FINANCIËLE ANALYSE
Praktijkplan
Naam: XXXX
Studentnummer: XXXX
Datum: XXXX -06-2020
NCOI opleiding: Master Finance & Control (MFC)
Masterclass: Financiering
Docent: XXXX
,Voorwoord
Voor u ligt mijn praktijkplan dat geschreven is ter afsluiting van de masterclass Financiering. Dit is mijn XXXX
masterclass van de opleiding Master Finance & Control (MFC). In dit praktijkplan wordt een financiële analyse
gemaakt van de onderneming Alfen N.V. die leidt tot een waardebepaling van de onderneming. Vervolgens wordt
een afweging gemaakt of ik vanuit de optiek van een belegger in deze onderneming zou investeren.
Sinds XXXX ben ik als XXXX werkzaam bij de WERKGEVER. Al deze ondernemingen zijn actief in de XXXX.
De totale groep heeft een jaaromzet van XXXX miljoen euro en er zijn XXXX zestig personen werkzaam. Het
werkgebied betreft voornamelijk XXXX.
Ik kijk terug op een zeer interessante en leerzame masterclass. De theorie die tijdens de materclass opgedaan
is kon direct in de praktijk toegepast worden bij het uitwerken van dit praktijkplan. Voor mij zijn veel nieuwe
facetten aan bod gekomen die bij financiering een rol spelen. Deze facetten kan ik goed toepassen in mijn
dagelijkse werkomgeving, zoals de invloed van de kapitaalstructuur bij investeringsbeslissingen en optimalisaties
in het werkkapitaalbeheer.
Bij deze wil ik de XXXX bedanken voor zijn interessante lessen en de uitgebreide lessen. Dit was ook de eerste
masterclass die, als gevolg van de coronamaatregelen, bijna volledig via de digitale leeromgeving gegeven is.
Ondanks dat dit niet op alle fronten vlekkeloos verliep ben ik van mening dat NCOI en met name XXXX dit goed
opgelost hebben.
Ik wens u veel leesplezier toe.
XXXX
2
,Samenvatting
Centrale vraag
In dit praktijkplan staat de vraag centraal staat of ik vanuit de optiek van een belegger zou investeren in aandelen
van Alfen N.V. (Alfen) en welke afwegingen daarbij een rol spelen. Deze vraag is beantwoord door een financiële
analyse van de onderneming van historische en toekomstige prestaties en een waardebepaling van Alfen.
Alfen
Alfen is een internationale onderneming op het gebied van Smart Grids (intelligente elektriciteitsnetten), Energy
Storage (energieopslag) en EV Charging (opladen van elektrische voertuigen). Alfen streeft naar een centrale
rol in het elektriciteitsnet door het faciliteren van technologische verbeteringen en het implementeren van
industriële verschuivingen die verband houden met de energietransitie, op basis van een scala aan intern
ontwikkelde producten, systemen en oplossingen die voortbouwen op haar expertise als systeemintegrator.
Beursgang
Op 22 maart 2018 is Alfen via een Initial Public Offering (IPO) naar de beurs gegaan met als belangrijkste doel
de naamsbekendheid vergroten. Tevens krijgt de verkopende aandeelhouder (Infestos) een deel van haar
investering hiermee terug. De volledige opbrengsten zijn voor de verkopende aandeelhouder. Bij de beursgang
is het aandelenkapitaal van 18 duizend aandelen omgezet naar 20 miljoen aandelen, waarvan er 8,5 miljoen
naar de beurs zijn gebracht. De introductieprijs was € 10,00 per aandeel, waarmee de beurswaarde destijds 200
miljoen euro bedroeg.
