INVESTERINGSANALYSE
Inleiding........................................................................................................................................................ 3
Hoofdstuk 1: DE TIJDSWAARDE VAN GELD....................................................................................... 4
1.1. Toekomstige waarde (future value).................................................................................................. 4
1.2. Contante waarde of actuele waarde (present value)......................................................................... 5
1.2.3. Conclusies uit de 2 formules:..................................................................................................6
1.3. Meerdere geldstromen verspreid in de tijd....................................................................................... 7
1.3.1 Perpetuïteit............................................................................................................................... 8
1.3.2. Exponentieel groeiende perpetuïteit........................................................................................9
1.3.3. Annuïteit................................................................................................................................10
1.3.3.1 Slotwaarde van een annuïteit........................................................................................ 11
1.4. Periodes van verschillende omvang............................................................................................... 12
1.5. Nominaal versus reëel.................................................................................................................... 15
Hoofdstuk 2: Waardering van obligaties................................................................................................. 16
2.1. Basisterminologie........................................................................................................................... 16
2.2. Waardering van een obligatie bij uitgifte........................................................................................17
2.2.1. Rendementmaatstaven.......................................................................................................... 20
2.3. Obligaties en Risico........................................................................................................................21
2.4. Toepassingen...................................................................................................................................23
2.4.1. Toepassing 1 (6.2 handboek).................................................................................................23
2.4.2. Toepassing 2 (6.3 handboek).................................................................................................23
2.4.3. Toepassing 3 (6.4 handboek).................................................................................................24
2.4.4. Toepassing 4 (6.7 handboek).................................................................................................24
2.4.5. Toepassing 5 (6.8 handboek).................................................................................25
2.4.6. Toepassing 6 (6.14 handboek):..............................................................................25
2.4.7. Toepassing 7 (6.25 en 6.26 handboek):.................................................................26
2.4.8. Toepassing 8 (6.32 handboek):..............................................................................26
2.4.9. Toepassing 9 (6.33 handboek):..............................................................................27
Hoofdstuk 3: Waardering van Aandelen..................................................................................28
3.1. Basis Terminologie..........................................................................................................28
3.2. Waardering van aandelen...............................................................................................28
3.2.1. Liquidatiewaarde vs. boekwaarde..........................................................................29
3.2.2. Inschatting van de verwachte kasstromen in combinatie met een
beleggingshorizon............................................................................................................31
3.2.2.1. Dividend Discount Model (DDM)...................................................................32
3.3. Beleggingsstrategieën.................................................................................................... 36
3.4. De “Efficiënte Markthypothese” (EHM)........................................................................... 38
3.5. “Behavorial finance”........................................................................................................39
3.5.1. EMH versus “behavioral finance”...........................................................................39
3.6. Toepassingen..................................................................................................................40
,Hoofdstuk 4: Netto actuele waarde en andere investeringscriteria......................................43
4.1. Analyse van investeringsprojecten – inhoudelijke inleiding............................................ 43
4.2. Netto actuele waarde (NAW).......................................................................................... 43
4.3. Terugverdienperiode....................................................................................................... 45
4.4. Intern rendement............................................................................................................ 46
4.4.1. Eerste tekortkoming............................................................................................... 46
4.4.2. Tweede Tekortkoming............................................................................................ 46
4.4.3. Derde Tekortkoming...............................................................................................47
4.5. Specifieke Beslissingen.................................................................................................. 47
4.5.1. De timing van investeringen...................................................................................47
4.5.2. Onderling onverenigbare projecten........................................................................48
4.5.3. De keuze tussen investeringen met een verschillende levensduur....................... 49
4.5.3.1. Equivalente jaarlijkse annuïteit..................................................................... 50
4.5.4. Beperkt investeringsbudget (= ‘Capital rationing’)................................................. 51
4.5.4.1. Rendabiliteitsindex........................................................................................52
4.5.4.2. Budgettair haalbare combinaties.................................................................. 52
4.6. Samenvatting..................................................................................................................52
Hoofdstuk 5: Bepaling van de relevante verwachte kasstromen..........................................53
5.1. Kasstromen zijn niet hetzelfde als opbrengsten of kosten..............................................53
5.2. Beschouw incrementele kasstromen.............................................................................. 53
5.2.1. Gevolg 1: Indirecte effecten moeten mee in acht genomen worden......................54
