Ondernemingsfinanciering
Ondernemingsfinanciering
Prof. Hilde Decan
2B HW @ KU Leuven
2017 - 2018
Lisanza Faccilongo
,Principles of Corporate Finance - Brealey, Myers & Allen
Deel I. Value ..................................................................................................................... 1 - 62
H1. Goals and governance of the firm ............................................................................................... 1-5
H2. How to calculate present values ............................................................................................... 6-12
H3. Valuing bonds ..................................................................................................................... 13-28
H4. The value of common stock .................................................................................................. 29-40
H5. Net present value and other investment criteria ...................................................................... 41-50
H6. Making investment decisions with the net present value rule .................................................... 51-62
Deel II. Best practices in capital budgeting ........................................................................ 63 - 67
H10. Project analysis .................................................................................................................. 63-67
Deel III. Risk................................................................................................................ 68 - 100
H7. Introduction to risk and return .............................................................................................. 68-78
H8. Portfolio theory and CAPM ................................................................................................... 79-90
H9. Risk and cost of capital ....................................................................................................... 91-100
Deel IV. Financing decisions and market efficiency ........................................................ 101 - 107
H13. Efficient markets and behavioral finance .......................................................................... 101-107
Deel V. Pay out policy and capital structure .................................................................... 108 - 124
H17. Does debt policy matter? ................................................................................................ 108-118
H18. How much should a corporation borrow? ........................................................................ 119-125
Hierbij telkens samenvatting (“summary”) in boek lezen
, Chapter 1 – Goals and governance of the firm
What Is a Corporation?
• Legal entity (nv, bvba), owned by shareholders
• Can make contracts, carry on business, borrow, lend, sue, and be sued
• Shareholders have limited liability and cannot be held personally responsible for corporation’s debts
The Financial Manager
De taak van de CFO wordt opgedeeld in:
" Treasuring
al wat te maken heeft met geld
het kas- en geldbeheer, relatie met banken, middelen aantrekken
" Controlling
al wat te maken heeft met boekhouding en fiscaliteit
de jaarrekening, btw, belastingen
Dit hangt af van hoe groot het bedrijf is: hoe kleiner, hoe minder nood aan deze onderverdeling. Bovendien
moeten financiële beslissingen in samenspraak gebeuren met de andere afdelingen van het bedrijf (marketing,
HR …)
Role of the Financial Manager
1. Middelen vinden op de beurs, bij
banken, obligatiemarkten en dergelijke
2. De middelen worden aangewend in het
bedrijf. Er wordt geïnvesteerd
Beslissing: Wat wordt eerst aangekocht?
3. Deze investeringen genereren cash
4. Het bedrijf heeft de keuze:
a. Herinvesteren van de gegenereerde cash
Groei op lange termijn => Noodzakelijk ook voor de aandeelhouders, anders loopt het bedrijf vast!
b. Het geld gebruiken om de geldschieters te vergoeden adhv dividenden en/of intrest.
Hoeveel moet die vergoeding zijn? Bij obligatie ligt dat vast, maar bij aandelen kan de onderneming kiezen hoeveel
dividend ze geven (financiële manager beslist hierover)
9 Als helemaal niets herinvesteerd wordt (en alle gegenereerde cash door operaties gebruikt wordt om de schuldeisers
te vergoeden), dan zal het niet lang duren vooraleer weer bij stap 1 begonnen moet worden.
" M.a.w. is het het best om zowel geld te reserveren als een dividend uit te keren (een combinatie van de twee).
OPMERKINGEN:
• De pijlen in dit schema stellen geldstromen voor.
• Bedrijven met veel reserves komen meestal goed uit de crisis.
, Corporate Finance Decisions
Er zijn twee categorieën van beslissingen die de CFO moet nemen:
1. Investeringsbeslissingen
Aanwenden van middelen om bepaalde zaken aan te kopen, te investeren
= Het aankopen van reële activa
" Activa die men gebruikt om goederen en diensten te produceren (zowel vaste als immateriële activa)
• Deze investeringsbelissingen worden ook nog kapitaalbudgettering of capital expenditure (CAPEX)
genoemd.