Financiële analyse
Om de investeringsbeslissing te onderbouwen is een uitgebreide beoordeling van de historische en toekomstige
prestaties van Alfen gemaakt. De liquiditeit, solvabiliteit, rentabiliteit, het werkkapitaalmanagement, de
beleggingskengetallen en de kapitaalstructuur staan hierbij centraal. In deze analyse is gebruik gemaakt van
ratio’s in de vorm van getallen of percentages, waarbij de trend in tijd geanalyseerd is. Per onderdeel zijn hierbij
de conclusies weergegeven, alsmede eventuele optimalisaties die leiden tot een verbetering van deze ratio’s en
uiteindelijk tot extra waardecreatie. In de financiële analyse is vervolgens gekeken naar hoe de marktwaarde op
basis van de beurskoers zich ontwikkeld heeft vanaf het moment van beursgang tot en met 6 mei 2020, toen de
beurskoers € 25,50 per aandeel bedroeg.
Waardebepaling
Als belegger is het belangrijk dat ik kan investeren in aandelen tegen een lage koers met een goed verwacht
rendement, zoals dividendrendement en koersrendement. Alfen heeft aangegeven op de middellange termijn
geen dividend uit te keren. Om als belegger een oordeel te vormen over de beurskoers is het van belang om de
waarde van Alfen vast te stellen. Hiervoor is gebruik gemaakt van de Discounted Cash Flow-methode (DCF-
methode). Op basis van de gehanteerde uitgangspunten bedraagt de waarde van het eigen vermogen van Alfen
volgens de DCF-methode 188 miljoen euro.
Investeringsbeslissing
De beurswaarde van Alfen op basis van de koers per 6 mei 2020 bedraagt 510 miljoen euro. Deze beurswaarde
is afhankelijk van het vraag en aanbod op de aandelenbeurs. Uit de financiële analyse blijkt dat de onderneming
de laatste jaren een forse groei met daarbij goede resultaten heeft laten zien. De volgens de DCF-methode
berekende waarde van het eigen vermogen bedraagt 188 miljoen euro. Ik concludeer hieruit dat de beurskoers
zwaar overgewaardeerd is. Beleggers hebben te hoge verwachtingen van de toekomstige
resultaatontwikkelingen van het groeiaandeel Alfen. Daarbij komt dat beleggers de eerste jaren niet hoeven te
rekenen op dividenduitkeringen, omdat Alfen de winsten investeert in de onderneming. Ik acht het dan ook niet
verstandig om als belegger tegen deze koers te investeren in het aandeel Alfen.
3
,1 Inhoudsopgave
Inhoudsopgave
Voorwoord...............................................................................................................................................................2
Samenvatting ..........................................................................................................................................................3
1 Inhoudsopgave ...............................................................................................................................................4
2 Inleiding ...........................................................................................................................................................6
2.1 Inleiding ...................................................................................................................................................6
2.2 Historie ....................................................................................................................................................6
2.3 Bedrijfsonderdelen ..................................................................................................................................6
2.4 Beursgang - Initial Public Offering (IPO) ................................................................................................7
2.5 Waarderingsmethoden ...........................................................................................................................7
3 Financiële analyse ..........................................................................................................................................9
3.1 Inleiding ...................................................................................................................................................9
3.2 Liquiditeit .................................................................................................................................................9
3.2.1 Conclusie ..................................................................................................................................... 10
3.3 Solvabiliteit ........................................................................................................................................... 10
3.3.1 Solvabilteitsratio’s ........................................................................................................................ 10
3.3.2 Rentedekking ............................................................................................................................... 10
3.3.3 Conclusie ..................................................................................................................................... 11
3.4 Rentabiliteit .......................................................................................................................................... 11
3.4.1 Rentabiliteitsratio’s ....................................................................................................................... 11
3.4.2 DuPont analyse............................................................................................................................ 12
3.4.3 Winstmarges ................................................................................................................................ 13
3.5 Werkkapitaalmanagement ................................................................................................................... 14
3.5.1 Werkkapitaal ................................................................................................................................ 14
3.5.2 Cash Conversion Cycle ............................................................................................................... 15
