Entrepreneurial Finance
Session 1: Inleiding
1) Inleiding
Entrepreneurial Finance :
3 belangrijkste dingen die we gaan leren:
- Waardering en financiering van niet-beursgenoteerde ondernemingen
- Het sluiten van deals: het structureren van deals (juridisch gezien, bijvoorbeeld waar moet je
op letten)
- Financiële besluitvorming door ondernemers die nieuwe initiatieven ontplooien
➔ Bedrijfsfinanciering: financiële besluitvorming door managers van beursgenoteerde
ondernemingen
Wat is een entrepreneur?
= niet bang van onzekerheid, creatief, hoopvol en wil dingen veranderen
“An entrepreneur is someone who exercises business judgement in the face of uncertainty”
(Cantillon, 1755)
“Entrepreneurship is characterized by the existence of new combinations causing discontinuity… The
process of creative destruction…” (Schumpeter, 1936)
“The ability to discover new ways of dealing with known problems or new combinations of given
knowledge” (Penrose, 1959)
3 KENMERKEN:
- Herkennen en creëren van opportuniteiten
- Onzekerheid
- Limited resources
The language of early-stage finance:
Entrepreneur en investor verstaan elkaar vaak niet goed. Entrepreneurs verstaan vaak de taal niet dat
investors spreken.
Entrepreneurs make it happen through business:
- Starting
- Building
- Buying
- Selling
- Dit zijn allemaal veranderingen die een waardering vereisen, gevolgd door een
herfinancieringsproces
1
,Valuation is a key skill as it is necessary to:
- Raise equity
- Raise debt
- Satisfy vendor
- Satisfy purchaser
- Get deal done
- Get rich
- Go bust
Goal of this course:
- Om u kennis te laten maken met de verschillende financieringsmogelijkheden
- Om u inzicht te geven in de vraagstukken rond waardering en structurering waarmee
ondernemers en investeerders rekening moeten houden bij het beoordelen, aangaan en
beëindigen van transacties
- Om u in staat te stellen de cruciale factoren te herkennen wanneer het er echt op aankomt –
een ‘neus’ voor goede deals
2) Entrepreneurial Finance versus Corporate Finance
New venture creation process
In het begin vaak testen en aanpassen en kijken naar de product market fit
➔ Alles verandert continu in deze
periode
➔ Dus als je hier in wil investeren dan
weet je nog niet hoe het bedrijf er
gaat uitzien over 2 jaar en dus hoe
gaan we dat waarderen/valuation
Key risks involved in growth oriented innovative startups
Er is heel veel onzekerheid en risico:
- Will the technology work? = technological risk
- Will customers buy the product at a viable price?
o When will the market take off = market risk
- Can we stand competition? Can we protect IP? = competitive risk
- Can the team deliver what they promise? = execution risk
▪ Executing customer acquisition strategy
▪ Attracting and training the right talents
▪ Managing investor expectations
▪ Handling team conflicts
▪ …
- Can we overcome legal and institutional barriers? = regulatory risk
- Can we secure enough funding? = funding risk
2
,Corporate Finance: Track record, history, public information
Het is belangrijk dat alle informatie geaudit is: je moet kijken of de informatie correct is dat wat ze
publiceren
➢ Investing ➔ Assets
➢ Financing ➔ Liabilities and equity
Entrepreneurial Finance: Newness, uncertainty, private information
“The art and science of investing and financing entrepreneurial ventures”
-> het is een art omdat je vaak moet luisteren naar je buikgevoel en niet alleen je verstand
Information problems
- De informatie over de kans is onvolledig en onzeker voor ondernemers (Es) en externe
investeerders (OIs)
-> Doel van audit is dat iedereen dezelfde correcte informatie heeft, diegene binnen het
bedrijf maar ook diegene daarbuiten
-> De entrepreneurs en de investors hebben dezelfde info
- Externe investeerders beschikken niet over voldoende informatie over
o De waarde van het idee: risico dat intellectueel eigendom en ideeën worden
toegeëigend door ondernemers, concurrenten en investeerders
o De vaardigheden en inzet van een ondernemer
- Zelfs met dezelfde informatie kunnen ondernemers en externe investeerders de informatie
verschillend interpreteren; uiteenlopende visies op de toekomst
-> Gekenmerkt door grote onzekerheid
Uncertainty leads to different views of the future
In private firms is er ook heel wat informatie binnen het bedrijf waar niemand toegang tot krijgt en
dat brengt wat problemen met zich mee
- Uncertain whether technology would work
-> mensen kunnen een verschillende view hebben over de toekomst (zelfs binnen hetzelfde
bedrijf)
- Uncertainty with respect to demand
- Uncertainty with respect to price
- Uncertainty with respect to patent application
Sommige ondernemers onderschatten hun eigen product, bv zoals de computer.
