Lecture 1
INVESTMENT ENVIRONMENT
Financiële markten spelen een centrale rol in de toewijzing van kapitaalmiddelen
Timing van consumptie
Toewijzing van risico's
Scheiding van eigendom en beheer
Agency-kwesties
In het verleden zijn er vele schandalen geweest (boekhoud-, auditingschandalen), vandaar dat Tabaksblat de regels omtrent
Corporate Governance verscherpt.
Consumptie timing Indifference curves
Twee perioden Hoe maak je een keuze uit alle mogelijke
Elke periode heb je een inkomen van $10,000 uitkomsten? Kijk naar utility curves. Representeren
Sparen en lenen hebben een interest rate van 5% de voorkeur van de belegger voor inkomen in de
Consumeer $10,000 in iedere periode Direct alles consumeren twee periodes. Deze krommen zijn zo
$20,000 $10,000 consumeren in periode 1, geconstrueerd dat overal langs dezelfde curve de
Al het geld sparen in de eerste $10,000 lenen tegen 5% = $10,000 belegger verondersteld wordt even gelukkig te zijn.
periode, alles consumeren in de / 1.05 = $9,524
tweede periode $10,000 + $9,524 = $19,524 Risk aversion -> de steilheid van de
$10,000 * 5% = $10,500 periode 1 indifferentiecurve hangt af van persoonlijke
$10,500 + $10,000 = $20,500 voorkeuren, zoals risicomijding
Portfolio; verzameling van beleggingsactiva
Activatoewijzing (keuze uit brede activaklassen)
Effectenselectie (keuze van effecten binnen elke activaklasse)
Security analysis
Top-down -> assetallocatie -> kies effecten
Bottom-up -> aantrekkelijk geprijsde effecten, zonder veel zorg voor activaspreiding
Competitieve markten:
Risk-return Trade-off
Activa zijn geprijsd in lijn met hun risico's
Je zou zelden verwachten koopjes te vinden in effecten markten
Activa management
Verkeerd geprijsde effecten vinden
De markt timen
Maar je moet je afvragen of actief beheer echt winstgevend is
Passive management
Geen poging om ondergewaardeerde effecten te vinden
Geen poging om de markt te timen
Een zeer gediversifieerde portefeuille aanhouden
Handelskosten zijn veel lager dan bij actief beheer. Fondsen zoals EFT's zijn passief beheerde ‘index’ trackers met zeer lage kosten
en worden steeds populairder
, Lecture 1
FINANCIAL MARKETS
Money market Bond market Equity market
Short term Longer term Common stock
Liquid More risky 1 aandeel, 1 stem
Low-risk BoD gekozen door eigenaars (aandeelhouders)
Voorbeelden Resterende vordering - laatste in lijn op activa en inkomsten
Voorbeelden Treasury notes and bonds Beperkte aansprakelijkheid, maximaal potentieel verlies is
T-bills Corporate bonds oorspronkelijke investering
Federal Funds Municipal bonds Dividendopbrengst
LIBOR
Preffered stock
Derivative market Kenmerken van eigen en vreemd vermogen
Afgeleid actief, een vordering waarvan de waarde Vast bedrag aan inkomsten
afhankelijk is van de waarde van een onderliggend actief Geen stemrecht
Opties (call/put) Verplichting om rente te betalen, maar geen dividend
Futures Betalingen worden behandeld als dividend, niet fiscaal aftrekbaar
voor het bedrijf
Opties
Recht om te kopen of te verkopen
Wordt alleen uitgeoefend als het winstgevend is
Moet gekocht worden (prijs)
Futures
Verplichting om te leveren of af te nemen
Verplichting om te kopen/verkopen tegen de
termijnprijs
Contract wordt zonder kosten aangegaan
, Lecture 2
SECURITIES
Bedrijven kunnen fondsen werven door geld te lenen of aandelen te verkopen
Primaire markt -> nieuwe emissies van effecten
Secundaire markt -> verhandelen van bestaande effecten op beurzen of op OTC-markten
Zowel beursgenoteerde bedrijven als private ondernemingen hebben aandelen, maar de eerste worden openbaar verhandeld op
markten, terwijl de laatste in handen zijn van een klein aantal managers en investeerders (OTC)
Publiek verhandelde bedrijven:
SEO
IPO
- Road shows
- Bookbuilding
- Underwriter draagt het prijsrisico (IPO's zijn doorgaans onderprijst)
SPAC
SPAC
Sponsor van het SPAC werft fondsen in zijn eigen IPO en gaat naar de beurs, maar zonder onderliggende commerciële
activiteiten. Zoekt een overnamedoelwit en fuseert dit met de beursgenoteerde verhandelde SPAC (Blank-Check bedrijf). Na 2
jaar, als er geen geschikte overnames is, moet het geld teruggeven aan de investeerders.