3.5.3 Cashmanagement........................................................................................................................ 15
3.5.4 Financiële risico’s......................................................................................................................... 16
3.6 Beleggingskengetallen en marktwaarde .............................................................................................. 16
3.6.1 Beleggingskengetallen ................................................................................................................. 16
3.6.2 Marktwaarde ................................................................................................................................ 17
3.7 Kapitaalstructuur .................................................................................................................................. 18
3.7.1 Gouden balansregel .................................................................................................................... 18
3.7.2 Modigliani & Miller ........................................................................................................................ 18
3.7.3 Trade-off theorie .......................................................................................................................... 19
3.7.4 Pecking order theorie ................................................................................................................... 19
3.7.5 Conclusie ..................................................................................................................................... 20
4 Waardebepaling ........................................................................................................................................... 21
4.1 Keuze waarderingsmethode ................................................................................................................ 21
4.1.1 Werking Discounted Cash Flow-methode ................................................................................... 21
4.1.2 Vermogenskostenvoet ................................................................................................................. 21
4
, 4.1.3 Vijfkrachtenmodel van Porter ....................................................................................................... 22
4.2 Waardering .......................................................................................................................................... 23
4.2.1 Uitgangspunten ............................................................................................................................ 23
4.3 Discounted Cash Flow-methode.......................................................................................................... 23
5 Conclusie ..................................................................................................................................................... 24
6 Reflectie ....................................................................................................................................................... 25
7 Literatuurlijst................................................................................................................................................. 26
8 Bijlagen ........................................................................................................................................................ 27
8.1 Bijlage 1: Prognose balans .................................................................................................................. 27
8.2 Bijlage 2: Prognose winst- en verliesrekening ..................................................................................... 28
8.3 Bijlage 3: Berekening marktwaarde Alfen DCF-methode .................................................................... 29
8.4 Bijlage 4: Berekening van de WACC ................................................................................................... 30
8.5 Bijlage 5: gehanteerde uitgangspunten ............................................................................................... 31
8.6 Bijlage 6: 10-jarige Nederlandse staatslening ..................................................................................... 32
8.7 Bijlage 7: koersverloop aandeel Alfen ................................................................................................. 32
5
Praktijkplan
Naam: XXXX
Studentnummer: XXXX
Datum: XXXX -06-2020
NCOI opleiding: Master Finance & Control (MFC)
Masterclass: Financiering
Docent: XXXX
,Voorwoord
Voor u ligt mijn praktijkplan dat geschreven is ter afsluiting van de masterclass Financiering. Dit is mijn XXXX
masterclass van de opleiding Master Finance & Control (MFC). In dit praktijkplan wordt een financiële analyse
gemaakt van de onderneming Alfen N.V. die leidt tot een waardebepaling van de onderneming. Vervolgens wordt
een afweging gemaakt of ik vanuit de optiek van een belegger in deze onderneming zou investeren.
Sinds XXXX ben ik als XXXX werkzaam bij de WERKGEVER. Al deze ondernemingen zijn actief in de XXXX.
De totale groep heeft een jaaromzet van XXXX miljoen euro en er zijn XXXX zestig personen werkzaam. Het
werkgebied betreft voornamelijk XXXX.
Ik kijk terug op een zeer interessante en leerzame masterclass. De theorie die tijdens de materclass opgedaan
is kon direct in de praktijk toegepast worden bij het uitwerken van dit praktijkplan. Voor mij zijn veel nieuwe
facetten aan bod gekomen die bij financiering een rol spelen. Deze facetten kan ik goed toepassen in mijn
dagelijkse werkomgeving, zoals de invloed van de kapitaalstructuur bij investeringsbeslissingen en optimalisaties
in het werkkapitaalbeheer.
Bij deze wil ik de XXXX bedanken voor zijn interessante lessen en de uitgebreide lessen. Dit was ook de eerste
masterclass die, als gevolg van de coronamaatregelen, bijna volledig via de digitale leeromgeving gegeven is.
Ondanks dat dit niet op alle fronten vlekkeloos verliep ben ik van mening dat NCOI en met name XXXX dit goed
opgelost hebben.
Ik wens u veel leesplezier toe.
