Vak: Finance, operations & reporting deel 2
Inhoudsopgave
H15 Value- creation metrics........................................................................................................................... 3
Using cash flow to measure value / Cashflow gebruiken om waarde te meten..................................................3
Shareholders value analysis / Aandeelhouderswaarde analyse..........................................................................3
Economic profit / Economische winst...................................................................................................................4
Total shareholder return / Totaal aandeelhoudersrendement (TSR)...................................................................5
Wealth added Index (WAI) / Rijkdom toegevoegde index...................................................................................5
Market value added (MVA) / Toegevoegde marktwaarde..................................................................................6
Excess return / Teveel rendement (ER).................................................................................................................6
Market to book ratio (MBR) / Markt-boekverhouding.........................................................................................6
Opgaves................................................................................................................................................................7
H16 The cost of capital................................................................................................................................... 8
Introductie............................................................................................................................................................8
A word of warning / Een waarschuwing..............................................................................................................8
The required rate of return / het vereiste rendement..........................................................................................9
The weighted average cost of capital (WACC) / De gewogen gemiddelde kapitaalkosten.................................9
The cost of equity capital / de kosten van eigen vermogen...............................................................................11
Traded debt / verhandeld schulden....................................................................................................................11
Opgaves..............................................................................................................................................................12
H17 Valuing shares...................................................................................................................................... 13
Valuation using net asset value (NAV) / Waardering op basis van netto-intrinsieke waarde...........................13
Valuation using income-flow methods / waardering met behulp van inkomensstroommethoden..................14
Dividend valuation models / modellen voor dividendwaardering.....................................................................14
The price-earnings ratio (PER) model / Het koers-winstverhouding (PER)-model.............................................16
Valuation using cash flow / Waardering op basis van cashflow........................................................................16
Opgaves..............................................................................................................................................................18
H18 Capital structure................................................................................................................................... 19
Other ideas / andere ideeën...............................................................................................................................19
What do we mean by ‘gearing’? / wat bedoelen we met ‘schuldgraad’?.........................................................19
The effect of gearing / Het effect van schuldgraad............................................................................................20
Modigliani and Miller’s argument in a world with no taxes / Het argument van Modigliani en Miller in een
wereld zonder belastingen.................................................................................................................................22
The capital structure decision in a world with tax / Het kapitaalstructuurbesluit in een wereld zonder
belastingen.........................................................................................................................................................23
Opgaves..............................................................................................................................................................23
H19 Dividend policy..................................................................................................................................... 25
, Defining the problem / Het problem definiëren.................................................................................................25
Miller and Modigliani’s dividend irrelevancy proposition / Miller en Modigliani’s dividend-irrelevante
propositie............................................................................................................................................................26
Dividends as a residual / Dividenden als restbedrag..........................................................................................27
Clientele effects / Effecten op de klantenkring...................................................................................................27
Taxation / Belastingen........................................................................................................................................27
Dividends as conveyors of information / Dividenden als informatiedragers.....................................................27
Owner control (agency theory) / Eigenaarscontrole..........................................................................................27
Share buy-backs and special dividends / Inkoop van eigen aandelen en bijzondere dividenden......................28
A round-up of the arguments / Een samenvatting van de argumenten............................................................28
Opgaves..............................................................................................................................................................28
H20 Mergers................................................................................................................................................ 30
The merger decision / Het fusiebeslissing..........................................................................................................30
Merger motives / Fusiemotieven........................................................................................................................31
Financing mergers / Financiering van fusies......................................................................................................31
Managing mergers / Fusies beheren..................................................................................................................32
Opgaves..............................................................................................................................................................33
,Week 10
H15 Value- creation metrics
Using cash flow to measure value / Cashflow gebruiken om waarde te meten
- De waarde van een investering wordt omschreven als de som van de verdisconteerde
kasstromen.
- Dezelfde logica kan worden toegepast op:
Toewijzing van middelen
Strategieën voor bedrijfseenheden
Strategie op bedrijfsniveau
Motivatie, beloningen en incentives
Shareholders value analysis / Aandeelhouderswaarde analyse
- 7 sleutelfactoren die de waarde van investering bepalen:
1. Omzetgroei
2. Operationele winstmarge
3. Belastingtarief
4. Investeringen in vaste activa
5. Werkkapitaalinvestering
6. De planningshorizon
7. Het vereiste rendement
Zie boek (Kan vraag over komen)
Using shareholder value analysis to value an entire company / met behulp van
aandeelhouderswaardeanalyse om een heel bedrijf te waarderen
- Bedrijfswaarde = schuld + aandeelhouderswaarde
- Aandeelhouderswaarde = bedrijfswaarde – schuld
- Bedrijfswaarde = contante waarde van operationele kasstromen binnen de
planningshorizon + Contante waarde van operationele kasstromen na de
planningshorizon + De huidige waarde van verhandelbare effecten en andere niet-
operationele investeringen.
, Economic profit / Economische winst
- Economische winst voor een bepaalde periode is het bedrag dat een bedrijf verdient
na aftrek van alle bedrijfskosten en een vergoeding voor de alternatieve kosten van
het ingezette kapitaal
1. De entiteitbenadering van economische winst
a. De methode van winst minus kapitaalbeslag:
Economische winst = bedrijfsresultaat voor aftrek van rente en na aftrek van
belasting – kapitaalvereiste.
Kapitaalvereiste = geïnvesteerd kapitaal * WACC
b. De ‘performance spread’ methode:
Economische winst = ‘performance spread’ * geïnvesteerd kapitaal
‘Performance spread’ = rendement op geïnvesteerd vermogen – WACC
- Voorbeeld:
EoPs plc heeft een gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet van 12
procent
£1.000.000 geïnvesteerd kapitaal (aandeel en schuld)
Bedrijfsresultaat voor aftrek van rente en na aftrek van belasting £180.000
tijdens het afgelopen jaar
Winst zonder kapitaalvereiste benadering:
Economische winst = £180.000 – (£1.000.000 * 0,12) = £60.000
‘Performance spread’ benadering:
Economische winst = (18% - 12%) * £1.000.000 = £60.000 180..000.000
= 18%
2. De gelijkheidsbenadering van economische winst
a. De methode van winst minus kapitaalbeslag:
Economische winst = bedrijfsresultaat na aftrek van rente en belasting –
(Geïnvesteerd eigen vermogen * vereist rendement op eigen vermogen)
b. De ‘performance spread’ methode:
Economische winst = (rendement op eigen vermogen – vereist rendement op
eigen vermogen) * geïnvesteerd eigen vermogen
- Voorbeeld:
De helft van het £1.000.000 kapitaal is eigen vermogen en de andere helft
schuld.
Het vereiste eigen vermogen is 15% en het vereiste rendement voor de schuld
is 9% (jaarlijks £45.000)
De gewogen gemiddelde kapitaalkosten zijn 12% (dat is, (15% * 0,5) + (9% *
0,5) = 12%)
Winst zonder kapitaalvereiste benadering:
Economische winst = £135.000 – (£500.000 * 0,15) = £60.000 135.000 =
180.000 – 45.000. 500.000 want de helft is eigen en de andere helft schuld
‘Performance spread’ benadering:
Economische winst = (27% - 15%) * £500.000 = £60.000
135..000 = 27%?
Inhoudsopgave
H15 Value- creation metrics........................................................................................................................... 3
Using cash flow to measure value / Cashflow gebruiken om waarde te meten..................................................3
Shareholders value analysis / Aandeelhouderswaarde analyse..........................................................................3
Economic profit / Economische winst...................................................................................................................4
Total shareholder return / Totaal aandeelhoudersrendement (TSR)...................................................................5
Wealth added Index (WAI) / Rijkdom toegevoegde index...................................................................................5
Market value added (MVA) / Toegevoegde marktwaarde..................................................................................6
Excess return / Teveel rendement (ER).................................................................................................................6
Market to book ratio (MBR) / Markt-boekverhouding.........................................................................................6
Opgaves................................................................................................................................................................7
H16 The cost of capital................................................................................................................................... 8
Introductie............................................................................................................................................................8
A word of warning / Een waarschuwing..............................................................................................................8
The required rate of return / het vereiste rendement..........................................................................................9
The weighted average cost of capital (WACC) / De gewogen gemiddelde kapitaalkosten.................................9
The cost of equity capital / de kosten van eigen vermogen...............................................................................11
Traded debt / verhandeld schulden....................................................................................................................11
Opgaves..............................................................................................................................................................12
H17 Valuing shares...................................................................................................................................... 13
Valuation using net asset value (NAV) / Waardering op basis van netto-intrinsieke waarde...........................13
Valuation using income-flow methods / waardering met behulp van inkomensstroommethoden..................14
Dividend valuation models / modellen voor dividendwaardering.....................................................................14
The price-earnings ratio (PER) model / Het koers-winstverhouding (PER)-model.............................................16
Valuation using cash flow / Waardering op basis van cashflow........................................................................16
Opgaves..............................................................................................................................................................18
H18 Capital structure................................................................................................................................... 19
Other ideas / andere ideeën...............................................................................................................................19
What do we mean by ‘gearing’? / wat bedoelen we met ‘schuldgraad’?.........................................................19
The effect of gearing / Het effect van schuldgraad............................................................................................20
Modigliani and Miller’s argument in a world with no taxes / Het argument van Modigliani en Miller in een
wereld zonder belastingen.................................................................................................................................22
The capital structure decision in a world with tax / Het kapitaalstructuurbesluit in een wereld zonder
belastingen.........................................................................................................................................................23
Opgaves..............................................................................................................................................................23
H19 Dividend policy..................................................................................................................................... 25
, Defining the problem / Het problem definiëren.................................................................................................25
Miller and Modigliani’s dividend irrelevancy proposition / Miller en Modigliani’s dividend-irrelevante
propositie............................................................................................................................................................26
Dividends as a residual / Dividenden als restbedrag..........................................................................................27
Clientele effects / Effecten op de klantenkring...................................................................................................27
Taxation / Belastingen........................................................................................................................................27
Dividends as conveyors of information / Dividenden als informatiedragers.....................................................27
Owner control (agency theory) / Eigenaarscontrole..........................................................................................27
Share buy-backs and special dividends / Inkoop van eigen aandelen en bijzondere dividenden......................28
A round-up of the arguments / Een samenvatting van de argumenten............................................................28
Opgaves..............................................................................................................................................................28
H20 Mergers................................................................................................................................................ 30
The merger decision / Het fusiebeslissing..........................................................................................................30
Merger motives / Fusiemotieven........................................................................................................................31
Financing mergers / Financiering van fusies......................................................................................................31
Managing mergers / Fusies beheren..................................................................................................................32
Opgaves..............................................................................................................................................................33
,Week 10
H15 Value- creation metrics
Using cash flow to measure value / Cashflow gebruiken om waarde te meten
- De waarde van een investering wordt omschreven als de som van de verdisconteerde
kasstromen.
- Dezelfde logica kan worden toegepast op:
Toewijzing van middelen
Strategieën voor bedrijfseenheden
Strategie op bedrijfsniveau
Motivatie, beloningen en incentives
Shareholders value analysis / Aandeelhouderswaarde analyse
- 7 sleutelfactoren die de waarde van investering bepalen:
1. Omzetgroei
2. Operationele winstmarge
3. Belastingtarief
4. Investeringen in vaste activa
5. Werkkapitaalinvestering
6. De planningshorizon
7. Het vereiste rendement
Zie boek (Kan vraag over komen)
Using shareholder value analysis to value an entire company / met behulp van
aandeelhouderswaardeanalyse om een heel bedrijf te waarderen
- Bedrijfswaarde = schuld + aandeelhouderswaarde
- Aandeelhouderswaarde = bedrijfswaarde – schuld
- Bedrijfswaarde = contante waarde van operationele kasstromen binnen de
planningshorizon + Contante waarde van operationele kasstromen na de
planningshorizon + De huidige waarde van verhandelbare effecten en andere niet-
operationele investeringen.
, Economic profit / Economische winst
- Economische winst voor een bepaalde periode is het bedrag dat een bedrijf verdient
na aftrek van alle bedrijfskosten en een vergoeding voor de alternatieve kosten van
het ingezette kapitaal
1. De entiteitbenadering van economische winst
a. De methode van winst minus kapitaalbeslag:
Economische winst = bedrijfsresultaat voor aftrek van rente en na aftrek van
belasting – kapitaalvereiste.
Kapitaalvereiste = geïnvesteerd kapitaal * WACC
b. De ‘performance spread’ methode:
Economische winst = ‘performance spread’ * geïnvesteerd kapitaal
‘Performance spread’ = rendement op geïnvesteerd vermogen – WACC
- Voorbeeld:
EoPs plc heeft een gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet van 12
procent
£1.000.000 geïnvesteerd kapitaal (aandeel en schuld)
Bedrijfsresultaat voor aftrek van rente en na aftrek van belasting £180.000
tijdens het afgelopen jaar
Winst zonder kapitaalvereiste benadering:
Economische winst = £180.000 – (£1.000.000 * 0,12) = £60.000
‘Performance spread’ benadering:
Economische winst = (18% - 12%) * £1.000.000 = £60.000 180..000.000
= 18%
2. De gelijkheidsbenadering van economische winst
a. De methode van winst minus kapitaalbeslag:
Economische winst = bedrijfsresultaat na aftrek van rente en belasting –
(Geïnvesteerd eigen vermogen * vereist rendement op eigen vermogen)
b. De ‘performance spread’ methode:
Economische winst = (rendement op eigen vermogen – vereist rendement op
eigen vermogen) * geïnvesteerd eigen vermogen
- Voorbeeld:
De helft van het £1.000.000 kapitaal is eigen vermogen en de andere helft
schuld.
Het vereiste eigen vermogen is 15% en het vereiste rendement voor de schuld
is 9% (jaarlijks £45.000)
De gewogen gemiddelde kapitaalkosten zijn 12% (dat is, (15% * 0,5) + (9% *
0,5) = 12%)
Winst zonder kapitaalvereiste benadering:
Economische winst = £135.000 – (£500.000 * 0,15) = £60.000 135.000 =
180.000 – 45.000. 500.000 want de helft is eigen en de andere helft schuld
‘Performance spread’ benadering:
Economische winst = (27% - 15%) * £500.000 = £60.000
135..000 = 27%?
