Notities financieel management
Les 3 (9/3/2018)
De waarde van de onderneming
Belang van de waardering van de onderneming
Als een bedrijf een investering doet, wat is de impact daar dan van op de onderneming?
Deze vraag stellen we ons bij financieel management. Om dit te kunnen bepalen moeten we
eerst de waarde van de onderneming moeten kunnen bepalen.
Bij de verkoop van de onderneming kunnen we op basis van de balans de waarde van de
onderneming bepalen. Dit is het geval bij volledige verkoop of enkel de verkoop van een
hoeveelheid aandelen. De waarde moet dus steeds bepaald worden bij de overdracht van
aandelen van de ene naar de andere partij. Dit is dus ook het geval bij het financieren via
risicokapitaal. Want de investeerder moet bepalen bij welke waarde hij in- en uitstapt.
Banken hebben nood aan de waarde van de onderneming want deze dient als waarborg bij
faillissement.
Zeker bij mergers and acquisitions is de waardebepaling heel belangrijk.
Het bepalen van de waarde is geen exacte wetenschappen. Vaak komt men overeen over
een interval waarin de waarde valt. Daarna is alles afhankelijk van de onderhandelingskracht
van de partijen.
Waarde berekenen
Organisch bedrijf
Vb. p. 107 - 120.
Een organisch bedrijf kent een natuurlijke groei. Je start met een kleine opzet, je groet tot op
een punt waar de groei stopt.
1
, Een bedrijf beschikt over een balans met eigen kapitaal en een resultatenrekening waaruit
de cashflow blijkt.
Activabenadering of gecorrigeerd netto vermogen
De som van alle activa min de som van het vreemde vermogen. Activa is de
aanschaffingsprijs min afschrijvingen met eventuele herwaarderingen. Dit is een
boekhoudkundige waarde. Voor de activabenadering gaan we kijken naar de reële waarde.
Alle actiefposten worden dus gecontroleerd om te zien of hun echte waarde overeenkomt
met hun boekhoudkundige waarde. Dit is de methode van de gecorrigeerde nettowaarde.
Het betreft een gezond bedrijf. Oprichtingskosten worden geactiveerd zodat ze
afgeschreven kunnen worden. Deze hebben geen waarde bij een overname. We voeren
daar dus een correctie op uit. De waarde van de onderneming daalt, en is bijgevolg dus
lager dan het eigen vermogen, want bij de activabenadering trekken we de som van het
vreemd vermogen af van het totaal van de gecorrigeerde activa. Ook voor alle andere
andere activa wordt deze correctie doorgevoerd. Bij de correctie houden we ook rekening
met de belastingbesparing die hiermee gepaard gaat. Bij de positieve correctie van de
gebouwen verlagen we deze met de meerwaardebelasting.
Als de bedrijfsactiviteit verder gezet worden berekenen we de goingconcernwaarde. Als de
bedrijfsactiviteit niet verder gezet wordt berekenen we de liquidatiewaarde. Als verkoper
probeer je te verkopen aan de goingconcernwaarde, terwijl de koper eerder zal denken in
termen van liquidatie. Bij liquidatie hebben voorraden meestal geen waarde meer. Deze
twee waardes vormen de onderhandelingsvork.
Rendementswaarde of discounted cashflow methode
Rendementswaarde
= CF1 / (1+i) + CF2 / (1 + i)² + … = ∑CF / i
= gecorrigeerde netto kasstroom / vereist rendement
Vereist rendement bedraagt steeds 10%.
Een lifestyle company is een bedrijf dat tevreden is met zijn huidige grootte maar eigenlijk
wel zou kunnen groeien.
Het bedrijf heeft 70% toegevoegde waarde wat impliceert dat het een dienstenbedrijf
bedraagt. Dit is ook te zien aan de 40% personeelskosten.
Objectieve waarde
(Activabenadering + Rendementswaarde) / 2
Het gecorrigeerd netto vermogen is veel groter dan de rendementswaarde dit betekent dat
het bedrijf een groeipotentieel heeft om meer op te brengen. Risicokapitalisten op zoek naar
meerwaarde vinden dit interessant. Zij gaan op zoek naar zo’n bedrijven en kijken wat er
nog met het bedrijf kan gebeuren.
