Samenvatting - Aandelenanalyse

Samenvatting Aandelenanalyse
Deel 1: De jaarrekening
Inleiding
Aandelen
Voor de onderneming is een aandeel eigen vermogen


Aandeelhouder = mede-eigenaar (je mag op de algemene vergadering mee stemmen)
 Voordelen
o Indien onderneming meer waard => aandeel meer waard
o Stemrecht
 Nadelen
o Geen vastgestelde looptijd en terugbetaling
MAAR wel mogelijkheid te verkopen aan andere belegger aan de marktprijs
op dat moment
o Geen gegarandeerde vergoeding (mogelijkheid dividend)


Vertegenwoordiging
 Stemrecht in verhouding tot aantal aandelen
o Uitzondering voor meervoudig stemrecht vb. als sommige aandeelhouders aan
bepaalde voorwaarden voldoen, kunnen zij dubbel stemmen
 Rol van de ondernemingsorganen
o Algemene vergadering: alle aandeelhouders (belangrijkste eindbeslissingen -
formaliteit)
 Stemmen in functie aantal stemrechten
o Raad van bestuur: vertegenwoordigers van de aandeelhouders
 Strategische beslissingen (bestuurders van belangrijkste
aandeelhouders)
 Bereid eindbeslissingen voor
o Directiecomité: ‘agents’ van de aandeelhouder (CEO, CFO)
 Operationele beslissingen (management)


Beurgenoteerde ondernemingen (‘public companies’)
 Aandelen zijn verhandelbaar via een marktplaats/platform (=beurs) via makelaars of
beleggers onderling
o BE: Euronext Brussel = bedrijf dat ervoor zorgt dat bedrijven voor de eerste
keer genoteerd geraken
 Steeds marktprijs (koers) beschikbaar
o Continue verhandeling: laatste transactieprijs = koers samenspel van vraag
en aanbod
 Weergave in het orderboek (bied- en laatprijzen)
 Bied: kopen
 Laat: verkopen
 Als bied- en laatprijs overeenkomen bekom je de transactieprijs (=
marktprijs die we op de beurs zien verschijnen en voortdurend
veranderd)




1

, o Op zich weinig relevant voor de onderneming
 Er verandert op de momenten van verkoop niets in de balans van de
onderneming
 Wel belangrijk bij een kapitaalverhoging omdat het dan belangrijk is
aan welke prijs die aandelen kunnen uitgegeven worden

 Specifieke verplichtingen
o Transparantie over gebeurtenissen in de onderneming
 Gelijke behandeling van alle aandeelhouders
 Alle koersgevoelige informatie beschikbaar voor iedereen
 Vermijden van handel met voorkennis (‘insider trading’)
 Publicatie van jaarrekening via International Financial Reporting
Standards (IFRS)
 Verplicht voor Europese beursgenoteerde bedrijven
 Communicatief belang voor aandeelhouders
o Vergelijkbaarheid tussen de ondernemingen met
verschillende nationaliteiten
 Elk belgisch bedrijf moet je voldoen aan Belgian GAAP, maar
als je beursgenoteerd bent moet je ook internationaal voldoen
aan IFRS
 Gebruik van geconsolideerde cijfers
 Overzicht van cijfers van volledige ondernemingsgroep, incl.
dochteronderneming
 Mogelijkheid van integrale consolidatie = als de
moederonderneming meer dan de helft van de aandelen van
de dochteronderneming worden voor 100% mee opgenomen in
geconsolideerde cijfers
o Hierdoor soms correcties nodig zoals
minderheidsbelangen (= als je een bedrijf voor 100%
consolideert maar niet voor 100% eigenaar bent, moet
je correcties aanbrengen in de balans en
resultatenrekening)
 Regelmatige publicatie
 Minimaal halfjaarlijks
 Meestal per kwartaal een ‘trading update’
o Overzicht van belangrijkste gebeurtenis en
vooruitzichten
o Soms ook meer gedetailleerde cijfers


Belang van jaarrekening
 Verplichte publicatie
o Financiële toestand
 Vermogenssituatie (balans)
 Winstgeneratie (resultatenrekening)
 Kastroomgeneratie (kasstroomtabel)
o Bijkomende informatie in jaarverslag
 Verslag van voorzitter van raad van bestuur
 Activiteiten
 Aandeelhoudersstructuur
 Corporate governance
 Duurzaamheid