5.2.2. Gevolg 2: Vergeet zogenaamde ‘sunk costs’.........................................................54
5.2.3. Beschouw de opportuniteitskosten........................................................................ 55
5.2.4 Houd op een of andere manier rekening met inflatie.............................................. 55
5.3. De eigenlijke berekeningswijze.......................................................................................55
5.3.1. Kasstromen m.b.t. investeringen........................................................................... 56
5.3.2. Kasstromen m.b.t. Operaties................................................................................. 57
5.3.3. Examen Voorbeeld.................................................................................................58
Hoofdstuk 6: Het Concept ‘Risico’...........................................................................................61
6.1. Netto Actuale Waarde.....................................................................................................61
6.2. Verdisconteringsvoet...................................................................................................... 61
6.2.1. Verwachte inflatie...................................................................................................61
6.2.2. Voorkeur voor huidige consumptie.........................................................................61
6.2.3. Risico..................................................................................................................... 62
6.2.3.1. Diversificatie..................................................................................................65
6.3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).............................................................................. 69
6.4. Bepalen van de verdisconteringsvoet.............................................................................69
6.4.1. Gewogen gemiddelde kapitaalkost (weighted average cost of capital = WACC).. 70
6.5. Geïntegreerde toepassing m.b.t. de analyse van een investeringsproject..................... 72
,Inleiding
Balans = vermogenssituatie op een bepaald moment
● Actiefzijde: investeringsbeslissingen
● Passiefzijde: financieringsbeslissingen
→Bedrijfsvoering steunt op deze 2 pijlers
→ Besluitvorming kan gebeuren vanuit heel wat
Verschillende oogpunten:
● Strategisch
● Operationeel
● Marketing
● HR
● Financieel
1. Verzamelen van financiële middelen in de onderneming (zowel verschaffers van EV als VV)
2. Investeren/aanwenden van financiële middelen (in het kader van de activiteiten van het bedrijf)
3. Genereren van financiële middelen door activiteiten
4. Herinvesteren/opnieuw aanwenden van financiële middelen
5. Uitkering van financiële middelen (niet enkel dividenden, maar ook het terugbetalen van vreemd
vermogen = uitstroom van financiële middelen naar de verschaffers van financiële middelen)
, Hoofdstuk 1: DE TIJDSWAARDE VAN GELD
(Hoofdstuk 5 in boek)
1.1. Toekomstige waarde (future value)
Inleidend vb: Stel: je beschikt over €10.000 en je plaatst deze op een bankrekening. De bank biedt een
jaarlijkse intrestvoet van 5%. Na hoeveel jaar zal je geld
verdubbeld zijn?
→ Hier is sprake van een samengestelde intrest
(compound intrest). Dit systeem treedt vanaf het 2de jaar
in werking: in jaar 1 krijg je 5% op je oorspronkelijke
investering, maar vanaf jaar 2 is dat 5% op €10.500 (incl.
intrest jaar 1) = intrest op intrest Het beginkapitaal wordt
sneller verdubbeld bij een samengestelde intrest dan bij een
enkelvoudige intrest. De rode curve stijgt sneller dan de
blauwe curve, dus ze divergeren. Hoe hoger de intrestvoet,
hoe groter de divergentie.
Grafische voorstelling van samengestelde intrest:
Algemene formules:
Inleiding........................................................................................................................................................ 3
Hoofdstuk 1: DE TIJDSWAARDE VAN GELD....................................................................................... 4
1.1. Toekomstige waarde (future value).................................................................................................. 4
1.2. Contante waarde of actuele waarde (present value)......................................................................... 5
1.2.3. Conclusies uit de 2 formules:..................................................................................................6
1.3. Meerdere geldstromen verspreid in de tijd....................................................................................... 7
1.3.1 Perpetuïteit............................................................................................................................... 8
1.3.2. Exponentieel groeiende perpetuïteit........................................................................................9
1.3.3. Annuïteit................................................................................................................................10
1.3.3.1 Slotwaarde van een annuïteit........................................................................................ 11
1.4. Periodes van verschillende omvang............................................................................................... 12
1.5. Nominaal versus reëel.................................................................................................................... 15
Hoofdstuk 2: Waardering van obligaties................................................................................................. 16
2.1. Basisterminologie........................................................................................................................... 16
2.2. Waardering van een obligatie bij uitgifte........................................................................................17
2.2.1. Rendementmaatstaven.......................................................................................................... 20
2.3. Obligaties en Risico........................................................................................................................21
2.4. Toepassingen...................................................................................................................................23
2.4.1. Toepassing 1 (6.2 handboek).................................................................................................23
2.4.2. Toepassing 2 (6.3 handboek).................................................................................................23
2.4.3. Toepassing 3 (6.4 handboek).................................................................................................24
2.4.4. Toepassing 4 (6.7 handboek).................................................................................................24
2.4.5. Toepassing 5 (6.8 handboek).................................................................................25
2.4.6. Toepassing 6 (6.14 handboek):..............................................................................25
2.4.7. Toepassing 7 (6.25 en 6.26 handboek):.................................................................26
2.4.8. Toepassing 8 (6.32 handboek):..............................................................................26
2.4.9. Toepassing 9 (6.33 handboek):..............................................................................27
Hoofdstuk 3: Waardering van Aandelen..................................................................................28
