerd voor
de bepaling van de overnameprijs. Doordat Tira Austenite een negatieve trend heeft met
betrekking tot de winst, liggen de resultaten van de waarderingsmethodes ver uit elkaar. Het
bedrijf maakt elk jaar minder winst en in 2017 heeft het zelfs verlies gedraaid.
Dit is de reden dat de discounted cash flow methode en de rentabiliteitswaarde methode een
negatieve waardering laten zien voor Tira Austenite. Ondanks de uitkomsten van de discounted
cash flow en de rentabiliteitswaarde, kan Tata Steel een jaarlijkse groei van winst zien.
Voor de bedrijfsovername bezit Tata Steel over voldoende interne financiering. Mocht dit niet het
geval zijn is er nog een scenario geschetst, waarbij is nagedacht over een vorm van externe
financiering. Volgens de pecking-order theorie is het aantrekken van vreemd vermogen
goedkoper dan eigen vermogen. Dit komt door een belastingvoordeel, waarbij de rentekosten
mogen worden afgetrokken van de belastbare winst.
Het is voor Tata Steel essentieel om bewust te zijn van alle risico’s die de overname met zich
mee brengt, alleen op deze manier kan de overname succesvol worden. Uiteindelijk is het de
directie van Tata Steel en Tira Austenite, die gefocust moeten blijven op de reden waarom de
bedrijven samenkomen, zodat cultuur van de twee bedrijven zo snel mogelijk verenigen.
Vanuit het onderzoek wordt geadviseerd een bod te doen op Tira Austenite van 128.649.134.394
Indonesische roepia. Het bod is ontstaan uit het gemiddelde van de waarde op basis van de
multiples en de intrinsieke waarde van Tira Austenite. De waarde van de multiples is het start
bedrag waarmee de ruimte wordt bepaald waarbinnen Tata Steel de prijsonderhandeling moet
voeren.
Daarnaast wordt geadviseerd een activa/passiva transactie te doen, waarbij alleen de machines,
voorraden, inventaris en het personeel van Tira Austenite worden overgenomen. Dit is besloten,
omdat via deze transactie alleen de activa wordt overgenomen die Tata Steel nodig heeft om het
bedrijf voort te zetten.
Vervolgens heeft Tata Steel 4558,89 (crore) Indische roepie beschikbaar voor de overname. Dit is
omgerekend 9.092.251.113.751 Indonesische roepia. Vanuit deze analyse is besloten om de helft
van de overnameprijs extern te financieren. Op basis hiervan bestaat de externe financiering uit
een bankkrediet. Het belastingvoordeel bedraagt 8.040.571.
Ten slotte, wordt geadviseerd een team samen te stellen die zich focust op het goed verlopen van
de overname. Het team zal ervoor zorgen dat iedereen binnen Tata Steel en Tira Austenite bewust
is van de risico’s, waardoor deze risico’s zoveel mogelijk uitgesloten kunnen worden. De genoemde
adviezen zullen ervoor zorgen dat de overname van Tira Austenite, door Tata Steel een succes
wordt.
