Multinational Finance
June 19, 2025
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,Multinational Finance
Contents
1 Lecture 1: An overview 7
1.1 MNCs (multinational corporations) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.1.1 Recalling agency theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2 engaging in international business . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.1 absolute and comparative advantage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.2 Imperfect market theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.3 product cycle theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.2.4 Global strategy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.3 how to conduct international business . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.3.1 international opportunities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.2 Exposure to international risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.3 international cash flows: valuation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.4 MNC decisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.4 discussed in this lecture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2 Lecture 2: International Flow of Funds 12
2.1 Balane of payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.2 Balance of payments: why? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.3 CETA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4 world trade organisations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4.1 Trade disagreements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.5 Factors affecting international trade flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.6 current account ad exchange rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.6.1 Exchange rates effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.6.2 weak currency effects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.6.3 Factors affecting international capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3 Lecture 3: international markets 17
3.1 Financial markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.1 foreign exchange markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.2 bid-ask spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.3 currency derivatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.1.4 international money market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.1.5 international credit market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.6 International bond market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.7 International stock market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.8 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
4 Lecture 4: Exchange rate determination 22
4.1 Exchange rate movements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.2 Determination of equilibrium exchange rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
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4.3 Factors affecting equilibrium exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
5 Lecture 5: currency derivatives 25
5.1 forward contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
5.2 Future contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
5.3 Currency call options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
6 Lecture 6: Exchange rate history and the role of governments 28
6.1 Government intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
6.1.1 direct intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
6.1.2 indirect intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
6.1.3 Intervention as a policy tool . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
7 Lecture 7: International arbitrage and interest rate parity 30
7.1 Locational arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
7.2 Triangular arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
7.3 Covered interest arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
7.4 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
8 Lecture 8: Relationships among inflation, interest rates, and exchange rates 33
8.1 Purchasing Power Parity (PPP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
8.2 Summary PPP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
8.3 international Fisher effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
9 Lecture 9: Forecasting exchange rates 36
9.1 technical forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
9.2 Fundamental forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
9.3 Market based forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
9.4 measuring forecast errors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
10 Lecture 10: Measuring exposure to exchange rate fluctuations 39
10.1 relevancy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
10.2 Types of exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
10.2.1 transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
10.2.2 Economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
10.2.3 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
11 Lecture 11: Managing transaction exposure 44
11.1 identify transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2 hedge transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2.1 Payables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2.2 receivables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.3 Futures and forward hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.4 Real cost of hedging (RCH) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
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11.2.5 money market hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.6 currency option hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
11.2.7 Comparison . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
11.3 Hedging & risk aversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
12 Managing economic exposure and translation exposure 48
12.1 economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.1.1 Assessing economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.1.2 restructuring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.2 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
12.2.1 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
12.3 short summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
13 Lecture 13: Foreign direct investment 51
13.1 Motives for FDI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
13.2 positives and negatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
13.3 measuring benefits of FDI: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
13.4 International diversification . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
13.5 transfer pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
13.6 empirics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
13.7 summary: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
14 Country Risk analysis 57
14.1 political risk factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
14.2 Financial risk factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
14.3 types & techniques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
14.4 Incorporating CRA in capital budgeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
14.4.1 country risk: expropriation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
15 Lecture 15: Long-term Financing 60
15.1 Financing decision: Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
15.2 Financing decision: Debt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
15.3 where and how . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.4 cost of debt financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.4.1 interest rate risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.5 currency swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
15.5.1 fixed vs. floating rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
15.6 project finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
16 Lecture 16: Ethics 65
16.1 case study: Nike . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
16.2 what are ehtics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
16.3 regulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
16.4 Discontentment with globalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
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Contents
1 Lecture 1: An overview 7
1.1 MNCs (multinational corporations) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.1.1 Recalling agency theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2 engaging in international business . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.1 absolute and comparative advantage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.2 Imperfect market theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.3 product cycle theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.2.4 Global strategy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.3 how to conduct international business . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.3.1 international opportunities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.2 Exposure to international risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.3 international cash flows: valuation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.3.4 MNC decisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.4 discussed in this lecture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2 Lecture 2: International Flow of Funds 12
2.1 Balane of payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.2 Balance of payments: why? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.3 CETA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4 world trade organisations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4.1 Trade disagreements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.5 Factors affecting international trade flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.6 current account ad exchange rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.6.1 Exchange rates effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.6.2 weak currency effects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.6.3 Factors affecting international capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3 Lecture 3: international markets 17
3.1 Financial markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.1 foreign exchange markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.2 bid-ask spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.3 currency derivatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.1.4 international money market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.1.5 international credit market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.6 International bond market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.7 International stock market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.1.8 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
4 Lecture 4: Exchange rate determination 22
4.1 Exchange rate movements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.2 Determination of equilibrium exchange rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
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4.3 Factors affecting equilibrium exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
5 Lecture 5: currency derivatives 25
5.1 forward contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
5.2 Future contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
5.3 Currency call options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
6 Lecture 6: Exchange rate history and the role of governments 28
6.1 Government intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
6.1.1 direct intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
6.1.2 indirect intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
6.1.3 Intervention as a policy tool . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
7 Lecture 7: International arbitrage and interest rate parity 30
7.1 Locational arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
7.2 Triangular arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
7.3 Covered interest arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
7.4 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
8 Lecture 8: Relationships among inflation, interest rates, and exchange rates 33
8.1 Purchasing Power Parity (PPP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
8.2 Summary PPP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
8.3 international Fisher effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
9 Lecture 9: Forecasting exchange rates 36
9.1 technical forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
9.2 Fundamental forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
9.3 Market based forecasting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
9.4 measuring forecast errors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
10 Lecture 10: Measuring exposure to exchange rate fluctuations 39
10.1 relevancy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
10.2 Types of exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
10.2.1 transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
10.2.2 Economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
10.2.3 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
11 Lecture 11: Managing transaction exposure 44
11.1 identify transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2 hedge transaction exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2.1 Payables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
11.2.2 receivables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.3 Futures and forward hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.4 Real cost of hedging (RCH) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
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11.2.5 money market hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
11.2.6 currency option hedge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
11.2.7 Comparison . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
11.3 Hedging & risk aversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
12 Managing economic exposure and translation exposure 48
12.1 economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.1.1 Assessing economic exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.1.2 restructuring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
12.2 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
12.2.1 translation exposure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
12.3 short summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
13 Lecture 13: Foreign direct investment 51
13.1 Motives for FDI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
13.2 positives and negatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
13.3 measuring benefits of FDI: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
13.4 International diversification . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
13.5 transfer pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
13.6 empirics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
13.7 summary: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
14 Country Risk analysis 57
14.1 political risk factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
14.2 Financial risk factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
14.3 types & techniques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
14.4 Incorporating CRA in capital budgeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
14.4.1 country risk: expropriation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
15 Lecture 15: Long-term Financing 60
15.1 Financing decision: Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
15.2 Financing decision: Debt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
15.3 where and how . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.4 cost of debt financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.4.1 interest rate risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
15.5 currency swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
15.5.1 fixed vs. floating rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
15.6 project finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
16 Lecture 16: Ethics 65
16.1 case study: Nike . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
16.2 what are ehtics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
16.3 regulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
16.4 Discontentment with globalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
4
