Hoofdstuk 5: Dividendpolitiek
1. Dividendpolitiek is irrelevant in een wereld met perfecte
kapitaalmarkten
1.1. Karakteristieken van perfecte kapitaalmarkten
In financiële theorie assumptie van perfecte kapitaalmarkten vaak handig,
een kapitaalmarkt is perfect als:
- Er geen fricties (zoals transactiekosten) zijn
- Alle marktspelers beschikken over dezelfde informatie
- Alle deelnemers prijsnemers zijn
- Ontleen- en uitleenrentevoeten dezelfde zijn
DWZ door complicaties weg te nemen wordt het eenvoudig om een
probleem te bestuderen
In een perfecte kapitaalmarkt heeft de dividendpolitiek geen invloed op
de waarde van aandelen terwijl deze waarde toch nog steeds gelijk is aan
de actuele waarde van alle toekomstige dividenden
1.1. Voorbeeld: dividendpolitiek en waarde
Stel dat een onderneming die enkel met EV is gefinancierd een
investeringsmogelijkheid heeft met een investeringsbedrag van €1.500 op
t=0
De firma heeft dit investeringsbedrag in cash; verder zijn er geen activa of
andere opportuniteiten
Stel dat het project wordt doorgevoerd, wat een eenmalig (liquidatie)
dividend oplevert van €2.200 op t=1
Gegeven de volgende 2 mogelijkheden inzake dividendpolitiek:
- DIVIDENDPOLITIEK 1:
o Betaal geen dividend op t=0 (DIV0 = 0)
o Betaal de opbrengst op t=1 (DIV1 = 2.200)
- DIVIDENDPOLITIEK 2:
o Betaal DIV0 = 1.500 op t=0 en leen investeringsbedrag van
1500 (interest = 10%)
, o Betaal op t=1 restant na de terugbetaling lening (DIV1 = 2.200
– schuldaflossing)
Wat is de impact van de dividendpolitiek op de waarde?
DIVIDENDPOLITIEK 1:
ACTUELE WAARDE
DIV0 = 0 0
DIV1 = 2.200 2.000 = (2.200/1,1)
TOTAAL 2.000
De waarde van het bedrijf op t=0 is dan:
MERK OP:
1) Voor het eenvoud verondersteld dat Req = ontleenrentevoet = 10%,
echter meestal Req > ontleenrentevoet, resultaat blijft toch opgaan
indien Req juiste kost van aandelenmarkt weerspiegelt
2) Je kan de waarde van een aandeel op t=0 bepalen op 2 manieren:
- EX DIVIDEND: na he betalen van het dividend op t=0
- CUM DIVIDEND: voor het betalen van het dividend op t=0
Omdat hier op t=0 geen dividend wordt uitbetaald is de waarde CUM
DIVIDEND = waarde EX DIVIDEND
Balans:
1. Dividendpolitiek is irrelevant in een wereld met perfecte
kapitaalmarkten
1.1. Karakteristieken van perfecte kapitaalmarkten
In financiële theorie assumptie van perfecte kapitaalmarkten vaak handig,
een kapitaalmarkt is perfect als:
- Er geen fricties (zoals transactiekosten) zijn
- Alle marktspelers beschikken over dezelfde informatie
- Alle deelnemers prijsnemers zijn
- Ontleen- en uitleenrentevoeten dezelfde zijn
DWZ door complicaties weg te nemen wordt het eenvoudig om een
probleem te bestuderen
In een perfecte kapitaalmarkt heeft de dividendpolitiek geen invloed op
de waarde van aandelen terwijl deze waarde toch nog steeds gelijk is aan
de actuele waarde van alle toekomstige dividenden
1.1. Voorbeeld: dividendpolitiek en waarde
Stel dat een onderneming die enkel met EV is gefinancierd een
investeringsmogelijkheid heeft met een investeringsbedrag van €1.500 op
t=0
De firma heeft dit investeringsbedrag in cash; verder zijn er geen activa of
andere opportuniteiten
Stel dat het project wordt doorgevoerd, wat een eenmalig (liquidatie)
dividend oplevert van €2.200 op t=1
Gegeven de volgende 2 mogelijkheden inzake dividendpolitiek:
- DIVIDENDPOLITIEK 1:
o Betaal geen dividend op t=0 (DIV0 = 0)
o Betaal de opbrengst op t=1 (DIV1 = 2.200)
- DIVIDENDPOLITIEK 2:
o Betaal DIV0 = 1.500 op t=0 en leen investeringsbedrag van
1500 (interest = 10%)
, o Betaal op t=1 restant na de terugbetaling lening (DIV1 = 2.200
– schuldaflossing)
Wat is de impact van de dividendpolitiek op de waarde?
DIVIDENDPOLITIEK 1:
ACTUELE WAARDE
DIV0 = 0 0
DIV1 = 2.200 2.000 = (2.200/1,1)
TOTAAL 2.000
De waarde van het bedrijf op t=0 is dan:
MERK OP:
1) Voor het eenvoud verondersteld dat Req = ontleenrentevoet = 10%,
echter meestal Req > ontleenrentevoet, resultaat blijft toch opgaan
indien Req juiste kost van aandelenmarkt weerspiegelt
2) Je kan de waarde van een aandeel op t=0 bepalen op 2 manieren:
- EX DIVIDEND: na he betalen van het dividend op t=0
- CUM DIVIDEND: voor het betalen van het dividend op t=0
Omdat hier op t=0 geen dividend wordt uitbetaald is de waarde CUM
DIVIDEND = waarde EX DIVIDEND
Balans:
