H1: Globalization and the Multinational Firm
Why study International Finance?
The world economy is highly globalized and increasingly integrated in:
• the markets for goods and services
• the financial markets
Today, all the major economic functions are globalized:
• Consumption
• Production
• Investment
What’s special about International Finance?
Four major dimensions set international finance apart from domestic finance:
1. Foreign exchange risk.
o arises from uncertainty about future exchange rates.
▪ F.e. profits earned in a foreign currency may diminish when
converted into the domestic currency due to unexpected
fluctuations in exchange rates
▪ Exchange rates between major currencies (e.g., U.S. dollar,
Japanese yen, British pound, and euro) fluctuate unpredictably.
▪ Exchange rate uncertainty influences all major economic
functions, including consumption, production, and investment.
Suppose $1 = ¥100 today, and you invest $1,000 to buy 50 shares of Toyota at ¥2,000
per share. One year later, the share price has increased by ten percent, and your
investment is worth ¥110,000. If the yen has depreciated to
$1 = ¥120 by that time, how much is your investment worth in dollar terms?
• Initial investment in dollars: $1,000.
• Initial investment in yen: $1,000 × (¥100/$) = ¥100,000.
• Maturity value in yen: ¥110,000 (after 10% increase).
• Maturity value in dollars: ¥110,000 / (¥120/$) = $916.67.
1
,Yen Carry Trade
1. Wat is een Carry Trade?
• Definitie: Een carry trade is een strategie waarbij je een
valuta met een lage rente leent om een andere valuta met
een hogere rente te kopen.
• Doel: Profiteren van het renteverschil (interest arbitrage).
• Mechanisme:
o Je leent een valuta (bijvoorbeeld met 1% rente).
o Je wisselt die valuta in voor een andere valuta en investeert in activa met
een hoger rendement (bijvoorbeeld 5%).
o Winst = opbrengst van activa (5%) - kosten van lening (1%).
2. Uitleg aan de hand van een vastgoedvoorbeeld
• Je leent geld tegen een lage rente (bijvoorbeeld 7%) en koopt een eigendom.
• Je verhuurt het eigendom en verdient iets meer dan je maandelijkse
hypotheeklast.
• Hoewel de winst per eigendom klein is, gebruik je leverage (veel eigendommen
en weinig eigen inbreng) om het totaalrendement te vergroten.
• Dit illustreert het concept van kleine marges maar hoge hefboomwerking.
3. Hoe werkt de Yen Carry Trade specifiek?
• Stap 1: Je leent Japanse yen tegen een lage rente (~1%).
• Stap 2: Wissel yen in voor dollars (of een andere valuta) tegen de huidige
wisselkoers.
• Stap 3: Investeer de verkregen dollars:
o Veilige optie: Amerikaanse staatsobligaties of geldmarktfondsen (~4-5%
rendement).
o Risicovollere optie: Aandelen met hogere potentiële rendementen.
4. Waarom was de Yen Carry Trade zo populair?
• Wisselkoersvoordeel:
o Historisch gezien devalueert de yen tegenover de dollar, wat betekent dat
je minder dollars nodig hebt om later de yen-lening terug te betalen.
• Leverage:
o Om het relatief kleine renteverschil (bijvoorbeeld 4%) significant te
maken, lenen beleggers grote bedragen.
• Flywheel-effect:
o Meer beleggers lenen yen, waardoor de yen zwakker wordt en de dollar
sterker. Dit versterkt de winstgevendheid van de carry trade.
2
,5. Waarom loopt de Yen Carry Trade nu vast?
• Veranderingen in monetair beleid:
o Bank of Japan verhoogde de rente, wat de yen sterker maakt.
o Federal Reserve overweegt rentestappen, wat de dollar verzwakt.
• Wisselkoersbewegingen:
o Een sterkere yen betekent dat beleggers meer dollars nodig hebben om
hun yen-leningen terug te betalen.
• Leverage-probleem:
o Door de hefboomwerking zijn veel fondsen niet in staat hun leningen
volledig af te lossen, wat leidt tot margin calls.
6. Gevolgen van de unwind (afwikkeling)
• Margin calls:
o Instellingen moeten activa verkopen om leningen terug te betalen, wat
prijsdruk veroorzaakt op andere markten (bijvoorbeeld
aandelenmarkten).
• Spillover-effecten:
o De liquidatie van activa in één sector (bijvoorbeeld obligaties) kan leiden
tot verkoopdruk in andere sectoren (bijvoorbeeld aandelen).