2

, Samenstelling jaarrekening
Balans (momentopname! vermogenstoestand)
= overzicht van alle bezittingen (activa) en verplichtingen (passiva) in de onderneming


Activa
 Vaste activa (LT)
Bij industriële bedrijven, meer vaste activa. Bij dienstenbedrijf is deze beperkt.
o Materiële vaste activa vb. gebouw
o Immateriële vaste activa vb. licenties, patenten
o Goodwill (!) = ontstaat op de balans om het moment dat men een overname
gedaan heeft en meer heeft betaald voor die onderneming dan de waarde van
het eigen vermogen (boekhoudkundige waarde) vb. cliënteel, reputatie
 Verschil tussen overnameprijs en waarde eigen vermogen van
vroegere overnames
 ‘Impairment test’ = periodiek afgetoetst of dit nog correct is
 Als dit niet zo is, moet je afboeken en daalt het eigen vermogen
Vb. AB Inbev heeft 113 miljard dollar goodwill op de balans
=> Kan je als risico beschouwen als belegger, omdat dit ooit misschien wordt
afgeboekt
o Overige vaste activa
 Vlottende activa (KT)
o Voorraden
o Handelsvorderingen
o Overige vlottende activa
o Cash (incl. geldbeleggingen en liquide middelen) = zekerheid om
verplichtingen te kunnen nakomen en overnames te kunnen doen
=
Passiva
 Eigen vermogen
o In strikte zin (meest correct)
 Kapitaal
 Reserves en overgedragen resultaat = winsten die de onderneming in
het verleden heeft gemaakt
o Minderheidsbelangen = stukje EV dochterondernemingen dat niet is
overgenomen (ruime zin)
 Belangen van minderheidsaandeelhouders in de geconsolideerde
dochterondernemingen
 Voorzieningen (tussencategorie)
 Vreemd vermogen
o Lange termijn (VVLT)
 Financiële (rentedragende) schulden LT = alle schulden die op een
bepaald moment moeten worden terugbetaald (risico) vb. banken,
obligatiehouders
 Niet-financiële schulden LT
o Korte termijn (VVKT)
 Financiële (rentedragende) schulden KT
 Leveranciersschulden
 Overige schulden KT



3

, Netto (financiële) schuld (‘net debt’)
¿ ( Financiële schuld<+ KT )−Cash
 Relevantie
o Indicator voor werkelijke financiële schuldpositie
o Vaak gebruikt in solvabiliteitsratio’s
 Negatief getal: als de onderneming meer cash heeft dan financiële schulden =
onderneming is heel liquide
OF een positieve netto cashpositie
 Hoe lager, hoe beter voor de solvabiliteit
 Best te vergelijken met een ander getal van dezelfde onderneming


IFRS16 = de leasingsschulden van de bedrijven, moeten meegeteld worden bij de financiële
schulden


Wijziging van het eigen vermogen
 Overzicht van de wijziging = onderdeel van IFRS-rapportering
 EV geeft weer wat de boekhoudkundige waarde is voor de aandeelhouders
 Evolutie van eigen vermogen is relevant voor beleggers
o Eigen vermogen (Boekwaarde) = Boekhoudkundige waarde van de
onderneming
o Eigen vermogen per aandeel (Boekwaarde per aandeel) = Boekhoudkundige
waarde van 1 aandeel
 Als de onderneming verkocht wordt: alle activa wordt verkocht en vreemd vermogen
wordt terugbetaald, alles wat overblijft is het EV = geld dat kan uitgekeerd worden
aan de aandeelhouders (fundamentele analyse)


Fundamentele analyse:
- Alle aandelen: “correcte” waarde plaatsen tegenover de marktwaarde
(marktkapitalisatie)
- Per aandeel: “correcte” waarde plaatsen tegenover aandelenkoers


Hoe? A.d.h.v.
 Boekwaarde
 Vergelijkwaarde via koerswaarde of EV/EBITDA
 CF-waarde


Basisberekening van wijziging eigen vermogen
Nieuw eigen vermogen
¿ Oud eigen vermogen ( voorgaande periode ) + Nettowinst−Dividend


Hoofdreden dat EV kan veranderen is dat er winst gemaakt kan worden (daling, verlies dat
geboekt wordt)
- Nettowinst = Brutowinst – aftrek van alle kosten
- Toename EV = gedeelte van de nettowinst die niet wordt uitgekeerd als dividend, en
dus wordt toegevoegd aan het EV

4