Blank Check -> bedrijf als IPO-investeerders geen idee hebben in wat voor soort bedrijf ze uiteindelijk investeren.
Investeerders in SPAC: participatiemaatschappijen en/of het grote publiek. Geld opgehaald via IPO wordt op rentedragende
trustrekening geplaatst. SPAC-oprichters hebben over het algemeen ongeveer 2 jaar de tijd om een bedrijf over te nemen.
Geld kan alleen worden besteed aan:
1. Overname binnen 2 jaar
2. Als optie 1 niet mogelijk is, geld teruggeven aan investeerders
IPO traditionele manier om naar de beurs te gaan, waarbij geld wordt opgehaald door nieuwe aandelen aan investeringsbanken die
ze aan andere verkopen. Transactiekosten zijn hoog, proces duurt lang. SPAC gaat naar de beurs als een lege vennootschap die een
IPO gebruikt om te fuseren of een nog te bepalen particulier bedrijf over te nemen. Een SPAC geeft meer zekerheid als de
hoeveelheid geld die wordt opgehaald, korter en toegang tot liquiditeit en ervaringen managementteam. De totale transactiekosten
voor doelondernemingen kunnen hoog zijn en rekening houden met verwatering van het eigen vermogen.
Bid price Ask price
Biedingen zijn aanbiedingen om te kopen Vraagprijzen zijn verkoopaanbiedingen
Op de dealermarkt is de biedprijs de prijs waartegen Op de aandelenmarkt is de vraagprijs de prijs
de dealer bereid is te kopen waartegen de dealer bereid is te verkopen
Beleggers verkopen tegen het bod Beleggers moeten de vraagprijs betalen om het
effect te kopen
High Frequency Trading
In de loop van der tijd is er veel veranderd. Door de technologie is de liquiditeit toegenomen en zijn de spreads zijn afgenomen.
Maar niet alles is goed nieuws... HFT-firma's spelen met de markt door alles te doen wat ze kunnen om als eerste op de markt te zijn.
, Lecture 2
SECURITIES
In plaats van uw koop-/verkooporder naar de beurs te sturen, via uw
makelaar kan de order in de 'darkpool’ terechtkomen waar deze kan worden
gekoppeld aan een andere koper/verkoper zonder ooit op de beurs terecht
te komen.
In 2007 leek het handelen in aandelen niet meer hetzelfde als voorheen.
Zodra je duidelijk maakte dat je wilde kopen/verkopen tegen een bepaalde
prijs; vraag/aanbod zou verdwijnen, en je kon niet meer handelen voor de
genoteerde prijs.
Op de beurs zou de kleine belegger voor
$100.01 hebben kunnen kopen, wat goedkoper
zou zijn geweest.
Het lijkt erop dat er een andere speler springt
in het midden van transacties en dat deze
speler weet dat aandelen worden aangeboden
tegen een lage prijs en er vraag is naar een
hoge prijs en daar zijn voordeel mee doet.
SHORT
SHORT SELLING
SELLING
Doel; profiteren van een prijsdaling van een aandeel of effect
Long positie -> positieve investering in een aandeel
Short positie -> negatieve investering in een aandeel
Bij een shorttransactie verkoopt u een aandeel dat u niet bezit en vervolgens dat aandeel in de toekomst terugkopen. Short
gaan is een voordelige strategie als je verwacht dat de prijs van een aandeel in de toekomst zal dalen.
Financiële crisis 2008
Great Moderation -> een tijd waarin de VS een stabiele economie had met lage rentetarieven en een tamme conjunctuurcyclus
met slechts milde recessies
Historische hausse op de huizenmarkt
Oude manier Nieuwe manier
Lokale spaarbank maakte hypothecaire leningen aan Securitisatie: Fannie Mae and Freddie Mac kochten
huiseigenaren hypotheekleningen en bundelden ze in grote pools
De belangrijkste activa van de spaarbank: een portefeuille Door hypotheek gedekte effecten zijn verhandelbare
van langlopende hypothecaire leningen vorderingen op de onderliggende hypotheekpool
De belangrijkste verplichting van de spaarinstelling: Origineren om te distribueren
deposito's
Orignineren om te houden
INVESTMENT ENVIRONMENT
Financiële markten spelen een centrale rol in de toewijzing van kapitaalmiddelen
Timing van consumptie
Toewijzing van risico's
Scheiding van eigendom en beheer
Agency-kwesties
In het verleden zijn er vele schandalen geweest (boekhoud-, auditingschandalen), vandaar dat Tabaksblat de regels omtrent
Corporate Governance verscherpt.
Consumptie timing Indifference curves
Twee perioden Hoe maak je een keuze uit alle mogelijke
Elke periode heb je een inkomen van $10,000 uitkomsten? Kijk naar utility curves. Representeren
Sparen en lenen hebben een interest rate van 5% de voorkeur van de belegger voor inkomen in de
Consumeer $10,000 in iedere periode Direct alles consumeren twee periodes. Deze krommen zijn zo
$20,000 $10,000 consumeren in periode 1, geconstrueerd dat overal langs dezelfde curve de
Al het geld sparen in de eerste $10,000 lenen tegen 5% = $10,000 belegger verondersteld wordt even gelukkig te zijn.
periode, alles consumeren in de / 1.05 = $9,524
tweede periode $10,000 + $9,524 = $19,524 Risk aversion -> de steilheid van de
$10,000 * 5% = $10,500 periode 1 indifferentiecurve hangt af van persoonlijke
$10,500 + $10,000 = $20,500 voorkeuren, zoals risicomijding
Portfolio; verzameling van beleggingsactiva
Activatoewijzing (keuze uit brede activaklassen)
Effectenselectie (keuze van effecten binnen elke activaklasse)
Security analysis
Top-down -> assetallocatie -> kies effecten
Bottom-up -> aantrekkelijk geprijsde effecten, zonder veel zorg voor activaspreiding
Competitieve markten:
Risk-return Trade-off
Activa zijn geprijsd in lijn met hun risico's
Je zou zelden verwachten koopjes te vinden in effecten markten
Activa management
Verkeerd geprijsde effecten vinden
De markt timen
Maar je moet je afvragen of actief beheer echt winstgevend is
Passive management
Geen poging om ondergewaardeerde effecten te vinden
Geen poging om de markt te timen
Een zeer gediversifieerde portefeuille aanhouden
Handelskosten zijn veel lager dan bij actief beheer. Fondsen zoals EFT's zijn passief beheerde ‘index’ trackers met zeer lage kosten
en worden steeds populairder
, Lecture 1
FINANCIAL MARKETS
Money market Bond market Equity market
Short term Longer term Common stock
Liquid More risky 1 aandeel, 1 stem
Low-risk BoD gekozen door eigenaars (aandeelhouders)
Voorbeelden Resterende vordering - laatste in lijn op activa en inkomsten
Voorbeelden Treasury notes and bonds Beperkte aansprakelijkheid, maximaal potentieel verlies is
T-bills Corporate bonds oorspronkelijke investering
Federal Funds Municipal bonds Dividendopbrengst
LIBOR
Preffered stock
Derivative market Kenmerken van eigen en vreemd vermogen
Afgeleid actief, een vordering waarvan de waarde Vast bedrag aan inkomsten
afhankelijk is van de waarde van een onderliggend actief Geen stemrecht
Opties (call/put) Verplichting om rente te betalen, maar geen dividend
Futures Betalingen worden behandeld als dividend, niet fiscaal aftrekbaar
voor het bedrijf
Opties
Recht om te kopen of te verkopen
Wordt alleen uitgeoefend als het winstgevend is
Moet gekocht worden (prijs)
Futures
Verplichting om te leveren of af te nemen
Verplichting om te kopen/verkopen tegen de
termijnprijs
Contract wordt zonder kosten aangegaan
, Lecture 2
SECURITIES
Bedrijven kunnen fondsen werven door geld te lenen of aandelen te verkopen
Primaire markt -> nieuwe emissies van effecten
Secundaire markt -> verhandelen van bestaande effecten op beurzen of op OTC-markten
Zowel beursgenoteerde bedrijven als private ondernemingen hebben aandelen, maar de eerste worden openbaar verhandeld op
markten, terwijl de laatste in handen zijn van een klein aantal managers en investeerders (OTC)
Publiek verhandelde bedrijven:
SEO
IPO
- Road shows
- Bookbuilding
- Underwriter draagt het prijsrisico (IPO's zijn doorgaans onderprijst)
SPAC
SPAC
Sponsor van het SPAC werft fondsen in zijn eigen IPO en gaat naar de beurs, maar zonder onderliggende commerciële
activiteiten. Zoekt een overnamedoelwit en fuseert dit met de beursgenoteerde verhandelde SPAC (Blank-Check bedrijf). Na 2
jaar, als er geen geschikte overnames is, moet het geld teruggeven aan de investeerders.