2
,Inhoud
1. Inleiding ............................................................................................................................................ 5
2. Externe analyse ................................................................................................................................ 6
2.1 Meso-omgeving .......................................................................................................................... 6
2.1.1 Afnemersanalyse ................................................................................................................. 6
2.1.2 Bedrijfstakanalyse ............................................................................................................... 7
2.1.3 Concurrentieanalyse ............................................................................................................ 9
2.1.4 Strategie vergelijking ........................................................................................................... 9
2.1.5 Synergievoordelen ............................................................................................................. 11
2.1.6 Conclusie ........................................................................................................................... 12
2.2 Macro-omgeving ....................................................................................................................... 13
2.2.1 Economische macro-omgeving ......................................................................................... 13
2.2.2 Politiek-juridische macro-omgeving ................................................................................... 17
2.2.3 Conclusie ........................................................................................................................... 18
3. Financiële analyse .......................................................................................................................... 19
3.1 Financiële analyse Tata Steel .................................................................................................. 20
3.1.1 Solvabiliteit......................................................................................................................... 20
3.1.2 Liquiditeit............................................................................................................................ 20
3.1.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 21
3.1.4 Omzet ................................................................................................................................ 21
3.1.5 Winst .................................................................................................................................. 22
3.1.6 Cashflow ............................................................................................................................ 22
3.2 Financiële analyse Tira Austenite ............................................................................................ 23
3.2.1 Solvabiliteit......................................................................................................................... 23
3.2.2 Liquiditeit............................................................................................................................ 24
3.2.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 24
3.2.4 Winst .................................................................................................................................. 25
3.2.5 Cashflow ............................................................................................................................ 26
3.3 Conclusie .................................................................................................................................. 26
4. Overnameprijs Tira Austenite ......................................................................................................... 28
4.1 Waardebepaling Tira Austenite middels discounted cash flow ................................................ 28
4.1.1 Vrije kasstromen ................................................................................................................ 28
4.1.2 WACC ................................................................................................................................ 29
4.1.3 Discounted cash flow ......................................................................................................... 30
4.2 Waardebepaling Tira Austenite middels multiples ................................................................... 31
4.2.1 Bepaling multiple ............................................................................................................... 31
4.2.2 Overnameprijs ................................................................................................................... 32
4.3 Waardebepaling Tira Austenite middels intrinsieke waarde .................................................... 32
4.3.1 Intrinsieke waarde ............................................................................................................. 32
4.3.2 Vergelijking met DCF-methode en multiples ..................................................................... 33
3
, 4.4 Waardebepaling Tira Austenite middels rentabiliteitswaarde .................................................. 33
4.5 Bepaling overnameprijs ............................................................................................................ 34
4.6 Conclusie .................................................................................................................................. 35
5. Due diligence .................................................................................................................................. 37
5.1 Soort due diligence................................................................................................................... 38
5.2 Stappenplan due diligence ....................................................................................................... 38
5.3 Conclusie .................................................................................................................................. 39
6. Financieringsvoorstel ..................................................................................................................... 40
6.1 Pecking-order theory ................................................................................................................ 40
6.2 Scenario-schetsing ................................................................................................................... 40
6.3 Conclusie .................................................................................................................................. 41
7. Gevolgen financieel-economische gegevens Tira Austenite ......................................................... 42
7.1 Balans ...................................................................................................................................... 42
7.2 Winst- en verliesrekening ......................................................................................................... 42
7.3 Cashflow ................................................................................................................................... 43
7.4 Kengetallen .............................................................................................................................. 43
7.4.1 Liquiditeit............................................................................................................................ 43
7.4.2 Solvabiliteit......................................................................................................................... 43
7.4.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 43
7.5 Conclusie .................................................................................................................................. 44
8. Risicoanalyse bedrijfsovername .................................................................................................... 45
8.1 Strategische verschillen ........................................................................................................... 45
8.2 Cultuurverschillen ..................................................................................................................... 45
8.3 Fout integreren ......................................................................................................................... 45
8.4 Overname van een te grote onderneming ............................................................................... 45
8.5 Fouten in due diligence ............................................................................................................ 46
8.6 Financiering .............................................................................................................................. 46
8.7 Conclusie .................................................................................................................................. 46
9. Eindadvies ...................................................................................................................................... 47
9.1 Conclusie .................................................................................................................................. 47
9.2 Aanbevelingen .......................................................................................................................... 48
Literatuurlijst ....................................................................................................................................... 49
4
, 1. Inleiding
Tata Steel Group is één van de grootste staalconcerns ter wereld. De groep bestaat uit Tata Steel
International, Tata Steel Europe, Tata Steel Thailand en NatSteel Asia. Het bedrijf wil zijn
capaciteit de komende vijf jaar verdubbelen tot 26 miljoen ton staal. Om zijn productie op te
schroeven, is vanuit het management besloten om staalfabrikant PT Tira Austenite Tbk uit
Indonesië over te nemen. Het doel van dit rapport is om een beter inzicht te krijgen in de
verwachte situatie met betrekking tot de overname van Tira Austenite. Middels dit rapport is het
mogelijk om meer te weten te komen over Tira Austenite en kan worden vastgesteld of te
adviseren is de onderneming over te nemen, de koopprijs het waard is én wat voor risico’s aan de
voorgenomen overname van de onderneming zijn verbonden.