Voorbeeld: R&D in de farmaceutische sector
2. Financieringsbeslissingen
Middelen zoeken en aantrekken (= de bron van de middelen)
= De verkoop van financiële activa (leningen, obligaties, warrants, … financiële claim op het inkomen die
gegenereerd wordt door de reële activa van de onderneming)
• Veranderingen in de kapitaalstructuur: eigen versus vreemd vermogen
• Gaat ook over de betalingsbeslissing
• Corporations raise equity financing in 2 ways: issue new shares of stock and/or reinvest cash in new assets
Voorbeelden:
• Een lening bij een financiële instelling
De bank voorziet geld voor het bedrijf in ruil voor een financieel actief, bezit (in dit geval is dit de belofte om
de schuld, inclusief interest, terug te betalen). Dit is geen security, omdat het door de bank niet verkocht wordt
op financiële markten.
• Een obligatie uitgegeven door het bedrijf
Het bedrijf verkoopt obligaties aan investeerders in ruil voor de belofte om interesten te betalen en de obligatie
terug te betalen op de vervaldag. Dit is zowel een financieel actief als een security omdat het bijgehouden kan
worden alsook verkocht op financiële markten.
Securities omvatten obligaties, aandelen en een grote variëteit aan gespecialiseerde instrumenten.
DUS: Investeringsbeslissing = aankoop van reële activa.
Financieringsbeslissing = verkoop van financiële activa.
Voorbeelden:
Bedrijf Investeringsbeslissing Financieringsbeslissing
De cash flow van Boeing’s operaties
Begon met de productie van de 787
Boeing liet toe om de schulden af te betalen
Dreamliner, met een gebudgetteerde
(omzet: $ 61 miljoen) en om $ 2,8 miljoen aandelen terug te
kost van meer dan $ 10 biljoen.
kopen.
Royal Dutch Shell Investeert in een olie- en gas-platform Men kocht $ 13,1 biljoen aandelen
(omzet: $ 461 miljoen) van $ 1,5 biljoen. terug van haar aandeelhouders.
Financierde de besteding aan R&D
GlaxoSmithKline Spendeerde £ 3,7 biljoen in 2008 in R met geherinvesteerde cash flow
(omzet: £ 24 biljoen) & D van nieuwe medicijnen. gegenereerd door de verkoop van
farmaceutische producten.
Ondernemingsfinanciering
Prof. Hilde Decan
2B HW @ KU Leuven
2017 - 2018
Lisanza Faccilongo
,Principles of Corporate Finance - Brealey, Myers & Allen
Deel I. Value ..................................................................................................................... 1 - 62
H1. Goals and governance of the firm ............................................................................................... 1-5
H2. How to calculate present values ............................................................................................... 6-12
H3. Valuing bonds ..................................................................................................................... 13-28
H4. The value of common stock .................................................................................................. 29-40
H5. Net present value and other investment criteria ...................................................................... 41-50
H6. Making investment decisions with the net present value rule .................................................... 51-62
Deel II. Best practices in capital budgeting ........................................................................ 63 - 67
H10. Project analysis .................................................................................................................. 63-67
Deel III. Risk................................................................................................................ 68 - 100
H7. Introduction to risk and return .............................................................................................. 68-78
H8. Portfolio theory and CAPM ................................................................................................... 79-90
H9. Risk and cost of capital ....................................................................................................... 91-100
Deel IV. Financing decisions and market efficiency ........................................................ 101 - 107
H13. Efficient markets and behavioral finance .......................................................................... 101-107
Deel V. Pay out policy and capital structure .................................................................... 108 - 124
H17. Does debt policy matter? ................................................................................................ 108-118
H18. How much should a corporation borrow? ........................................................................ 119-125
Hierbij telkens samenvatting (“summary”) in boek lezen
, Chapter 1 – Goals and governance of the firm
What Is a Corporation?
• Legal entity (nv, bvba), owned by shareholders
• Can make contracts, carry on business, borrow, lend, sue, and be sued
• Shareholders have limited liability and cannot be held personally responsible for corporation’s debts
The Financial Manager
De taak van de CFO wordt opgedeeld in:
" Treasuring
al wat te maken heeft met geld
het kas- en geldbeheer, relatie met banken, middelen aantrekken
" Controlling
al wat te maken heeft met boekhouding en fiscaliteit
de jaarrekening, btw, belastingen
Dit hangt af van hoe groot het bedrijf is: hoe kleiner, hoe minder nood aan deze onderverdeling. Bovendien
moeten financiële beslissingen in samenspraak gebeuren met de andere afdelingen van het bedrijf (marketing,
HR …)
Role of the Financial Manager
1. Middelen vinden op de beurs, bij
banken, obligatiemarkten en dergelijke
2. De middelen worden aangewend in het
bedrijf. Er wordt geïnvesteerd
Beslissing: Wat wordt eerst aangekocht?