• Volatiliteit:
o De VIX (volatiliteitsindex) bereikte historische pieken door de onzekerheid
en gedwongen liquidaties.
7. Vergelijking: Geen Black Swan, maar een Gray Rhino
• Black Swan:
o Een onvoorspelbaar en extreem zeldzaam evenement.
• Gray Rhino:
o Een duidelijk zichtbaar risico dat wordt genegeerd totdat het een crisis
veroorzaakt.
• De Yen Carry Trade was een voorspelbaar risico, omdat dergelijke leverage-
gedreven strategieën historisch gezien vaak misgaan.
8. Hoe beïnvloedt dit andere markten?
• Aandelenmarkten:
o Beleggers moeten hun posities in aandelen liquideren om aan hun
verplichtingen te voldoen.
• Wisselkoersen:
o Het omwisselen van dollars terug naar yen versterkt de beweging in de
wisselkoers, wat de verliezen voor anderen vergroot.
• Volatiliteitsmarkten:
o Door liquidaties stijgt de volatiliteit (bijvoorbeeld de VIX).
Dit gestructureerde overzicht maakt de inhoud gemakkelijker te begrijpen en biedt
duidelijkheid over de Yen Carry Trade en de impact op de markten.
3
, 2. Political risks.
o arises from the fact that a sovereign country can change the “rules of
the game” and the affected parties may not have effective recourse (not
have any proper way to protect themselves or seek compensation)
▪ Multinational corporations and international investors are
exposed to political risks when operating in certain foreign
countries or hold foreign assets.
▪ Political risks range from:
• unexpected changes in tax rules
• to outright expropriation of assets held by foreigners
(onteigening van bezittingen van buitenlanders)…
▪ Especially relevant in those countries without a tradition of the
rule of law, where the rights of shareholders and investors may
not be protected.
3. Market imperfections.
o are frictions and obstructions hampering free movements of people,
goods, services, and capital across national boundaries and preventing
markets from functioning perfectly:
▪ Legal restrictions.
▪ Transaction and transportation costs.
▪ Information asymmetry.
▪ Discriminatory taxation.
o World markets are highly imperfect.
▪ Motivates MNCs to locate production overseas.
▪ Restricts the extent to which investors can diversify their
portfolios.
o Examples:
4
Why study International Finance?
The world economy is highly globalized and increasingly integrated in:
• the markets for goods and services
• the financial markets
Today, all the major economic functions are globalized:
• Consumption
• Production
• Investment
What’s special about International Finance?
Four major dimensions set international finance apart from domestic finance:
1. Foreign exchange risk.
o arises from uncertainty about future exchange rates.
▪ F.e. profits earned in a foreign currency may diminish when
converted into the domestic currency due to unexpected
fluctuations in exchange rates
▪ Exchange rates between major currencies (e.g., U.S. dollar,
Japanese yen, British pound, and euro) fluctuate unpredictably.
▪ Exchange rate uncertainty influences all major economic
functions, including consumption, production, and investment.
Suppose $1 = ¥100 today, and you invest $1,000 to buy 50 shares of Toyota at ¥2,000
per share. One year later, the share price has increased by ten percent, and your
investment is worth ¥110,000. If the yen has depreciated to
$1 = ¥120 by that time, how much is your investment worth in dollar terms?
• Initial investment in dollars: $1,000.
• Initial investment in yen: $1,000 × (¥100/$) = ¥100,000.
• Maturity value in yen: ¥110,000 (after 10% increase).
• Maturity value in dollars: ¥110,000 / (¥120/$) = $916.67.
1
,Yen Carry Trade
1. Wat is een Carry Trade?
• Definitie: Een carry trade is een strategie waarbij je een
valuta met een lage rente leent om een andere valuta met
een hogere rente te kopen.
• Doel: Profiteren van het renteverschil (interest arbitrage).
• Mechanisme:
o Je leent een valuta (bijvoorbeeld met 1% rente).
o Je wisselt die valuta in voor een andere valuta en investeert in activa met
een hoger rendement (bijvoorbeeld 5%).
o Winst = opbrengst van activa (5%) - kosten van lening (1%).
2. Uitleg aan de hand van een vastgoedvoorbeeld
• Je leent geld tegen een lage rente (bijvoorbeeld 7%) en koopt een eigendom.
• Je verhuurt het eigendom en verdient iets meer dan je maandelijkse
hypotheeklast.
• Hoewel de winst per eigendom klein is, gebruik je leverage (veel eigendommen
en weinig eigen inbreng) om het totaalrendement te vergroten.
