Samenvatting Ondernemingsfinanciering
Inhoudsopgave
DEEL 1: Value............................................................................................................................................................ 2
0. Het concept financiële waarde ........................................................................................................................ 2
1 Inleiding tot bedrijfsfinanciering (corporate finance) ..................................................................................... 3
2 Hoe de ‘Present Value’ berekenen?............................................................................................................... 8
3 Obligaties .................................................................................................................................................... 16
4 Value stocks ................................................................................................................................................ 22
5 Investment decision tools ........................................................................................................................... 28
6 Investeringen in de praktijk ......................................................................................................................... 33
DEEL 2: Risk ............................................................................................................................................................ 38
1 Introduction to risk and return .................................................................................................................... 38
2 Portfoliotheorie en CAPM ........................................................................................................................... 46
3 Risk and the cost of capital .......................................................................................................................... 53
DEEL 3: Capita Selecta: aantal geselecteerde topics ................................................................................................ 55
1 Financiële opties en reële opties (en link ertussen)...................................................................................... 55
2 Markt efficiëntie ......................................................................................................................................... 60
3 Debt policy: schuld & leverage .................................................................................................................... 62
1
, DEEL 1: Value
0. Het concept financiële waarde
Financiële waarde =
• De som van de huidige waarde van alle toekomstige cashflows die gegenereerd worden
• De som van de gedisconteerde cashflows
Gedisconteerde cashflow = herwerkte cashflow → men houdt ook rekening met opportuniteitskosten. Stel ik moet
10 jaar wachten op geld dan had ik andere dingen kunnen doen bv investeren.
Financiële waarde komt dus van alle toekomstige gegenereerde cashflows + wat je elders had kunnen verdienen
voor hetzelfde risico.
Minimal expected return, discount rate, opportuniteitskost (= hurdle rate)
Sum of discounted cash flows = hoeveel rendement een investering zou moeten genereren.
→ gaat cashflow corrigeren met wat je elders had kunnen verdienen
Verdisconteringsvoet = wordt gebruikt om de huidige waarde van toekomstige kasstromen te calculeren op basis
van een bepaalde rendementsverwachting.
Er ontstaat een afweging (trade off) tussen risico en rendement = een van de fundamentele wetten in financiën:
hoe hoger het risico → hoe hoger de discount rate (verdisconteringsvoet) → hoe lager de financiële waarde.
Financiële waarde is GEEN vast getal, maar een schatting:
− Toekomstige kasstromen zijn niet (altijd) vooraf bepaald
− Disconteringsvoeten verschillen tussen financiële agenten en hangen af van hun risico-inschatting
→ Dat is hoe "financiële markten" worden gevormd en waarom ze blijven bestaan
3 vragen die je moet stellen bij schatting van financiële waarde van bedrijf:
1) Wie waardeert er?
2) Welke kasstromen zal hij/zij/het in de toekomst ontvangen?
3) Wat is zijn/haar verdisconteringsvoet ? (= opportuniteitskost/rentevoet/minimaal verwacht rendement)
Pas op is onze eigen schatting dus als een ander agent die schatting maakt vindt hij bv dat de disconteringsvoet
veel meer is. (zie ppt voor een toepassing)
Dit geldt voor:
• Financiële producten zoals aandelen en obligaties
• Zakelijke investeringsprojecten
• Waardering van ondernemingen
• Nieuwe of complexe markten en producten (bijvoorbeeld Bitcoin)
o CDO: collateralized debt obligation
o CDS: credit default swap
Disconteren vs sommeren: bij disconteren houd je rekening met het deel dat je ergens anders verliest (R%).