3.1. Basis Terminologie..........................................................................................................28
3.2. Waardering van aandelen...............................................................................................28
3.2.1. Liquidatiewaarde vs. boekwaarde..........................................................................29
3.2.2. Inschatting van de verwachte kasstromen in combinatie met een
beleggingshorizon............................................................................................................31
3.2.2.1. Dividend Discount Model (DDM)...................................................................32
3.3. Beleggingsstrategieën.................................................................................................... 36
3.4. De “Efficiënte Markthypothese” (EHM)........................................................................... 38
3.5. “Behavorial finance”........................................................................................................39
3.5.1. EMH versus “behavioral finance”...........................................................................39
3.6. Toepassingen..................................................................................................................40
,Hoofdstuk 4: Netto actuele waarde en andere investeringscriteria......................................43
4.1. Analyse van investeringsprojecten – inhoudelijke inleiding............................................ 43
4.2. Netto actuele waarde (NAW).......................................................................................... 43
4.3. Terugverdienperiode....................................................................................................... 45
4.4. Intern rendement............................................................................................................ 46
4.4.1. Eerste tekortkoming............................................................................................... 46
4.4.2. Tweede Tekortkoming............................................................................................ 46
4.4.3. Derde Tekortkoming...............................................................................................47
4.5. Specifieke Beslissingen.................................................................................................. 47
4.5.1. De timing van investeringen...................................................................................47
4.5.2. Onderling onverenigbare projecten........................................................................48
4.5.3. De keuze tussen investeringen met een verschillende levensduur....................... 49
4.5.3.1. Equivalente jaarlijkse annuïteit..................................................................... 50
4.5.4. Beperkt investeringsbudget (= ‘Capital rationing’)................................................. 51
4.5.4.1. Rendabiliteitsindex........................................................................................52
4.5.4.2. Budgettair haalbare combinaties.................................................................. 52
4.6. Samenvatting..................................................................................................................52
Hoofdstuk 5: Bepaling van de relevante verwachte kasstromen..........................................53
5.1. Kasstromen zijn niet hetzelfde als opbrengsten of kosten..............................................53
5.2. Beschouw incrementele kasstromen.............................................................................. 53
5.2.1. Gevolg 1: Indirecte effecten moeten mee in acht genomen worden......................54
5.2.2. Gevolg 2: Vergeet zogenaamde ‘sunk costs’.........................................................54
5.2.3. Beschouw de opportuniteitskosten........................................................................ 55
5.2.4 Houd op een of andere manier rekening met inflatie.............................................. 55
5.3. De eigenlijke berekeningswijze.......................................................................................55
5.3.1. Kasstromen m.b.t. investeringen........................................................................... 56
5.3.2. Kasstromen m.b.t. Operaties................................................................................. 57
5.3.3. Examen Voorbeeld.................................................................................................58
Hoofdstuk 6: Het Concept ‘Risico’...........................................................................................61
6.1. Netto Actuale Waarde.....................................................................................................61
6.2. Verdisconteringsvoet...................................................................................................... 61
6.2.1. Verwachte inflatie...................................................................................................61
6.2.2. Voorkeur voor huidige consumptie.........................................................................61
6.2.3. Risico..................................................................................................................... 62
6.2.3.1. Diversificatie..................................................................................................65
6.3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).............................................................................. 69
6.4. Bepalen van de verdisconteringsvoet.............................................................................69
6.4.1. Gewogen gemiddelde kapitaalkost (weighted average cost of capital = WACC).. 70
6.5. Geïntegreerde toepassing m.b.t. de analyse van een investeringsproject..................... 72
,Inleiding
Balans = vermogenssituatie op een bepaald moment
● Actiefzijde: investeringsbeslissingen
● Passiefzijde: financieringsbeslissingen
→Bedrijfsvoering steunt op deze 2 pijlers
→ Besluitvorming kan gebeuren vanuit heel wat
Verschillende oogpunten:
● Strategisch
● Operationeel
● Marketing
● HR
● Financieel
1. Verzamelen van financiële middelen in de onderneming (zowel verschaffers van EV als VV)
2. Investeren/aanwenden van financiële middelen (in het kader van de activiteiten van het bedrijf)
3. Genereren van financiële middelen door activiteiten
4. Herinvesteren/opnieuw aanwenden van financiële middelen
5. Uitkering van financiële middelen (niet enkel dividenden, maar ook het terugbetalen van vreemd
vermogen = uitstroom van financiële middelen naar de verschaffers van financiële middelen)
, Hoofdstuk 1: DE TIJDSWAARDE VAN GELD
(Hoofdstuk 5 in boek)
1.1. Toekomstige waarde (future value)
Inleidend vb: Stel: je beschikt over €10.000 en je plaatst deze op een bankrekening. De bank biedt een
jaarlijkse intrestvoet van 5%. Na hoeveel jaar zal je geld
verdubbeld zijn?
→ Hier is sprake van een samengestelde intrest
(compound intrest). Dit systeem treedt vanaf het 2de jaar
in werking: in jaar 1 krijg je 5% op je oorspronkelijke
investering, maar vanaf jaar 2 is dat 5% op €10.500 (incl.
intrest jaar 1) = intrest op intrest Het beginkapitaal wordt
sneller verdubbeld bij een samengestelde intrest dan bij een
enkelvoudige intrest. De rode curve stijgt sneller dan de
blauwe curve, dus ze divergeren. Hoe hoger de intrestvoet,
hoe groter de divergentie.
Grafische voorstelling van samengestelde intrest:
Algemene formules:
