Inleiding
Financieel management
- De waarde van het bedrijf V is = VV + EV
- Manager wilt zo veel mogelijk waarde creëren door goede investeringen
o De beslissing rond de kapitaalstructuur bepaalt hoe de “taart” verdeeld wordt
o Wordt de grote van de taart bepaald door de financiële keuze?
In principe niet, in praktijk wel
- Aandachtspunten:
o Waarde van geld
o Risico (H6 + H7)
o Centen VS procenten -> belangrijk voor schaal van project (H2)
- In het licht van deze doelstelling is het nodig om te kunnen bepalen:
o Welke investeringen de waarde verhogen = capital budgeting
o Welke financiering de waarde van het aandeel verhoogt = capital structure
1
,H1: netto actuele waarde evaluatie methode
Wat is netto actuele waarde?
- NAW = AW van toekomstige cashflows – investering
o Is objectief criterium
o NAW > 0: investering doen
o NAW < 0: investering niet doen
- NAW – in het Engels Net Present Value (NPV) – wordt algemeen aangeraden als
beslissingsregel voor de selectie van investeringsprojecten = capital budgeting
- Waarom?
o NAW methode plaatst de waardecreatie centraal in de investeringsanalyse
- Intuitie: input van cash wordt gedekt door de output van cash
Hoe cash informatie uit de boekhouding puren?
- Probleem: primair doel boekhouding is opbrengsten en de kosten weer te geven volgens de
wettelijke regels en zo de totstandkoming van de winst aan te tonen
o Maar alles wat niet beweegt kunnen wij niks meedoen
- Afschrijving heeft geen invloed op NAW wel op winst
- Winst + afschrijvingen – (her)investeringen – verandering in werkkapitaal = FCF
o Verandering in werkkapitaal = verandering in handelsvorderingen + verandering in
voorraden – veranderingen in handelsschulden
Dit ligt allemaal al vast
o Investeringen in werkkapitaal kunnen het totale investeringsbedrag sterk doen
opdrijven!
2
,H2: andere methoden van investeringsevaluatie
Gemiddelde boekhoudkundige opbrengstvoet (=ARR = accounting
rate of return)
I0
- Bij lineaire afschrijvingen wordt de gemiddelde investering als volgt bepaald: I =
2
o Redenering: het vermogen dat gedurende de levensduur in het project vastzit daalt
geleidelijk tot 0 -> gemiddelde is dus het halve investeringsbedrag vastgelegd
- Als ARR > min vereist rendement -> aanvaarden
- Als ARR < min vereist rendement -> verwerpen
- => is dus subjectief
- Voordelen:
o Is eenvoudig te berekenen
o Interpretatie is eenvoudig en vertrouwd (return)
- Nadelen:
o ARR gebruikt boekhoudkundige winst ipv cashflows
o Min vereist rendement wordt arbitrair bepaald
o Tijdswaarde van geld wordt bewust buiten beschouwing gelaten (geen actualisatie)
Terugbetalingstermijn methode (payback periode)
- Investering/FCF
- Voordelen:
o FCF’s worden gebruikt
o Eenvoudig te berekenen
o Interpretatie is eenvoudig
- Nadelen:
o Arbitrair beslissingscriterium: max terugbetalingstermijn wordt bepaald door
bedrijfsleider
o Tijdswaarde van geld wordt buiten beschouwing gelaten (geen actualisatie)
o Houdt geen rekening met cashflows die na terugbetalingstermijn worden
gerealiseerd
- Wrm gebruiken Amerikaanse bedrijven dit dan?
o Geeft voordeel aan projecten die snel terugbetaald worden, zo zit het geld niet te
lang vast en kunnen ze als na een paar jaar er een nieuwe opportuniteit is, hierin
investeren
3
, Profitability index (winstgevendheidsindex = PI)
- Intuitie: deze methode bepaalt hoeveel maal de actuele waarde, de investering overtreft
o Is objectief
- Merk op:
o Als PI > 1 -> NAW > 0
o Als PI < 1 -> NAW < 0
- Voordelen:
o FCF’s worden gebruikt
o Er wordt rekening gehouden met de tijdswaarde van geld
o NAW > 0 bij aanvaarde projecten
- Nadelen:
o Grootte van project wordt verwaarloost (want is ratio)-> probleem bij meerdere,
elkaar uitsluitende projecten
Is dus goed voor individueel project, maar niet voor meerder projecten van
verschillende grootte
4
Financieel management
- De waarde van het bedrijf V is = VV + EV
- Manager wilt zo veel mogelijk waarde creëren door goede investeringen
o De beslissing rond de kapitaalstructuur bepaalt hoe de “taart” verdeeld wordt
o Wordt de grote van de taart bepaald door de financiële keuze?