2
Les 3 (9/3/2018)
De waarde van de onderneming
Belang van de waardering van de onderneming
Als een bedrijf een investering doet, wat is de impact daar dan van op de onderneming?
Deze vraag stellen we ons bij financieel management. Om dit te kunnen bepalen moeten we
eerst de waarde van de onderneming moeten kunnen bepalen.
Bij de verkoop van de onderneming kunnen we op basis van de balans de waarde van de
onderneming bepalen. Dit is het geval bij volledige verkoop of enkel de verkoop van een
hoeveelheid aandelen. De waarde moet dus steeds bepaald worden bij de overdracht van
aandelen van de ene naar de andere partij. Dit is dus ook het geval bij het financieren via
risicokapitaal. Want de investeerder moet bepalen bij welke waarde hij in- en uitstapt.
Banken hebben nood aan de waarde van de onderneming want deze dient als waarborg bij
faillissement.
Zeker bij mergers and acquisitions is de waardebepaling heel belangrijk.
Het bepalen van de waarde is geen exacte wetenschappen. Vaak komt men overeen over
een interval waarin de waarde valt. Daarna is alles afhankelijk van de onderhandelingskracht
van de partijen.
Waarde berekenen
Organisch bedrijf
Vb. p. 107 - 120.
Een organisch bedrijf kent een natuurlijke groei. Je start met een kleine opzet, je groet tot op
een punt waar de groei stopt.
1
, Een bedrijf beschikt over een balans met eigen kapitaal en een resultatenrekening waaruit
de cashflow blijkt.
Activabenadering of gecorrigeerd netto vermogen
De som van alle activa min de som van het vreemde vermogen. Activa is de
aanschaffingsprijs min afschrijvingen met eventuele herwaarderingen. Dit is een
boekhoudkundige waarde. Voor de activabenadering gaan we kijken naar de reële waarde.
Alle actiefposten worden dus gecontroleerd om te zien of hun echte waarde overeenkomt
met hun boekhoudkundige waarde. Dit is de methode van de gecorrigeerde nettowaarde.
Het betreft een gezond bedrijf. Oprichtingskosten worden geactiveerd zodat ze
afgeschreven kunnen worden. Deze hebben geen waarde bij een overname. We voeren
daar dus een correctie op uit. De waarde van de onderneming daalt, en is bijgevolg dus
lager dan het eigen vermogen, want bij de activabenadering trekken we de som van het
vreemd vermogen af van het totaal van de gecorrigeerde activa. Ook voor alle andere
andere activa wordt deze correctie doorgevoerd. Bij de correctie houden we ook rekening
met de belastingbesparing die hiermee gepaard gaat. Bij de positieve correctie van de
gebouwen verlagen we deze met de meerwaardebelasting.
Als de bedrijfsactiviteit verder gezet worden berekenen we de goingconcernwaarde. Als de
bedrijfsactiviteit niet verder gezet wordt berekenen we de liquidatiewaarde. Als verkoper
probeer je te verkopen aan de goingconcernwaarde, terwijl de koper eerder zal denken in
termen van liquidatie. Bij liquidatie hebben voorraden meestal geen waarde meer. Deze
twee waardes vormen de onderhandelingsvork.
Rendementswaarde of discounted cashflow methode
Rendementswaarde
= CF1 / (1+i) + CF2 / (1 + i)² + … = ∑CF / i
= gecorrigeerde netto kasstroom / vereist rendement
Vereist rendement bedraagt steeds 10%.
Een lifestyle company is een bedrijf dat tevreden is met zijn huidige grootte maar eigenlijk
wel zou kunnen groeien.
Het bedrijf heeft 70% toegevoegde waarde wat impliceert dat het een dienstenbedrijf
bedraagt. Dit is ook te zien aan de 40% personeelskosten.
Objectieve waarde
(Activabenadering + Rendementswaarde) / 2
Het gecorrigeerd netto vermogen is veel groter dan de rendementswaarde dit betekent dat
het bedrijf een groeipotentieel heeft om meer op te brengen. Risicokapitalisten op zoek naar
meerwaarde vinden dit interessant. Zij gaan op zoek naar zo’n bedrijven en kijken wat er
nog met het bedrijf kan gebeuren.
2