Blank Check -> bedrijf als IPO-investeerders geen idee hebben in wat voor soort bedrijf ze uiteindelijk investeren.
Investeerders in SPAC: participatiemaatschappijen en/of het grote publiek. Geld opgehaald via IPO wordt op rentedragende
trustrekening geplaatst. SPAC-oprichters hebben over het algemeen ongeveer 2 jaar de tijd om een bedrijf over te nemen.
Geld kan alleen worden besteed aan:
1. Overname binnen 2 jaar
2. Als optie 1 niet mogelijk is, geld teruggeven aan investeerders
IPO traditionele manier om naar de beurs te gaan, waarbij geld wordt opgehaald door nieuwe aandelen aan investeringsbanken die
ze aan andere verkopen. Transactiekosten zijn hoog, proces duurt lang. SPAC gaat naar de beurs als een lege vennootschap die een
IPO gebruikt om te fuseren of een nog te bepalen particulier bedrijf over te nemen. Een SPAC geeft meer zekerheid als de
hoeveelheid geld die wordt opgehaald, korter en toegang tot liquiditeit en ervaringen managementteam. De totale transactiekosten
voor doelondernemingen kunnen hoog zijn en rekening houden met verwatering van het eigen vermogen.
Bid price Ask price
Biedingen zijn aanbiedingen om te kopen Vraagprijzen zijn verkoopaanbiedingen
Op de dealermarkt is de biedprijs de prijs waartegen Op de aandelenmarkt is de vraagprijs de prijs
de dealer bereid is te kopen waartegen de dealer bereid is te verkopen
Beleggers verkopen tegen het bod Beleggers moeten de vraagprijs betalen om het
effect te kopen
High Frequency Trading
In de loop van der tijd is er veel veranderd. Door de technologie is de liquiditeit toegenomen en zijn de spreads zijn afgenomen.
Maar niet alles is goed nieuws... HFT-firma's spelen met de markt door alles te doen wat ze kunnen om als eerste op de markt te zijn.
, Lecture 2
SECURITIES
In plaats van uw koop-/verkooporder naar de beurs te sturen, via uw
makelaar kan de order in de 'darkpool’ terechtkomen waar deze kan worden
gekoppeld aan een andere koper/verkoper zonder ooit op de beurs terecht
te komen.
In 2007 leek het handelen in aandelen niet meer hetzelfde als voorheen.
Zodra je duidelijk maakte dat je wilde kopen/verkopen tegen een bepaalde
prijs; vraag/aanbod zou verdwijnen, en je kon niet meer handelen voor de
genoteerde prijs.
Op de beurs zou de kleine belegger voor
$100.01 hebben kunnen kopen, wat goedkoper
zou zijn geweest.
Het lijkt erop dat er een andere speler springt
in het midden van transacties en dat deze
speler weet dat aandelen worden aangeboden
tegen een lage prijs en er vraag is naar een
hoge prijs en daar zijn voordeel mee doet.
SHORT
SHORT SELLING
SELLING
Doel; profiteren van een prijsdaling van een aandeel of effect
Long positie -> positieve investering in een aandeel
Short positie -> negatieve investering in een aandeel
Bij een shorttransactie verkoopt u een aandeel dat u niet bezit en vervolgens dat aandeel in de toekomst terugkopen. Short
gaan is een voordelige strategie als je verwacht dat de prijs van een aandeel in de toekomst zal dalen.
Financiële crisis 2008
Great Moderation -> een tijd waarin de VS een stabiele economie had met lage rentetarieven en een tamme conjunctuurcyclus
met slechts milde recessies
Historische hausse op de huizenmarkt
Oude manier Nieuwe manier
Lokale spaarbank maakte hypothecaire leningen aan Securitisatie: Fannie Mae and Freddie Mac kochten
huiseigenaren hypotheekleningen en bundelden ze in grote pools
De belangrijkste activa van de spaarbank: een portefeuille Door hypotheek gedekte effecten zijn verhandelbare
van langlopende hypothecaire leningen vorderingen op de onderliggende hypotheekpool
De belangrijkste verplichting van de spaarinstelling: Origineren om te distribueren
deposito's
Orignineren om te houden
