Accounting fundamentals and CEO bonus compensation
SCOTT B. JACKSON, THOMAS J. LOPEZ, AUSTIN L. REITENGA
Introductie
In het verleden zijn er veel onderzoeken uitgevoerd naar het verband tussen de gerapporteerde winst
en de vergoeding van de CEO en hebben de volgende inzichten opgeleverd:
CEO’s aanvullende bonussen ontvangen voor gunstige resultaatontwikkeling, maar niet
worden beboet voor slechte resultaatontwikkeling (Gaver en Gaver, 1998);
De relatie tussen bonus compensatie en bedrijfsverdiensten verzwakt in situaties van
verliezen (Matsunaga en Park, 2001);
Volgens een aantal studies wordt CEO beloning op zijn minst deels beschermd tegen
bepaalde teruglopende resultaten (Dechow ea, 1994; Gaver en Gaver, 1998; Duru ea, 2002;
Adut ea, 2003).
Deze onderzoeken vonden allemaal een positieve correlatie tussen positieve resultaten en de
vergoeding van de CEO, maar geen correlatie tussen negatieve resultaten en de vergoeding van de
CEO. Dit zou betekenen dat de CEO niet wordt ‘gestraft’ (compensation committee) voor negatieve
resultaten.
De schrijvers van dit artikel menen echter dat niet het (negatieve) resultaat als beoordelingscriteria
wordt gebruikt, maar accounting fundamentals om de vergoeding van de CEO te bepalen.
“Accounting fundamentals are indicators of firm performance that are obtained by analysing
information disclosed in firms’ financial statements.”
De onderzoeksresultaten bevestigen dat accounting fundamentals (of veranderingen daarin)
aanzienlijk zijn te associëren met bonus vergoedingen, zelfs als er andere economische bepalingen
mede een rol spelen bij de vaststelling van bonus compensatie. Verder suggereren de resultaten dat
accounting fundamentals zijn te associëren met de beslissing van beloningscommissies om CEO
bonus vergoedingen te verminderen of achterwege te laten. Uiteindelijk bevestigen de resultaten van
dit artikel dat de accounting fundamentals de CEO bonus vergoeding aanzienlijk bepalen.
Literatuur
De schrijvers van het artikel komen op basis van de literatuur tot een 5-tal factoren waarvan zij
denken dat deze worden gebruikt om de bonus van de CEO te bepalen. Deze selectie is gemaakt met
het criteria dat de accounting fundamentals direct beschikbaar moeten zijn of direct herleidbaar
moeten zijn vanuit de jaarrekening van een onderneming, en dat de accounting fundamental niet
sector- specifiek is.
De volgende vijf – zie (1) t/m (5)- factoren zijn geselecteerd door de schrijvers van het artikel,
opgesplitst in 3 categorieën (zie volgende pagina):
Equity offering
1. EQO (∆EQO)
is gelijk aan 1 als het bedrijf gedurende het jaar gewone aandelen heeft uitgegeven, anders 0
(is gelijk aan de uitgifte van gewone aandelen in het huidige jaar minus de uitgifte van
gewone aandelen in het vorige jaar).
, Uit onderzoek blijkt dat het uitgeven van aandelen een negatief effect heeft op de prijs per aandeel.
Een CEO heeft veelal aandelen in de organisatie waar hij CEO van is. Daarom wordt door de schrijvers
verwacht dat er een positieve correlatie bestaat tussen het uitgeven van aandelen (EQO & ∆EQO) en
de hoogte van de CEO bonus. Men verwacht namelijk dat het compensatie comité het verlies wat de
CEO lijdt door de uitgifte van nieuwe aandelen, wilt compenseren.
Income fundamental
2. INC_POS (∆INC_POS)
is gelijk aan 1 als het bedrijfsresultaten voor buitengewone posten positief is, anders 0 (gelijk
aan 1 als de jaar-op-jaar verandering in het bedrijfsresultaat voor buitengewone posten
positief is, anders 0).
Als de gerapporteerde resultaten niet voldoen aan de verwachtingen van de markt zal de waarde van
de aandelen dalen. Daarom verwachten de schrijvers van het artikel een positieve correlatie tussen
het halen (of niet halen) van de verwachtingen (INC_POS & ∆INC_POS) en de hoogte van de CEO
bonus.
Accounting Fundamentals
3. MARGIN (∆MARGIN)
procentuele verandering van de brutomarge min de procentuele verandering in de verkopen
(MARGIN in het huidige jaar minus MARGIN in het voorgaande jaar).
Een positieve waarde van bovengenoemde variabele betekent dat de brutomarge stijgt. De
brutomarge kan stijgen doordat de onderneming hogere prijzen kan vragen voor hetzelfde product of
omdat de kosten zijn gedaald, wat beide positieve signalen zijn dat de CEO zijn werk goed doet.
Daarom verwachten de schrijvers een positieve correlatie tussen de stijging van de brutomarge
(MARGIN & ∆MARGIN) en de hoogte van de CEO bonus.
4. SALE_SGA (∆SALE_SGA)
procentuele verandering van de omzet verminderd met de procentuele verandering in de
verkoop en administratieve kosten (SGA in het huidige jaar minus SALE_SGA in het
voorgaande jaar).
Een positieve waarde van bovengenoemde variabele betekent dat de verkoop- en overige
administratieve lasten als % van de omzet dalen, wat een signaal kan zijn dat de CEO zijn werk goed
doet. Daarom wordt een positieve correlatie verwacht tussen een daling van de verkoop- en
administratieve lasten in % ten opzichte van de omzet en de hoogte van de CEO bonus.
5. CFO_POS (∆CFO_POS)
gelijk aan 1 als de cash-flow uit operationele activiteiten positief is, anders 0 (is gelijk aan 1
als de jaar-op-jaar verandering in de cash-flow uit operationele activiteiten positief is; anders
0).
Bovenstaande variabele meet of een organisatie positieve cashflows (of positieve veranderingen in
cashflows) rapporteert. Cashflow wordt gezien als een sterkere basis voor het inkomen van een
onderneming omdat winst (accruals) van veel factoren afhankelijk is. Daarom wordt er een positieve
correlatie verwacht tussen de gerapporteerde cashflow en de hoogte van de bonus van de CEO.
SCOTT B. JACKSON, THOMAS J. LOPEZ, AUSTIN L. REITENGA
Introductie
In het verleden zijn er veel onderzoeken uitgevoerd naar het verband tussen de gerapporteerde winst
en de vergoeding van de CEO en hebben de volgende inzichten opgeleverd:
CEO’s aanvullende bonussen ontvangen voor gunstige resultaatontwikkeling, maar niet
worden beboet voor slechte resultaatontwikkeling (Gaver en Gaver, 1998);
De relatie tussen bonus compensatie en bedrijfsverdiensten verzwakt in situaties van
verliezen (Matsunaga en Park, 2001);
Volgens een aantal studies wordt CEO beloning op zijn minst deels beschermd tegen
bepaalde teruglopende resultaten (Dechow ea, 1994; Gaver en Gaver, 1998; Duru ea, 2002;
Adut ea, 2003).
Deze onderzoeken vonden allemaal een positieve correlatie tussen positieve resultaten en de
vergoeding van de CEO, maar geen correlatie tussen negatieve resultaten en de vergoeding van de
CEO. Dit zou betekenen dat de CEO niet wordt ‘gestraft’ (compensation committee) voor negatieve
resultaten.
De schrijvers van dit artikel menen echter dat niet het (negatieve) resultaat als beoordelingscriteria
wordt gebruikt, maar accounting fundamentals om de vergoeding van de CEO te bepalen.
“Accounting fundamentals are indicators of firm performance that are obtained by analysing
information disclosed in firms’ financial statements.”
De onderzoeksresultaten bevestigen dat accounting fundamentals (of veranderingen daarin)
aanzienlijk zijn te associëren met bonus vergoedingen, zelfs als er andere economische bepalingen
mede een rol spelen bij de vaststelling van bonus compensatie. Verder suggereren de resultaten dat
accounting fundamentals zijn te associëren met de beslissing van beloningscommissies om CEO
bonus vergoedingen te verminderen of achterwege te laten. Uiteindelijk bevestigen de resultaten van
dit artikel dat de accounting fundamentals de CEO bonus vergoeding aanzienlijk bepalen.
Literatuur
De schrijvers van het artikel komen op basis van de literatuur tot een 5-tal factoren waarvan zij
denken dat deze worden gebruikt om de bonus van de CEO te bepalen. Deze selectie is gemaakt met
het criteria dat de accounting fundamentals direct beschikbaar moeten zijn of direct herleidbaar
moeten zijn vanuit de jaarrekening van een onderneming, en dat de accounting fundamental niet
sector- specifiek is.
De volgende vijf – zie (1) t/m (5)- factoren zijn geselecteerd door de schrijvers van het artikel,
opgesplitst in 3 categorieën (zie volgende pagina):
Equity offering
1. EQO (∆EQO)
is gelijk aan 1 als het bedrijf gedurende het jaar gewone aandelen heeft uitgegeven, anders 0
(is gelijk aan de uitgifte van gewone aandelen in het huidige jaar minus de uitgifte van
gewone aandelen in het vorige jaar).
, Uit onderzoek blijkt dat het uitgeven van aandelen een negatief effect heeft op de prijs per aandeel.
Een CEO heeft veelal aandelen in de organisatie waar hij CEO van is. Daarom wordt door de schrijvers
verwacht dat er een positieve correlatie bestaat tussen het uitgeven van aandelen (EQO & ∆EQO) en
de hoogte van de CEO bonus. Men verwacht namelijk dat het compensatie comité het verlies wat de
CEO lijdt door de uitgifte van nieuwe aandelen, wilt compenseren.
Income fundamental
2. INC_POS (∆INC_POS)
is gelijk aan 1 als het bedrijfsresultaten voor buitengewone posten positief is, anders 0 (gelijk
aan 1 als de jaar-op-jaar verandering in het bedrijfsresultaat voor buitengewone posten
positief is, anders 0).
Als de gerapporteerde resultaten niet voldoen aan de verwachtingen van de markt zal de waarde van
de aandelen dalen. Daarom verwachten de schrijvers van het artikel een positieve correlatie tussen
het halen (of niet halen) van de verwachtingen (INC_POS & ∆INC_POS) en de hoogte van de CEO
bonus.
Accounting Fundamentals
3. MARGIN (∆MARGIN)
procentuele verandering van de brutomarge min de procentuele verandering in de verkopen
(MARGIN in het huidige jaar minus MARGIN in het voorgaande jaar).
Een positieve waarde van bovengenoemde variabele betekent dat de brutomarge stijgt. De
brutomarge kan stijgen doordat de onderneming hogere prijzen kan vragen voor hetzelfde product of
omdat de kosten zijn gedaald, wat beide positieve signalen zijn dat de CEO zijn werk goed doet.
Daarom verwachten de schrijvers een positieve correlatie tussen de stijging van de brutomarge
(MARGIN & ∆MARGIN) en de hoogte van de CEO bonus.
4. SALE_SGA (∆SALE_SGA)
procentuele verandering van de omzet verminderd met de procentuele verandering in de
verkoop en administratieve kosten (SGA in het huidige jaar minus SALE_SGA in het
voorgaande jaar).
Een positieve waarde van bovengenoemde variabele betekent dat de verkoop- en overige
administratieve lasten als % van de omzet dalen, wat een signaal kan zijn dat de CEO zijn werk goed
doet. Daarom wordt een positieve correlatie verwacht tussen een daling van de verkoop- en
administratieve lasten in % ten opzichte van de omzet en de hoogte van de CEO bonus.
5. CFO_POS (∆CFO_POS)
gelijk aan 1 als de cash-flow uit operationele activiteiten positief is, anders 0 (is gelijk aan 1
als de jaar-op-jaar verandering in de cash-flow uit operationele activiteiten positief is; anders
0).
Bovenstaande variabele meet of een organisatie positieve cashflows (of positieve veranderingen in
cashflows) rapporteert. Cashflow wordt gezien als een sterkere basis voor het inkomen van een
onderneming omdat winst (accruals) van veel factoren afhankelijk is. Daarom wordt er een positieve
correlatie verwacht tussen de gerapporteerde cashflow en de hoogte van de bonus van de CEO.