3. Deze investeringen genereren cash
4. Het bedrijf heeft de keuze:
a. Herinvesteren van de gegenereerde cash
Groei op lange termijn => Noodzakelijk ook voor de aandeelhouders, anders loopt het bedrijf vast!
b. Het geld gebruiken om de geldschieters te vergoeden adhv dividenden en/of intrest.
Hoeveel moet die vergoeding zijn? Bij obligatie ligt dat vast, maar bij aandelen kan de onderneming kiezen hoeveel
dividend ze geven (financiële manager beslist hierover)
9 Als helemaal niets herinvesteerd wordt (en alle gegenereerde cash door operaties gebruikt wordt om de schuldeisers
te vergoeden), dan zal het niet lang duren vooraleer weer bij stap 1 begonnen moet worden.
" M.a.w. is het het best om zowel geld te reserveren als een dividend uit te keren (een combinatie van de twee).
OPMERKINGEN:
• De pijlen in dit schema stellen geldstromen voor.
• Bedrijven met veel reserves komen meestal goed uit de crisis.
, Corporate Finance Decisions
Er zijn twee categorieën van beslissingen die de CFO moet nemen:
1. Investeringsbeslissingen
Aanwenden van middelen om bepaalde zaken aan te kopen, te investeren
= Het aankopen van reële activa
" Activa die men gebruikt om goederen en diensten te produceren (zowel vaste als immateriële activa)
• Deze investeringsbelissingen worden ook nog kapitaalbudgettering of capital expenditure (CAPEX)
genoemd.
Voorbeeld: R&D in de farmaceutische sector
2. Financieringsbeslissingen
Middelen zoeken en aantrekken (= de bron van de middelen)
= De verkoop van financiële activa (leningen, obligaties, warrants, … financiële claim op het inkomen die
gegenereerd wordt door de reële activa van de onderneming)
• Veranderingen in de kapitaalstructuur: eigen versus vreemd vermogen
• Gaat ook over de betalingsbeslissing
• Corporations raise equity financing in 2 ways: issue new shares of stock and/or reinvest cash in new assets
Voorbeelden:
• Een lening bij een financiële instelling
De bank voorziet geld voor het bedrijf in ruil voor een financieel actief, bezit (in dit geval is dit de belofte om
de schuld, inclusief interest, terug te betalen). Dit is geen security, omdat het door de bank niet verkocht wordt
op financiële markten.
• Een obligatie uitgegeven door het bedrijf
Het bedrijf verkoopt obligaties aan investeerders in ruil voor de belofte om interesten te betalen en de obligatie
terug te betalen op de vervaldag. Dit is zowel een financieel actief als een security omdat het bijgehouden kan
worden alsook verkocht op financiële markten.
Securities omvatten obligaties, aandelen en een grote variëteit aan gespecialiseerde instrumenten.
DUS: Investeringsbeslissing = aankoop van reële activa.
Financieringsbeslissing = verkoop van financiële activa.
Voorbeelden:
Bedrijf Investeringsbeslissing Financieringsbeslissing
De cash flow van Boeing’s operaties
Begon met de productie van de 787
Boeing liet toe om de schulden af te betalen
Dreamliner, met een gebudgetteerde
(omzet: $ 61 miljoen) en om $ 2,8 miljoen aandelen terug te
kost van meer dan $ 10 biljoen.
kopen.
Royal Dutch Shell Investeert in een olie- en gas-platform Men kocht $ 13,1 biljoen aandelen
(omzet: $ 461 miljoen) van $ 1,5 biljoen. terug van haar aandeelhouders.
Financierde de besteding aan R&D
GlaxoSmithKline Spendeerde £ 3,7 biljoen in 2008 in R met geherinvesteerde cash flow
(omzet: £ 24 biljoen) & D van nieuwe medicijnen. gegenereerd door de verkoop van
farmaceutische producten.