In principe niet, in praktijk wel
- Aandachtspunten:
o Waarde van geld
o Risico (H6 + H7)
o Centen VS procenten -> belangrijk voor schaal van project (H2)
- In het licht van deze doelstelling is het nodig om te kunnen bepalen:
o Welke investeringen de waarde verhogen = capital budgeting
o Welke financiering de waarde van het aandeel verhoogt = capital structure
1
,H1: netto actuele waarde evaluatie methode
Wat is netto actuele waarde?
- NAW = AW van toekomstige cashflows – investering
o Is objectief criterium
o NAW > 0: investering doen
o NAW < 0: investering niet doen
- NAW – in het Engels Net Present Value (NPV) – wordt algemeen aangeraden als
beslissingsregel voor de selectie van investeringsprojecten = capital budgeting
- Waarom?
o NAW methode plaatst de waardecreatie centraal in de investeringsanalyse
- Intuitie: input van cash wordt gedekt door de output van cash
Hoe cash informatie uit de boekhouding puren?
- Probleem: primair doel boekhouding is opbrengsten en de kosten weer te geven volgens de
wettelijke regels en zo de totstandkoming van de winst aan te tonen
o Maar alles wat niet beweegt kunnen wij niks meedoen
- Afschrijving heeft geen invloed op NAW wel op winst
- Winst + afschrijvingen – (her)investeringen – verandering in werkkapitaal = FCF
o Verandering in werkkapitaal = verandering in handelsvorderingen + verandering in
voorraden – veranderingen in handelsschulden
Dit ligt allemaal al vast
o Investeringen in werkkapitaal kunnen het totale investeringsbedrag sterk doen
opdrijven!
2
,H2: andere methoden van investeringsevaluatie
Gemiddelde boekhoudkundige opbrengstvoet (=ARR = accounting
rate of return)
I0
- Bij lineaire afschrijvingen wordt de gemiddelde investering als volgt bepaald: I =
2
o Redenering: het vermogen dat gedurende de levensduur in het project vastzit daalt
geleidelijk tot 0 -> gemiddelde is dus het halve investeringsbedrag vastgelegd
- Als ARR > min vereist rendement -> aanvaarden
- Als ARR < min vereist rendement -> verwerpen
- => is dus subjectief
- Voordelen:
o Is eenvoudig te berekenen
o Interpretatie is eenvoudig en vertrouwd (return)
- Nadelen:
o ARR gebruikt boekhoudkundige winst ipv cashflows
o Min vereist rendement wordt arbitrair bepaald
o Tijdswaarde van geld wordt bewust buiten beschouwing gelaten (geen actualisatie)
Terugbetalingstermijn methode (payback periode)
- Investering/FCF
- Voordelen:
o FCF’s worden gebruikt
o Eenvoudig te berekenen
o Interpretatie is eenvoudig
- Nadelen:
o Arbitrair beslissingscriterium: max terugbetalingstermijn wordt bepaald door
bedrijfsleider
o Tijdswaarde van geld wordt buiten beschouwing gelaten (geen actualisatie)
o Houdt geen rekening met cashflows die na terugbetalingstermijn worden
gerealiseerd
- Wrm gebruiken Amerikaanse bedrijven dit dan?
o Geeft voordeel aan projecten die snel terugbetaald worden, zo zit het geld niet te
lang vast en kunnen ze als na een paar jaar er een nieuwe opportuniteit is, hierin
investeren
3
, Profitability index (winstgevendheidsindex = PI)
- Intuitie: deze methode bepaalt hoeveel maal de actuele waarde, de investering overtreft
o Is objectief
- Merk op:
o Als PI > 1 -> NAW > 0
o Als PI < 1 -> NAW < 0
- Voordelen:
o FCF’s worden gebruikt
o Er wordt rekening gehouden met de tijdswaarde van geld
o NAW > 0 bij aanvaarde projecten
- Nadelen:
o Grootte van project wordt verwaarloost (want is ratio)-> probleem bij meerdere,
elkaar uitsluitende projecten
Is dus goed voor individueel project, maar niet voor meerder projecten van
verschillende grootte
4