2
,1 Inleiding tot bedrijfsfinanciering (corporate finance)
1.1 Beslissingen in de ondernemingsfinanciering
• Investeringsbeslissingen (= waar steken we ons geld in?)
o Umicore zet twee divisies in etalage
o Bekaert breidt uit in mijnbouwland Australië
• Financieringsbeslissingen (= waar gaan we ons geld vandaan halen?)
o Euronav pompot Wall Street-geld in schuldaflossing
o Sarens hijst 125 miljoen aan boord
• Context
o Koopkracht stijgt voor het eerst sinds crisis
o Van de hemel naar de hel: de impact van Corona op vier fronten
Investeringsbeslissingen = capital budgeting decision (kapitaalbegroting) = capital expenditures (kapitaaluitgaven)
• Aankoop van real assets (bijvoorbeeld gebouwen, merken) (=reële activa)
Real asset = wordt gebruikt om goederen of diensten te produceren → zijn materiële VA of immateriële VA
• Kan tastbaar of ontastbaar zijn
Houden ook in dat men moet kijken naar de assets die reeds ter beschikking zijn en beslissen om deze los te laten
indien dit winstgevend zou kunnen zijn/dit winstverlaging kan compenseren.
Financieringsbeslissingen
• Verkoop/aankoop van financiële assets (= financiële aanspraak/claim op inkomsten uit reële activa)
• Security of effect → = claim die geformaliseerd wordt in een effect (= verhandelbaar vermogen, winst, …)
→ vb: aandelen, claims, obligaties en stockdividenden
• Verandert de kapitaalstructuur: beslissingen omtrent de afweging van schuld versus eigen vermogen.
• Payout decision: terugkoop van eigen aandelen (om AH te vergoeden) of dividenden.
Houdt niet alleen het innen van liquide middelen op het moment zelf, maar ook het investeren in obligaties en
aandelen en het terugbetalen van leningen die in het verleden werden aangegaan.
3
, 1.2 De rol van de financial manager
Investeringsbeslissingen Financieringsbeslissingen
(1) Geld geïnd van investeerders (4a) Geld opnieuw geïnvesteerd
(2) Geld geïnvesteerd in de onderneming (4b) Geld uitgekeerd aan de investeerders
(3) Geld gegenereerd door activiteiten
De flow start wanneer geld ingezameld wordt van de investeerders (1). Het geld zou van banken kunnen komen, of
van securities verkocht aan investeerders op financiële markten. Het geld wordt vervolgens gebruikt om de reële
activa te financieren (capital investment projects) die nodig zijn voor de onderneming (2). Later, wanneer de
onderneming activiteiten uitvoert, genereert deze cash inflows (3). Deze inflow kan opnieuw geïnvesteerd worden
in de onderneming (4a) of teruggegeven worden aan de investeerders die het geld voorzien hebben (4b).
Als (3) > (2) dan is cash gegenereerd door bedrijfsactiviteiten > dan geldmiddelen geïnvesteerd in de onderneming
Bij (4) moet je beslissen: Ga ik geld terug laten vloeien naar financiële markten? Zal wel moeten want als je
investeert verwacht je iets terug dus zal je een deel terug laten vloeien in vorm van dividend terugkoop eigen
aandelen, aflossing obligatielening, … en ander deel zal terug naar bedrijf gaan.
→ de financiële manager staat tussen de onderneming (operatie bedrijf) en de financiële markten.
• Enerzijds helpt hij de ondernemingsactiviteiten te ondersteunen door goede investeringsbeslissingen te
nemen
• Anderzijds gaat de manager om met investeerders (niet alleen met aandeel of andere stakeholders maar
ook met financiële instellingen zoals banken en financiële markten zoals de New York Stock Exchange).
=> gaat financieringsbeslissingen en investeringsbeslissingen in goede banen gaan leiden.
Soms wordt het opgedeeld in 3 soorten beslissingen (worden genomen in het licht van de financiële markt (NU))
IPO: initial product offering → de
initiatie van een bedrijf tot de beurs.
P A A SEO: Seasoned equity offering.
Business angels: mensen die expert
zijn in een bepaalde sector.