• Dit illustreert het concept van kleine marges maar hoge hefboomwerking.
3. Hoe werkt de Yen Carry Trade specifiek?
• Stap 1: Je leent Japanse yen tegen een lage rente (~1%).
• Stap 2: Wissel yen in voor dollars (of een andere valuta) tegen de huidige
wisselkoers.
• Stap 3: Investeer de verkregen dollars:
o Veilige optie: Amerikaanse staatsobligaties of geldmarktfondsen (~4-5%
rendement).
o Risicovollere optie: Aandelen met hogere potentiële rendementen.
4. Waarom was de Yen Carry Trade zo populair?
• Wisselkoersvoordeel:
o Historisch gezien devalueert de yen tegenover de dollar, wat betekent dat
je minder dollars nodig hebt om later de yen-lening terug te betalen.
• Leverage:
o Om het relatief kleine renteverschil (bijvoorbeeld 4%) significant te
maken, lenen beleggers grote bedragen.
• Flywheel-effect:
o Meer beleggers lenen yen, waardoor de yen zwakker wordt en de dollar
sterker. Dit versterkt de winstgevendheid van de carry trade.
2
,5. Waarom loopt de Yen Carry Trade nu vast?
• Veranderingen in monetair beleid:
o Bank of Japan verhoogde de rente, wat de yen sterker maakt.
o Federal Reserve overweegt rentestappen, wat de dollar verzwakt.
• Wisselkoersbewegingen:
o Een sterkere yen betekent dat beleggers meer dollars nodig hebben om
hun yen-leningen terug te betalen.
• Leverage-probleem:
o Door de hefboomwerking zijn veel fondsen niet in staat hun leningen
volledig af te lossen, wat leidt tot margin calls.
6. Gevolgen van de unwind (afwikkeling)
• Margin calls:
o Instellingen moeten activa verkopen om leningen terug te betalen, wat
prijsdruk veroorzaakt op andere markten (bijvoorbeeld
aandelenmarkten).
• Spillover-effecten:
o De liquidatie van activa in één sector (bijvoorbeeld obligaties) kan leiden
tot verkoopdruk in andere sectoren (bijvoorbeeld aandelen).
• Volatiliteit:
o De VIX (volatiliteitsindex) bereikte historische pieken door de onzekerheid
en gedwongen liquidaties.
7. Vergelijking: Geen Black Swan, maar een Gray Rhino
• Black Swan:
o Een onvoorspelbaar en extreem zeldzaam evenement.
• Gray Rhino:
o Een duidelijk zichtbaar risico dat wordt genegeerd totdat het een crisis
veroorzaakt.
• De Yen Carry Trade was een voorspelbaar risico, omdat dergelijke leverage-
gedreven strategieën historisch gezien vaak misgaan.
8. Hoe beïnvloedt dit andere markten?
• Aandelenmarkten:
o Beleggers moeten hun posities in aandelen liquideren om aan hun
verplichtingen te voldoen.
• Wisselkoersen:
o Het omwisselen van dollars terug naar yen versterkt de beweging in de
wisselkoers, wat de verliezen voor anderen vergroot.
• Volatiliteitsmarkten:
o Door liquidaties stijgt de volatiliteit (bijvoorbeeld de VIX).
Dit gestructureerde overzicht maakt de inhoud gemakkelijker te begrijpen en biedt
duidelijkheid over de Yen Carry Trade en de impact op de markten.
3
, 2. Political risks.
o arises from the fact that a sovereign country can change the “rules of
the game” and the affected parties may not have effective recourse (not
have any proper way to protect themselves or seek compensation)
▪ Multinational corporations and international investors are
exposed to political risks when operating in certain foreign
countries or hold foreign assets.
▪ Political risks range from:
• unexpected changes in tax rules
• to outright expropriation of assets held by foreigners
(onteigening van bezittingen van buitenlanders)…
▪ Especially relevant in those countries without a tradition of the
rule of law, where the rights of shareholders and investors may
not be protected.
3. Market imperfections.
o are frictions and obstructions hampering free movements of people,
goods, services, and capital across national boundaries and preventing
markets from functioning perfectly:
▪ Legal restrictions.
▪ Transaction and transportation costs.
▪ Information asymmetry.
▪ Discriminatory taxation.
o World markets are highly imperfect.
▪ Motivates MNCs to locate production overseas.
▪ Restricts the extent to which investors can diversify their
portfolios.
o Examples:
4