XXXX
2
,Samenvatting
Centrale vraag
In dit praktijkplan staat de vraag centraal staat of ik vanuit de optiek van een belegger zou investeren in aandelen
van Alfen N.V. (Alfen) en welke afwegingen daarbij een rol spelen. Deze vraag is beantwoord door een financiële
analyse van de onderneming van historische en toekomstige prestaties en een waardebepaling van Alfen.
Alfen
Alfen is een internationale onderneming op het gebied van Smart Grids (intelligente elektriciteitsnetten), Energy
Storage (energieopslag) en EV Charging (opladen van elektrische voertuigen). Alfen streeft naar een centrale
rol in het elektriciteitsnet door het faciliteren van technologische verbeteringen en het implementeren van
industriële verschuivingen die verband houden met de energietransitie, op basis van een scala aan intern
ontwikkelde producten, systemen en oplossingen die voortbouwen op haar expertise als systeemintegrator.
Beursgang
Op 22 maart 2018 is Alfen via een Initial Public Offering (IPO) naar de beurs gegaan met als belangrijkste doel
de naamsbekendheid vergroten. Tevens krijgt de verkopende aandeelhouder (Infestos) een deel van haar
investering hiermee terug. De volledige opbrengsten zijn voor de verkopende aandeelhouder. Bij de beursgang
is het aandelenkapitaal van 18 duizend aandelen omgezet naar 20 miljoen aandelen, waarvan er 8,5 miljoen
naar de beurs zijn gebracht. De introductieprijs was € 10,00 per aandeel, waarmee de beurswaarde destijds 200
miljoen euro bedroeg.
Financiële analyse
Om de investeringsbeslissing te onderbouwen is een uitgebreide beoordeling van de historische en toekomstige
prestaties van Alfen gemaakt. De liquiditeit, solvabiliteit, rentabiliteit, het werkkapitaalmanagement, de
beleggingskengetallen en de kapitaalstructuur staan hierbij centraal. In deze analyse is gebruik gemaakt van
ratio’s in de vorm van getallen of percentages, waarbij de trend in tijd geanalyseerd is. Per onderdeel zijn hierbij
de conclusies weergegeven, alsmede eventuele optimalisaties die leiden tot een verbetering van deze ratio’s en
uiteindelijk tot extra waardecreatie. In de financiële analyse is vervolgens gekeken naar hoe de marktwaarde op
basis van de beurskoers zich ontwikkeld heeft vanaf het moment van beursgang tot en met 6 mei 2020, toen de
beurskoers € 25,50 per aandeel bedroeg.
Waardebepaling
Als belegger is het belangrijk dat ik kan investeren in aandelen tegen een lage koers met een goed verwacht
rendement, zoals dividendrendement en koersrendement. Alfen heeft aangegeven op de middellange termijn
geen dividend uit te keren. Om als belegger een oordeel te vormen over de beurskoers is het van belang om de
waarde van Alfen vast te stellen. Hiervoor is gebruik gemaakt van de Discounted Cash Flow-methode (DCF-
methode). Op basis van de gehanteerde uitgangspunten bedraagt de waarde van het eigen vermogen van Alfen
volgens de DCF-methode 188 miljoen euro.
Investeringsbeslissing
De beurswaarde van Alfen op basis van de koers per 6 mei 2020 bedraagt 510 miljoen euro. Deze beurswaarde
is afhankelijk van het vraag en aanbod op de aandelenbeurs. Uit de financiële analyse blijkt dat de onderneming
de laatste jaren een forse groei met daarbij goede resultaten heeft laten zien. De volgens de DCF-methode
berekende waarde van het eigen vermogen bedraagt 188 miljoen euro. Ik concludeer hieruit dat de beurskoers
zwaar overgewaardeerd is. Beleggers hebben te hoge verwachtingen van de toekomstige
resultaatontwikkelingen van het groeiaandeel Alfen. Daarbij komt dat beleggers de eerste jaren niet hoeven te
rekenen op dividenduitkeringen, omdat Alfen de winsten investeert in de onderneming. Ik acht het dan ook niet
verstandig om als belegger tegen deze koers te investeren in het aandeel Alfen.