M & A: fusies en overnames
Financieringsbeslissing Investeringsbeslissing Hoort bij investeringsbeslissing
4
Inhoudsopgave
DEEL 1: Value............................................................................................................................................................ 2
0. Het concept financiële waarde ........................................................................................................................ 2
1 Inleiding tot bedrijfsfinanciering (corporate finance) ..................................................................................... 3
2 Hoe de ‘Present Value’ berekenen?............................................................................................................... 8
3 Obligaties .................................................................................................................................................... 16
4 Value stocks ................................................................................................................................................ 22
5 Investment decision tools ........................................................................................................................... 28
6 Investeringen in de praktijk ......................................................................................................................... 33
DEEL 2: Risk ............................................................................................................................................................ 38
1 Introduction to risk and return .................................................................................................................... 38
2 Portfoliotheorie en CAPM ........................................................................................................................... 46
3 Risk and the cost of capital .......................................................................................................................... 53
DEEL 3: Capita Selecta: aantal geselecteerde topics ................................................................................................ 55
1 Financiële opties en reële opties (en link ertussen)...................................................................................... 55
2 Markt efficiëntie ......................................................................................................................................... 60
3 Debt policy: schuld & leverage .................................................................................................................... 62
1
, DEEL 1: Value
0. Het concept financiële waarde
Financiële waarde =
• De som van de huidige waarde van alle toekomstige cashflows die gegenereerd worden
• De som van de gedisconteerde cashflows
Gedisconteerde cashflow = herwerkte cashflow → men houdt ook rekening met opportuniteitskosten. Stel ik moet
10 jaar wachten op geld dan had ik andere dingen kunnen doen bv investeren.
Financiële waarde komt dus van alle toekomstige gegenereerde cashflows + wat je elders had kunnen verdienen
voor hetzelfde risico.
Minimal expected return, discount rate, opportuniteitskost (= hurdle rate)
Sum of discounted cash flows = hoeveel rendement een investering zou moeten genereren.
→ gaat cashflow corrigeren met wat je elders had kunnen verdienen
Verdisconteringsvoet = wordt gebruikt om de huidige waarde van toekomstige kasstromen te calculeren op basis
van een bepaalde rendementsverwachting.
Er ontstaat een afweging (trade off) tussen risico en rendement = een van de fundamentele wetten in financiën:
hoe hoger het risico → hoe hoger de discount rate (verdisconteringsvoet) → hoe lager de financiële waarde.
Financiële waarde is GEEN vast getal, maar een schatting:
− Toekomstige kasstromen zijn niet (altijd) vooraf bepaald
− Disconteringsvoeten verschillen tussen financiële agenten en hangen af van hun risico-inschatting
→ Dat is hoe "financiële markten" worden gevormd en waarom ze blijven bestaan
3 vragen die je moet stellen bij schatting van financiële waarde van bedrijf:
1) Wie waardeert er?
2) Welke kasstromen zal hij/zij/het in de toekomst ontvangen?
3) Wat is zijn/haar verdisconteringsvoet ? (= opportuniteitskost/rentevoet/minimaal verwacht rendement)
Pas op is onze eigen schatting dus als een ander agent die schatting maakt vindt hij bv dat de disconteringsvoet
veel meer is. (zie ppt voor een toepassing)
Dit geldt voor:
• Financiële producten zoals aandelen en obligaties
• Zakelijke investeringsprojecten
• Waardering van ondernemingen
• Nieuwe of complexe markten en producten (bijvoorbeeld Bitcoin)
o CDO: collateralized debt obligation
o CDS: credit default swap
Disconteren vs sommeren: bij disconteren houd je rekening met het deel dat je ergens anders verliest (R%).
