Investment Analysis
Hoorcollege 1 (Ma 29-8)
Security Analysis
- Top-down = kiezen welke aandelen je wilt en welke verdeling
- Bottom-up = eerst filteren op soort aandelen (bijv. health care of CSR)
Active Management = zoeken naar mispriced aandelen → vraag is of dit überhaupt
winstgevend is door trading costs / management fees etc.
Passive Management = niet zoeken naar undervalued aandelen of om gebruik te maken van goede
timing, maar een gediversificeerde portfolio aanhouden
Investment banks leveren diensten (bijv IPO), en doet marketing van aandelen
Venture Capital investeert in start-ups om een actieve management rol te spelen
Private Equity is het investeren in niet-beursgenoteerde bedrijven
Primary market = is verhandelen van nieuwe aandelen
Secondary market = verhandelen van bestaande aandelen op aandelenmarkten, of in de OTC markt
(OTC = verhandelen van niet-beursgenoteerde aandelen)
Hoorcollege 2 (Wo 31-8)
Special Purpose Acquisition Company (SPAC) is een ‘shell company’ (leeg bedrijf met hooguit een
bankrekening) met als doel kapitaal te verkrijgen door een IPO, om vervolgens een bedrijf over te
nemen
- Investeerders in de SPAC kunnen private equity bedrijven en/of het grote publiek zijn
- Investeerders hebben geen idee in wat voor bedrijf ze uiteindelijk investeren
- Geld verkregen via IPO wordt in rentedragende trustrekening geplaatst
- SPAC oprichters moeten binnen 2 jaar een bedrijf kopen → anders geld terug naar
investeerders
Soorten ‘orders’
- Market; direct uitgevoerd via bid price en ask price
- Price-contingent; investeerders en verkopers specificeren een prijs waarop (of beter)
ze willen kopen of verkopen → ‘book’ met bids en asks wordt samengesteld door
makelaars
,High-Frequency Trading is het gebruik maken van timing om snel arbitrage kansen uit te buiten
Short Sales
- Long Position = een positieve investering in een aandeel
- Short Position = een negatieve investering in een aandeel; je verkoopt een aandeel
die je niet bezit, en koop deze in de toekomst terug → bij verwachting van een
prijsdaling
- Hoe dit werkt:
- Leen een Apple aandeel (van bijv. een pensioenfonds)
- Contractuele verplichting om deze terug te geven op t = 1
- Leenvergoeding is 1% van de t=0 prijs, te betalen op t=1
- Acties op t=0:
- Verkoop het aandeel op de aandelenmarkt voor $232,07
- CF op t=0 is +$232,07
- Acties op t=1:
- Koop een aandeel op de aandelenmarkt voor $142,19
- Geef het aandeel terug aan de tegenpartij
- Betaal de leenvergoeding van 1% van de prijs op t=1 (=$2,32)
- Winst: P(t=0) - P(t=1) - leenvergoeding = 232,07 - 142,19 - 2,32 = $87,56
Hoorcollege 3 (Do 1-9)
Film The Big Short, GEEN LES
Hoorcollege 4 (Vr 2-9): 2008 Financiële Crisis
In aanloop:
- “The Great Moderation” : tijd met stabiele economie met lage rentes, en een rustige
business cycle in de VS, enkel kleine recessies
- Historische stijging in huizenprijzen
Veranderingen in financiering van huizen
- Oude manier lokale instituties leveren hypotheken
- Nieuwe manier:
- Securitization; Bundelen van hypotheken in grote ‘pools’
- Mortgage-backed securities; verhandelbare claims tegen de onderliggende
hypotheek ‘pool’
- Eerst waren deze securitizations low-risk en goed gedocumenteerd
- Later gingen private bedrijven ‘subprime’ (net niet het beste; maar was eigk heel slecht)
leningen met hogere risico’s securitizen
- Weinig due diligence
, - Hoger faillissementsrisico voor investeerder
- Meer gebruik van ARMs (adjustable rate mortgage) en “piggyback” loans
- Alleen als de onderste 50% ongeveer instort, zal de bovenste laag (AAA) verlies maken
- Mensen vertrouwden de ratings; nemen bijv. historische 5% default van BBB aan voor de
toekomst, terwijl dit misschien verhoogd is naar 15%
N.I.N.J.A mortgage; no-income-no-job-or-asset; hypotheken voor mensen zonder baan, inkomen en
bezit
Hypotheek derivatives
- Collateralized Debt Obligations (CDOs);
- hypotheek pool verdeeld in tranches; hypotheken verdeeld in ‘pools’, de CDO is
het recht op een deel van deze pools → dus niet direct op de hypotheken
maar op het fenomeen ‘mortgage pool’.
- Senior tranches: weinig risico, hoogste rating; junior tranches: hoog risico,
lage rating → probleem: verkeerde ratings, hogere risico’s daadwerkelijk
- Onderste deel van de pools waren ‘unrated’ en kon dus slecht verkocht
worden → alle landelijke ‘unrated’ tranches werden onderverdeeld in CDO’s,
en opnieuw onderverdeeld en rated → daar werden opnieuw van de unrated
delen CDO’s gemaakt → de ‘unrated’ delen van de CDO’s van de CDO’s falen
waardoor de beide CDO’s falen en vervolgens het hele systeem
- Credit Default Swap (CDS) is een verzekering tegen het defaulten van een onderliggende
lening; in dit geval verzekering tegen het defaulten van hypotheken of CDO’s
Waarom was credit risk onderschat?
- Niemand verwachtte dat de huizenmarkt in 1 keer zou instorten
Hoorcollege 1 (Ma 29-8)
Security Analysis
- Top-down = kiezen welke aandelen je wilt en welke verdeling
- Bottom-up = eerst filteren op soort aandelen (bijv. health care of CSR)
Active Management = zoeken naar mispriced aandelen → vraag is of dit überhaupt
winstgevend is door trading costs / management fees etc.
Passive Management = niet zoeken naar undervalued aandelen of om gebruik te maken van goede
timing, maar een gediversificeerde portfolio aanhouden
Investment banks leveren diensten (bijv IPO), en doet marketing van aandelen
Venture Capital investeert in start-ups om een actieve management rol te spelen
Private Equity is het investeren in niet-beursgenoteerde bedrijven
Primary market = is verhandelen van nieuwe aandelen
Secondary market = verhandelen van bestaande aandelen op aandelenmarkten, of in de OTC markt
(OTC = verhandelen van niet-beursgenoteerde aandelen)
Hoorcollege 2 (Wo 31-8)
Special Purpose Acquisition Company (SPAC) is een ‘shell company’ (leeg bedrijf met hooguit een
bankrekening) met als doel kapitaal te verkrijgen door een IPO, om vervolgens een bedrijf over te
nemen
- Investeerders in de SPAC kunnen private equity bedrijven en/of het grote publiek zijn
- Investeerders hebben geen idee in wat voor bedrijf ze uiteindelijk investeren
- Geld verkregen via IPO wordt in rentedragende trustrekening geplaatst
- SPAC oprichters moeten binnen 2 jaar een bedrijf kopen → anders geld terug naar
investeerders
Soorten ‘orders’
- Market; direct uitgevoerd via bid price en ask price
- Price-contingent; investeerders en verkopers specificeren een prijs waarop (of beter)
ze willen kopen of verkopen → ‘book’ met bids en asks wordt samengesteld door
makelaars
,High-Frequency Trading is het gebruik maken van timing om snel arbitrage kansen uit te buiten
Short Sales
- Long Position = een positieve investering in een aandeel
- Short Position = een negatieve investering in een aandeel; je verkoopt een aandeel
die je niet bezit, en koop deze in de toekomst terug → bij verwachting van een
prijsdaling
- Hoe dit werkt:
- Leen een Apple aandeel (van bijv. een pensioenfonds)
- Contractuele verplichting om deze terug te geven op t = 1
- Leenvergoeding is 1% van de t=0 prijs, te betalen op t=1
- Acties op t=0:
- Verkoop het aandeel op de aandelenmarkt voor $232,07
- CF op t=0 is +$232,07
- Acties op t=1:
- Koop een aandeel op de aandelenmarkt voor $142,19
- Geef het aandeel terug aan de tegenpartij
- Betaal de leenvergoeding van 1% van de prijs op t=1 (=$2,32)
- Winst: P(t=0) - P(t=1) - leenvergoeding = 232,07 - 142,19 - 2,32 = $87,56
Hoorcollege 3 (Do 1-9)
Film The Big Short, GEEN LES
Hoorcollege 4 (Vr 2-9): 2008 Financiële Crisis
In aanloop:
- “The Great Moderation” : tijd met stabiele economie met lage rentes, en een rustige
business cycle in de VS, enkel kleine recessies
- Historische stijging in huizenprijzen
Veranderingen in financiering van huizen
- Oude manier lokale instituties leveren hypotheken
- Nieuwe manier:
- Securitization; Bundelen van hypotheken in grote ‘pools’
- Mortgage-backed securities; verhandelbare claims tegen de onderliggende
hypotheek ‘pool’
- Eerst waren deze securitizations low-risk en goed gedocumenteerd
- Later gingen private bedrijven ‘subprime’ (net niet het beste; maar was eigk heel slecht)
leningen met hogere risico’s securitizen
- Weinig due diligence
, - Hoger faillissementsrisico voor investeerder
- Meer gebruik van ARMs (adjustable rate mortgage) en “piggyback” loans
- Alleen als de onderste 50% ongeveer instort, zal de bovenste laag (AAA) verlies maken
- Mensen vertrouwden de ratings; nemen bijv. historische 5% default van BBB aan voor de
toekomst, terwijl dit misschien verhoogd is naar 15%
N.I.N.J.A mortgage; no-income-no-job-or-asset; hypotheken voor mensen zonder baan, inkomen en
bezit
Hypotheek derivatives
- Collateralized Debt Obligations (CDOs);
- hypotheek pool verdeeld in tranches; hypotheken verdeeld in ‘pools’, de CDO is
het recht op een deel van deze pools → dus niet direct op de hypotheken
maar op het fenomeen ‘mortgage pool’.
- Senior tranches: weinig risico, hoogste rating; junior tranches: hoog risico,
lage rating → probleem: verkeerde ratings, hogere risico’s daadwerkelijk
- Onderste deel van de pools waren ‘unrated’ en kon dus slecht verkocht
worden → alle landelijke ‘unrated’ tranches werden onderverdeeld in CDO’s,
en opnieuw onderverdeeld en rated → daar werden opnieuw van de unrated
delen CDO’s gemaakt → de ‘unrated’ delen van de CDO’s van de CDO’s falen
waardoor de beide CDO’s falen en vervolgens het hele systeem
- Credit Default Swap (CDS) is een verzekering tegen het defaulten van een onderliggende
lening; in dit geval verzekering tegen het defaulten van hypotheken of CDO’s
Waarom was credit risk onderschat?
- Niemand verwachtte dat de huizenmarkt in 1 keer zou instorten