Dit rapport bestaat uit een achttal hoofdstukken die bij elkaar het eindrapport vormen. Hoofdstuk
twee bestaat uit een beschrijving van de externe analyse om een beter beeld te krijgen van de
kansen en bedreigingen van de markt en bedrijfstak. Vervolgens wordt een financiële analyse
gemaakt van de jaarcijfers. In hoofdstuk vier worden de vrije kasstromen van Tira Austenite en de
vermogenskostenvoet voor zowel Tira Austenite als Tata Steel bepaald. Het volgende hoofdstuk
omvat een waardebepaling en de bepaling van de overnameprijs. In de hoofdstukken vijf, zes,
zeven en acht wordt ingegaan op de te stappen die moeten worden genomen om tot een feitelijke
overname over te gaan, de financiering van de overname en de risico’s die met de overname
gepaard gaan. Tot slot, wordt in het laatste hoofdstuk het eindadvies, met daarin de conclusie en
aanbevelingen, gegeven.
5
Tata Steel Group is één van de grootste staalconcerns ter wereld. Het bedrijf wil zijn capaciteit de
komende vijf jaar verdubbelen tot 26 miljoen ton staal. Om zijn productie op te schroeven, is
vanuit het management besloten om staalfabrikant PT Tira Austenite Tbk uit Indonesië over te
nemen.
Het doel van dit rapport is om een beter inzicht te krijgen in de verwachte situatie met betrekking
tot de overname van Tira Austenite. Middels dit rapport is het mogelijk om meer te weten te
komen over Tira Austenite en kan worden vastgesteld of te adviseren valt de onderneming over
te nemen, of de koopprijs het waard is én wat voor risico’s aan de voorgenomen overname van
de onderneming zijn verbonden.
Vier waarderingsmethodes, om de waarde van Tira Austenite te berekenen, zijn gehanteerd voor
de bepaling van de overnameprijs. Doordat Tira Austenite een negatieve trend heeft met
betrekking tot de winst, liggen de resultaten van de waarderingsmethodes ver uit elkaar. Het
bedrijf maakt elk jaar minder winst en in 2017 heeft het zelfs verlies gedraaid.
Dit is de reden dat de discounted cash flow methode en de rentabiliteitswaarde methode een
negatieve waardering laten zien voor Tira Austenite. Ondanks de uitkomsten van de discounted
cash flow en de rentabiliteitswaarde, kan Tata Steel een jaarlijkse groei van winst zien.
Voor de bedrijfsovername bezit Tata Steel over voldoende interne financiering. Mocht dit niet het
geval zijn is er nog een scenario geschetst, waarbij is nagedacht over een vorm van externe
financiering. Volgens de pecking-order theorie is het aantrekken van vreemd vermogen
goedkoper dan eigen vermogen. Dit komt door een belastingvoordeel, waarbij de rentekosten
mogen worden afgetrokken van de belastbare winst.
Het is voor Tata Steel essentieel om bewust te zijn van alle risico’s die de overname met zich
mee brengt, alleen op deze manier kan de overname succesvol worden. Uiteindelijk is het de
directie van Tata Steel en Tira Austenite, die gefocust moeten blijven op de reden waarom de
bedrijven samenkomen, zodat cultuur van de twee bedrijven zo snel mogelijk verenigen.
Vanuit het onderzoek wordt geadviseerd een bod te doen op Tira Austenite van 128.649.134.394
Indonesische roepia. Het bod is ontstaan uit het gemiddelde van de waarde op basis van de
multiples en de intrinsieke waarde van Tira Austenite. De waarde van de multiples is het start
bedrag waarmee de ruimte wordt bepaald waarbinnen Tata Steel de prijsonderhandeling moet
voeren.
Daarnaast wordt geadviseerd een activa/passiva transactie te doen, waarbij alleen de machines,
voorraden, inventaris en het personeel van Tira Austenite worden overgenomen. Dit is besloten,
omdat via deze transactie alleen de activa wordt overgenomen die Tata Steel nodig heeft om het
bedrijf voort te zetten.
Vervolgens heeft Tata Steel 4558,89 (crore) Indische roepie beschikbaar voor de overname. Dit is
omgerekend 9.092.251.113.751 Indonesische roepia. Vanuit deze analyse is besloten om de helft
van de overnameprijs extern te financieren. Op basis hiervan bestaat de externe financiering uit
een bankkrediet. Het belastingvoordeel bedraagt 8.040.571.
Ten slotte, wordt geadviseerd een team samen te stellen die zich focust op het goed verlopen van
de overname. Het team zal ervoor zorgen dat iedereen binnen Tata Steel en Tira Austenite bewust
is van de risico’s, waardoor deze risico’s zoveel mogelijk uitgesloten kunnen worden. De genoemde
adviezen zullen ervoor zorgen dat de overname van Tira Austenite, door Tata Steel een succes
wordt.
2
,Inhoud
1. Inleiding ............................................................................................................................................ 5
2. Externe analyse ................................................................................................................................ 6
2.1 Meso-omgeving .......................................................................................................................... 6
2.1.1 Afnemersanalyse ................................................................................................................. 6
2.1.2 Bedrijfstakanalyse ............................................................................................................... 7
2.1.3 Concurrentieanalyse ............................................................................................................ 9
2.1.4 Strategie vergelijking ........................................................................................................... 9
2.1.5 Synergievoordelen ............................................................................................................. 11
2.1.6 Conclusie ........................................................................................................................... 12
2.2 Macro-omgeving ....................................................................................................................... 13
2.2.1 Economische macro-omgeving ......................................................................................... 13
2.2.2 Politiek-juridische macro-omgeving ................................................................................... 17
2.2.3 Conclusie ........................................................................................................................... 18
3. Financiële analyse .......................................................................................................................... 19
3.1 Financiële analyse Tata Steel .................................................................................................. 20
3.1.1 Solvabiliteit......................................................................................................................... 20
3.1.2 Liquiditeit............................................................................................................................ 20
3.1.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 21
3.1.4 Omzet ................................................................................................................................ 21
3.1.5 Winst .................................................................................................................................. 22
3.1.6 Cashflow ............................................................................................................................ 22
3.2 Financiële analyse Tira Austenite ............................................................................................ 23
3.2.1 Solvabiliteit......................................................................................................................... 23
3.2.2 Liquiditeit............................................................................................................................ 24
3.2.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 24
3.2.4 Winst .................................................................................................................................. 25
3.2.5 Cashflow ............................................................................................................................ 26
3.3 Conclusie .................................................................................................................................. 26
4. Overnameprijs Tira Austenite ......................................................................................................... 28
4.1 Waardebepaling Tira Austenite middels discounted cash flow ................................................ 28
4.1.1 Vrije kasstromen ................................................................................................................ 28
4.1.2 WACC ................................................................................................................................ 29
4.1.3 Discounted cash flow ......................................................................................................... 30
4.2 Waardebepaling Tira Austenite middels multiples ................................................................... 31
4.2.1 Bepaling multiple ............................................................................................................... 31
4.2.2 Overnameprijs ................................................................................................................... 32
4.3 Waardebepaling Tira Austenite middels intrinsieke waarde .................................................... 32
4.3.1 Intrinsieke waarde ............................................................................................................. 32
4.3.2 Vergelijking met DCF-methode en multiples ..................................................................... 33
3
, 4.4 Waardebepaling Tira Austenite middels rentabiliteitswaarde .................................................. 33
4.5 Bepaling overnameprijs ............................................................................................................ 34
4.6 Conclusie .................................................................................................................................. 35
5. Due diligence .................................................................................................................................. 37
5.1 Soort due diligence................................................................................................................... 38
5.2 Stappenplan due diligence ....................................................................................................... 38
5.3 Conclusie .................................................................................................................................. 39
6. Financieringsvoorstel ..................................................................................................................... 40
6.1 Pecking-order theory ................................................................................................................ 40
6.2 Scenario-schetsing ................................................................................................................... 40
6.3 Conclusie .................................................................................................................................. 41
7. Gevolgen financieel-economische gegevens Tira Austenite ......................................................... 42
7.1 Balans ...................................................................................................................................... 42
7.2 Winst- en verliesrekening ......................................................................................................... 42
7.3 Cashflow ................................................................................................................................... 43
7.4 Kengetallen .............................................................................................................................. 43
7.4.1 Liquiditeit............................................................................................................................ 43
7.4.2 Solvabiliteit......................................................................................................................... 43
7.4.3 Rentabiliteit ........................................................................................................................ 43
7.5 Conclusie .................................................................................................................................. 44
8. Risicoanalyse bedrijfsovername .................................................................................................... 45
8.1 Strategische verschillen ........................................................................................................... 45
8.2 Cultuurverschillen ..................................................................................................................... 45
8.3 Fout integreren ......................................................................................................................... 45
8.4 Overname van een te grote onderneming ............................................................................... 45
8.5 Fouten in due diligence ............................................................................................................ 46
8.6 Financiering .............................................................................................................................. 46
8.7 Conclusie .................................................................................................................................. 46
9. Eindadvies ...................................................................................................................................... 47
9.1 Conclusie .................................................................................................................................. 47
9.2 Aanbevelingen .......................................................................................................................... 48
Literatuurlijst ....................................................................................................................................... 49
4
, 1. Inleiding
Tata Steel Group is één van de grootste staalconcerns ter wereld. De groep bestaat uit Tata Steel
International, Tata Steel Europe, Tata Steel Thailand en NatSteel Asia. Het bedrijf wil zijn
capaciteit de komende vijf jaar verdubbelen tot 26 miljoen ton staal. Om zijn productie op te
schroeven, is vanuit het management besloten om staalfabrikant PT Tira Austenite Tbk uit
Indonesië over te nemen. Het doel van dit rapport is om een beter inzicht te krijgen in de
verwachte situatie met betrekking tot de overname van Tira Austenite. Middels dit rapport is het
mogelijk om meer te weten te komen over Tira Austenite en kan worden vastgesteld of te
adviseren is de onderneming over te nemen, de koopprijs het waard is én wat voor risico’s aan de
voorgenomen overname van de onderneming zijn verbonden.
Dit rapport bestaat uit een achttal hoofdstukken die bij elkaar het eindrapport vormen. Hoofdstuk
twee bestaat uit een beschrijving van de externe analyse om een beter beeld te krijgen van de
kansen en bedreigingen van de markt en bedrijfstak. Vervolgens wordt een financiële analyse
gemaakt van de jaarcijfers. In hoofdstuk vier worden de vrije kasstromen van Tira Austenite en de
vermogenskostenvoet voor zowel Tira Austenite als Tata Steel bepaald. Het volgende hoofdstuk
omvat een waardebepaling en de bepaling van de overnameprijs. In de hoofdstukken vijf, zes,
zeven en acht wordt ingegaan op de te stappen die moeten worden genomen om tot een feitelijke
overname over te gaan, de financiering van de overname en de risico’s die met de overname
gepaard gaan. Tot slot, wordt in het laatste hoofdstuk het eindadvies, met daarin de conclusie en
aanbevelingen, gegeven.
5