3
, Addressing agency problems!!
Soms komen de belangen van de investors en de entrepreneurs niet overeen = agency problem
-> Kunnen verschillende doelen hebben
- Informatieasymmetrie verminderen
o Screening en due diligence vóór de investering (pre-investment)
-> try to get the look and the feel of the business, vraagt alle documenten op en
screent het bedrijf goed
o Monitoring na de investering (post-investment)
-> best uniek, je gaat proberen om een seat te krijgen in the board of the firm zodat
je beslissingen kan beïnvloeden
- De doelstellingen van E’s en OI’s (externe investeerders) op elkaar afstemmen
o Van E’s wordt verwacht dat zij blijk geven van daadwerkelijke betrokkenheid
Hun eigen spaargeld investeren
o E’s zijn aandeelhouders: dragen risico’s en profiteren van het opwaartse potentieel
o Het gebruik van specifieke beleggingsinstrumenten helpt om de doelstellingen op
elkaar af te stemmen
Structuring the deal- The toolkit
DEBT instruments EQUITY instruments
Bonds Preferred shares
Deep discount securities Conv. Pref. Shares
Securitzed assets Preferred ordinary
Secured loans Ordinary shares
Unsecured loans Sweat equity/options
Convertible loans Optimize all the above
Mezzanine YOUR MONEY !
Assumptions of traditional models don’t hold
AGENCY problems
Investor = Principal Entrepreneur = Agent
≠goals, ≠information
o Adverse selection problem
Will the best entrepreneurs seek outside finance? Or is external finance considered
as “last resort”?
o Moral hazard problem post-investment
Will entrepreneurs work in the best interest of investors?
4
Session 1: Inleiding
1) Inleiding
Entrepreneurial Finance :
3 belangrijkste dingen die we gaan leren:
- Waardering en financiering van niet-beursgenoteerde ondernemingen
- Het sluiten van deals: het structureren van deals (juridisch gezien, bijvoorbeeld waar moet je
op letten)
- Financiële besluitvorming door ondernemers die nieuwe initiatieven ontplooien
➔ Bedrijfsfinanciering: financiële besluitvorming door managers van beursgenoteerde
ondernemingen
Wat is een entrepreneur?
= niet bang van onzekerheid, creatief, hoopvol en wil dingen veranderen
“An entrepreneur is someone who exercises business judgement in the face of uncertainty”
(Cantillon, 1755)
“Entrepreneurship is characterized by the existence of new combinations causing discontinuity… The
process of creative destruction…” (Schumpeter, 1936)
“The ability to discover new ways of dealing with known problems or new combinations of given
knowledge” (Penrose, 1959)
3 KENMERKEN:
- Herkennen en creëren van opportuniteiten
- Onzekerheid
- Limited resources
The language of early-stage finance:
Entrepreneur en investor verstaan elkaar vaak niet goed. Entrepreneurs verstaan vaak de taal niet dat
investors spreken.
Entrepreneurs make it happen through business:
- Starting
- Building
- Buying
- Selling
- Dit zijn allemaal veranderingen die een waardering vereisen, gevolgd door een
herfinancieringsproces
1
,Valuation is a key skill as it is necessary to:
- Raise equity
- Raise debt
- Satisfy vendor
- Satisfy purchaser
- Get deal done
- Get rich
- Go bust
Goal of this course:
- Om u kennis te laten maken met de verschillende financieringsmogelijkheden
- Om u inzicht te geven in de vraagstukken rond waardering en structurering waarmee
ondernemers en investeerders rekening moeten houden bij het beoordelen, aangaan en
beëindigen van transacties
- Om u in staat te stellen de cruciale factoren te herkennen wanneer het er echt op aankomt –
een ‘neus’ voor goede deals
2) Entrepreneurial Finance versus Corporate Finance
New venture creation process
In het begin vaak testen en aanpassen en kijken naar de product market fit
➔ Alles verandert continu in deze
periode
➔ Dus als je hier in wil investeren dan
weet je nog niet hoe het bedrijf er
gaat uitzien over 2 jaar en dus hoe
gaan we dat waarderen/valuation
Key risks involved in growth oriented innovative startups
Er is heel veel onzekerheid en risico:
- Will the technology work? = technological risk
- Will customers buy the product at a viable price?
