Financial Statement Analysis &
Valuation
Lecture 1: Valuation Drivers
Equity-Based Valuation
V 0= ∑ E 0 ¿ ¿
Discounted Dividends
De waarde van een aandeel kan ook berekend worden op basis van discounted expected
future dividends:
P0=E 0 ¿
Maar dividend reflecteert niet direct prestaties, en bedrijven die nu geen dividend uitkeren
kunnen dit later wel doen waardoor je ver in de toekomst moet voorspellen.
Equity-Based Valuation
De equity value is gelijk aan de equity value in de vorige periode, + het net income, - het
uitgekeerde dividend:
CE t =CE t−1 +¿t −¿t
P0=CE 0 + E 0 ¿
¿
En RoE= CE , dus:
P0=CE 0 + E 0 ¿
,Core Value Drivers
Profitability (RoE): moet hoger zijn dan de cost of equity capital (r)
Investment Growth (g)
Risk (r): kan berekend worden met een asset pricing model (zoals de CAPM)
Waarde op basis van een constante profitability, en een oneindig groeiend kapitaal:
P0=CE 0 + E 0 [ ( ROE−r )∗CE 0
r −g ]
Practice Session 1
Als je een forecast uitvoert, met een 10-year forecasting horizon en een terminal value
daarna, wordt de prijs berekend als volgt:
Prijzen van groeiende bedrijven en bedrijven met meer abnormal profitability hebben
gevoeligere waarderingen:
Practice Exam Q2:
RI t =E t−r∗Bt−1
Lecture 2: Business
, De financial statements kunnen op de volgende manier gebruikt worden:
P&L en Balans: de grote items als key business activities, en het vergelijken van
verbonden items om de financiële toestand te achterhalen
CF Statement: verschillen in de accrual-based vs de cash-based performance zoeken
Segment reporting: verschillende industrieën en geografische locaties
Notes: voor toelichtingen
MD&A: voor management commentaar
Soorten competitive advantage:
Supply: kostenvoordelen zoals technologie, effectieve logistiek
Demand: toegang tot vraag waar concurrenten niet aan kunnen door gewoontes,
wisselkosten en zoekkosten
Economies of scale: vaste kosten spreiden over meer omzet
De IRR bepalen kan door op te lossen voor IRR in de volgende formule:
Proprietary Costs Issue: risico dat concurrenten jouw disclosed informatie gebruiken in eigen
voordeel ten koste van jouw bedrijf
N It
ROEt =
CE t−1
Old plant trap: te veel te vroeg afschrijven, zodat de ROE in een latere periode overschat
wordt.
Verschillende manieren van accounting en de impact op de ROE:
1. Conservative accounting: de kosten aanrekenen op het moment dat ze
gemaakt worden. Dus je hebt eerst alle kosten, en in de periodes erna de
voordelen.
Valuation
Lecture 1: Valuation Drivers
Equity-Based Valuation
V 0= ∑ E 0 ¿ ¿
Discounted Dividends
De waarde van een aandeel kan ook berekend worden op basis van discounted expected
future dividends:
P0=E 0 ¿
Maar dividend reflecteert niet direct prestaties, en bedrijven die nu geen dividend uitkeren
kunnen dit later wel doen waardoor je ver in de toekomst moet voorspellen.
Equity-Based Valuation
De equity value is gelijk aan de equity value in de vorige periode, + het net income, - het
uitgekeerde dividend:
CE t =CE t−1 +¿t −¿t
P0=CE 0 + E 0 ¿
¿
En RoE= CE , dus:
P0=CE 0 + E 0 ¿
,Core Value Drivers
Profitability (RoE): moet hoger zijn dan de cost of equity capital (r)
Investment Growth (g)
Risk (r): kan berekend worden met een asset pricing model (zoals de CAPM)
Waarde op basis van een constante profitability, en een oneindig groeiend kapitaal:
P0=CE 0 + E 0 [ ( ROE−r )∗CE 0
r −g ]
Practice Session 1
Als je een forecast uitvoert, met een 10-year forecasting horizon en een terminal value
daarna, wordt de prijs berekend als volgt:
Prijzen van groeiende bedrijven en bedrijven met meer abnormal profitability hebben
gevoeligere waarderingen:
Practice Exam Q2:
RI t =E t−r∗Bt−1
Lecture 2: Business
, De financial statements kunnen op de volgende manier gebruikt worden:
P&L en Balans: de grote items als key business activities, en het vergelijken van
verbonden items om de financiële toestand te achterhalen
CF Statement: verschillen in de accrual-based vs de cash-based performance zoeken
Segment reporting: verschillende industrieën en geografische locaties
Notes: voor toelichtingen
MD&A: voor management commentaar
Soorten competitive advantage:
Supply: kostenvoordelen zoals technologie, effectieve logistiek
Demand: toegang tot vraag waar concurrenten niet aan kunnen door gewoontes,
wisselkosten en zoekkosten
Economies of scale: vaste kosten spreiden over meer omzet
De IRR bepalen kan door op te lossen voor IRR in de volgende formule:
Proprietary Costs Issue: risico dat concurrenten jouw disclosed informatie gebruiken in eigen
voordeel ten koste van jouw bedrijf
N It
ROEt =
CE t−1
Old plant trap: te veel te vroeg afschrijven, zodat de ROE in een latere periode overschat
wordt.
Verschillende manieren van accounting en de impact op de ROE:
1. Conservative accounting: de kosten aanrekenen op het moment dat ze
gemaakt worden. Dus je hebt eerst alle kosten, en in de periodes erna de
voordelen.