2
,1 Inleiding tot bedrijfsfinanciering (corporate finance)
1.1 Beslissingen in de ondernemingsfinanciering
• Investeringsbeslissingen (= waar steken we ons geld in?)
o Umicore zet twee divisies in etalage
o Bekaert breidt uit in mijnbouwland Australië
• Financieringsbeslissingen (= waar gaan we ons geld vandaan halen?)
o Euronav pompot Wall Street-geld in schuldaflossing
o Sarens hijst 125 miljoen aan boord
• Context
o Koopkracht stijgt voor het eerst sinds crisis
o Van de hemel naar de hel: de impact van Corona op vier fronten
Investeringsbeslissingen = capital budgeting decision (kapitaalbegroting) = capital expenditures (kapitaaluitgaven)
• Aankoop van real assets (bijvoorbeeld gebouwen, merken) (=reële activa)
Real asset = wordt gebruikt om goederen of diensten te produceren → zijn materiële VA of immateriële VA
• Kan tastbaar of ontastbaar zijn
Houden ook in dat men moet kijken naar de assets die reeds ter beschikking zijn en beslissen om deze los te laten
indien dit winstgevend zou kunnen zijn/dit winstverlaging kan compenseren.
Financieringsbeslissingen
• Verkoop/aankoop van financiële assets (= financiële aanspraak/claim op inkomsten uit reële activa)
• Security of effect → = claim die geformaliseerd wordt in een effect (= verhandelbaar vermogen, winst, …)
→ vb: aandelen, claims, obligaties en stockdividenden
• Verandert de kapitaalstructuur: beslissingen omtrent de afweging van schuld versus eigen vermogen.
• Payout decision: terugkoop van eigen aandelen (om AH te vergoeden) of dividenden.
Houdt niet alleen het innen van liquide middelen op het moment zelf, maar ook het investeren in obligaties en
aandelen en het terugbetalen van leningen die in het verleden werden aangegaan.
3
, 1.2 De rol van de financial manager
Investeringsbeslissingen Financieringsbeslissingen
(1) Geld geïnd van investeerders (4a) Geld opnieuw geïnvesteerd
(2) Geld geïnvesteerd in de onderneming (4b) Geld uitgekeerd aan de investeerders
(3) Geld gegenereerd door activiteiten
De flow start wanneer geld ingezameld wordt van de investeerders (1). Het geld zou van banken kunnen komen, of
van securities verkocht aan investeerders op financiële markten. Het geld wordt vervolgens gebruikt om de reële
activa te financieren (capital investment projects) die nodig zijn voor de onderneming (2). Later, wanneer de
onderneming activiteiten uitvoert, genereert deze cash inflows (3). Deze inflow kan opnieuw geïnvesteerd worden
in de onderneming (4a) of teruggegeven worden aan de investeerders die het geld voorzien hebben (4b).
Als (3) > (2) dan is cash gegenereerd door bedrijfsactiviteiten > dan geldmiddelen geïnvesteerd in de onderneming
Bij (4) moet je beslissen: Ga ik geld terug laten vloeien naar financiële markten? Zal wel moeten want als je
investeert verwacht je iets terug dus zal je een deel terug laten vloeien in vorm van dividend terugkoop eigen
aandelen, aflossing obligatielening, … en ander deel zal terug naar bedrijf gaan.
→ de financiële manager staat tussen de onderneming (operatie bedrijf) en de financiële markten.
• Enerzijds helpt hij de ondernemingsactiviteiten te ondersteunen door goede investeringsbeslissingen te
nemen
• Anderzijds gaat de manager om met investeerders (niet alleen met aandeel of andere stakeholders maar
ook met financiële instellingen zoals banken en financiële markten zoals de New York Stock Exchange).
=> gaat financieringsbeslissingen en investeringsbeslissingen in goede banen gaan leiden.
Soms wordt het opgedeeld in 3 soorten beslissingen (worden genomen in het licht van de financiële markt (NU))
IPO: initial product offering → de
initiatie van een bedrijf tot de beurs.
P A A SEO: Seasoned equity offering.
Business angels: mensen die expert
zijn in een bepaalde sector.
M & A: fusies en overnames
Financieringsbeslissing Investeringsbeslissing Hoort bij investeringsbeslissing
4