o When will the market take off = market risk
- Can we stand competition? Can we protect IP? = competitive risk
- Can the team deliver what they promise? = execution risk
▪ Executing customer acquisition strategy
▪ Attracting and training the right talents
▪ Managing investor expectations
▪ Handling team conflicts
▪ …
- Can we overcome legal and institutional barriers? = regulatory risk
- Can we secure enough funding? = funding risk
2
,Corporate Finance: Track record, history, public information
Het is belangrijk dat alle informatie geaudit is: je moet kijken of de informatie correct is dat wat ze
publiceren
➢ Investing ➔ Assets
➢ Financing ➔ Liabilities and equity
Entrepreneurial Finance: Newness, uncertainty, private information
“The art and science of investing and financing entrepreneurial ventures”
-> het is een art omdat je vaak moet luisteren naar je buikgevoel en niet alleen je verstand
Information problems
- De informatie over de kans is onvolledig en onzeker voor ondernemers (Es) en externe
investeerders (OIs)
-> Doel van audit is dat iedereen dezelfde correcte informatie heeft, diegene binnen het
bedrijf maar ook diegene daarbuiten
-> De entrepreneurs en de investors hebben dezelfde info
- Externe investeerders beschikken niet over voldoende informatie over
o De waarde van het idee: risico dat intellectueel eigendom en ideeën worden
toegeëigend door ondernemers, concurrenten en investeerders
o De vaardigheden en inzet van een ondernemer
- Zelfs met dezelfde informatie kunnen ondernemers en externe investeerders de informatie
verschillend interpreteren; uiteenlopende visies op de toekomst
-> Gekenmerkt door grote onzekerheid
Uncertainty leads to different views of the future
In private firms is er ook heel wat informatie binnen het bedrijf waar niemand toegang tot krijgt en
dat brengt wat problemen met zich mee
- Uncertain whether technology would work
-> mensen kunnen een verschillende view hebben over de toekomst (zelfs binnen hetzelfde
bedrijf)
- Uncertainty with respect to demand
- Uncertainty with respect to price
- Uncertainty with respect to patent application
Sommige ondernemers onderschatten hun eigen product, bv zoals de computer.
3
, Addressing agency problems!!
Soms komen de belangen van de investors en de entrepreneurs niet overeen = agency problem
-> Kunnen verschillende doelen hebben
- Informatieasymmetrie verminderen
o Screening en due diligence vóór de investering (pre-investment)
-> try to get the look and the feel of the business, vraagt alle documenten op en
screent het bedrijf goed
o Monitoring na de investering (post-investment)
-> best uniek, je gaat proberen om een seat te krijgen in the board of the firm zodat
je beslissingen kan beïnvloeden
- De doelstellingen van E’s en OI’s (externe investeerders) op elkaar afstemmen
o Van E’s wordt verwacht dat zij blijk geven van daadwerkelijke betrokkenheid
Hun eigen spaargeld investeren
o E’s zijn aandeelhouders: dragen risico’s en profiteren van het opwaartse potentieel
o Het gebruik van specifieke beleggingsinstrumenten helpt om de doelstellingen op
elkaar af te stemmen
Structuring the deal- The toolkit
DEBT instruments EQUITY instruments
Bonds Preferred shares
Deep discount securities Conv. Pref. Shares
Securitzed assets Preferred ordinary
Secured loans Ordinary shares
Unsecured loans Sweat equity/options
Convertible loans Optimize all the above
Mezzanine YOUR MONEY !
Assumptions of traditional models don’t hold
AGENCY problems
Investor = Principal Entrepreneur = Agent
≠goals, ≠information
o Adverse selection problem
Will the best entrepreneurs seek outside finance? Or is external finance considered
as “last resort”?
o Moral hazard problem post-investment
Will entrepreneurs work in the best interest of investors?
4