3
,1 Inhoudsopgave
Inhoudsopgave
Voorwoord...............................................................................................................................................................2
Samenvatting ..........................................................................................................................................................3
1 Inhoudsopgave ...............................................................................................................................................4
2 Inleiding ...........................................................................................................................................................6
2.1 Inleiding ...................................................................................................................................................6
2.2 Historie ....................................................................................................................................................6
2.3 Bedrijfsonderdelen ..................................................................................................................................6
2.4 Beursgang - Initial Public Offering (IPO) ................................................................................................7
2.5 Waarderingsmethoden ...........................................................................................................................7
3 Financiële analyse ..........................................................................................................................................9
3.1 Inleiding ...................................................................................................................................................9
3.2 Liquiditeit .................................................................................................................................................9
3.2.1 Conclusie ..................................................................................................................................... 10
3.3 Solvabiliteit ........................................................................................................................................... 10
3.3.1 Solvabilteitsratio’s ........................................................................................................................ 10
3.3.2 Rentedekking ............................................................................................................................... 10
3.3.3 Conclusie ..................................................................................................................................... 11
3.4 Rentabiliteit .......................................................................................................................................... 11
3.4.1 Rentabiliteitsratio’s ....................................................................................................................... 11
3.4.2 DuPont analyse............................................................................................................................ 12
3.4.3 Winstmarges ................................................................................................................................ 13
3.5 Werkkapitaalmanagement ................................................................................................................... 14
3.5.1 Werkkapitaal ................................................................................................................................ 14
3.5.2 Cash Conversion Cycle ............................................................................................................... 15
3.5.3 Cashmanagement........................................................................................................................ 15
3.5.4 Financiële risico’s......................................................................................................................... 16
3.6 Beleggingskengetallen en marktwaarde .............................................................................................. 16
3.6.1 Beleggingskengetallen ................................................................................................................. 16
3.6.2 Marktwaarde ................................................................................................................................ 17
3.7 Kapitaalstructuur .................................................................................................................................. 18
3.7.1 Gouden balansregel .................................................................................................................... 18
3.7.2 Modigliani & Miller ........................................................................................................................ 18
3.7.3 Trade-off theorie .......................................................................................................................... 19
3.7.4 Pecking order theorie ................................................................................................................... 19
3.7.5 Conclusie ..................................................................................................................................... 20
4 Waardebepaling ........................................................................................................................................... 21
4.1 Keuze waarderingsmethode ................................................................................................................ 21
4.1.1 Werking Discounted Cash Flow-methode ................................................................................... 21
4.1.2 Vermogenskostenvoet ................................................................................................................. 21
4
, 4.1.3 Vijfkrachtenmodel van Porter ....................................................................................................... 22
4.2 Waardering .......................................................................................................................................... 23
4.2.1 Uitgangspunten ............................................................................................................................ 23
4.3 Discounted Cash Flow-methode.......................................................................................................... 23
5 Conclusie ..................................................................................................................................................... 24
6 Reflectie ....................................................................................................................................................... 25
7 Literatuurlijst................................................................................................................................................. 26
8 Bijlagen ........................................................................................................................................................ 27
8.1 Bijlage 1: Prognose balans .................................................................................................................. 27
8.2 Bijlage 2: Prognose winst- en verliesrekening ..................................................................................... 28
8.3 Bijlage 3: Berekening marktwaarde Alfen DCF-methode .................................................................... 29
8.4 Bijlage 4: Berekening van de WACC ................................................................................................... 30
8.5 Bijlage 5: gehanteerde uitgangspunten ............................................................................................... 31
8.6 Bijlage 6: 10-jarige Nederlandse staatslening ..................................................................................... 32
8.7 Bijlage 7: koersverloop aandeel Alfen ................................................................................................. 32
5
