Samenvatting Corporate Finance keuzevak BA-3

Corporate Finance

Inhoud
Week 1........................................................................................................................................ 2
Introductie .............................................................................................................................. 2
Capital structure in a Perfect Market & Cost of Capital(14.3) ............................................... 5
Financial Valuation Methods.................................................................................................. 6
Week 2...................................................................................................................................... 15
Cost of Capital ...................................................................................................................... 15
Week 3...................................................................................................................................... 24
Event Studies ........................................................................................................................ 24
Week 4...................................................................................................................................... 29
Payout policy ........................................................................................................................ 30
Week 5...................................................................................................................................... 44
Introductie: Debt of Equity financing? ................................................................................. 44
Equity financing .................................................................................................................... 47
Debt Financing ...................................................................................................................... 59
Week 6...................................................................................................................................... 65
Mergers & Acquisities .......................................................................................................... 65




1

,Week 1
Introductie
Corporate Finance:
 Primary Goal: Maximaliseren van Shareholder Value
 Implementeren van financial policies that maximize firm value:
 Event study methodolgy
 Alloceren van kapitaal waar het meeste waarde creëert.


Onderdelen Corporate finance:
- Capital budgeting & Company valuation
- Capital structure & Payout policy
- Debt & Equity financing
- M&A
- (Event study Methodology)


Shareholder Value:
Aanname: Competitieve & Efficiënte markt:
 Resources: economische waarde = prijs
 Labor: economische waarde = prijs
 Financial securities: Economische waarde = prijs.
 Alles is efficiënt geprijsd!!!


Resultaat:
- Efficiënte kapitaal allocatie
- Sociale welvaart wordt gemaximaliseerd als alle bedrijven in de economie hun eigen
waarde maximaliseren (dit gebeurt dus door efficiënte kapitaal allocatie!)


Echter Problemen:
- Soms geen efficiënte/competitieve markt voor sommige resources (vb. arbeid)
- Sommige resources worden niet verhandeld op de markt  ‘Missing Markets’.
Voorbeelden: Vervuiling, externaliteiten, publieke goederen.
Oplossing: Regulering & belastingen.
- Soms worden er LT-contracten afgesloten door partijen met een bedrijf, waardoor de
competitie na het contract wordt verminderd  Hold-up problemen:
De ene partij werkt niet goed mee/doet aan bargaining ofzo waardoor het bedrijf niet
zijn praktijken kan uitvoeren = hold-up

2

,Jensen’s “Free Cash Flow” theory
= Agency Cost of FCF theorie


- FCF: CF’s die over blijven na financiering van alle projecten/investeringen.
 Gaan naar Debt/Equity holders!
- Agency kosten: Managers handelen niet altijd in best interest of shareholders.
 Empire Building: door onnodige M&A’s.
 Reluctant to discard bad investments (in declining industries)
 Te genereus aan zichzelf (privé jet, privé hotel)
- Agency Cost of FCF:
Hoe meer FCF’s  Hoe meer waste of money van management.
 NPV < 0 projecten (= investeringen in ‘below cost of capital’ projects)
 Organisationele inefficiënties.


Oplossing:
 Verhoog Debt, zodat interest stijgt
 Verhoog periodieke afgesproken repurchases/dividenden
 Verlaagt hetgeen wat over blijft van de FCF’s na betaling aan de D/E holders, zodat
het management minder kan investeren.


Voorbeeld Sealed Airs:
Ze hadden een overschot aan FCF’s. De managers beschouwde Cash als vrij en in overschot.
Hierdoor hoefde ze niet efficiënt te produceren. Hierdoor maakte ze een investeringslijst
waarbij ze alleen de obscure projecten verwijderde en alle andere projecten naar de Board
stuurde (dus ook NPV<0 projecten), die vervolgens beslist.


Vervolgens deden ze een hele grote Dividendbetaling, waarbij ze 93% financierde met Debt.
Hierdoor steeg Debt/Assets van 6% naar 65%.


Wat gebeurde er?
- Shareholders worden nu toekomstige FCF’s betaald.
 Gefinancierd met Debt
 Toekomstige interest betalingen absorberen vervolgens een deel van future FCF’s.
 Substantial Gain in efficiëntie zorgt voor een stijging van shareholder value! Prijzen van
de aandelen stegen (gigantisch), waardoor er een heel hoog rendement was voor de
aandeelhouders 257% over 2,5 jaar. Overgebleven FCF’s moeten nu namelijk
nauwkeuriger gealloceerd worden aan projecten, we moeten namelijk interest betalen.

3

, Relevantie Corporate Finance
- Levert principes over het kiezen van projecten
- Vormt hele industrieën door M&A’s
 Goed geïmplementeerd & uitgevoerd financieel beleid helpt het alloceren van
resources effectief & efficiënt.
 Niet alleen essentieel voor het bedrijf, maar ook voor de gehele welvaart!


Unfortunately:
- Huidige financieel beleid is niet altijd in de interest van de investors (=Agency Cost)
 Er zijn te veel M&A’s & NPV<0-projecten.
- Markten zijn ook niet altijd rationeel & vaak te kortzichtig
 Financieel beleid is te kortzichtig & irrationeel doordat finacial policies afhangen van
de markt reactie.




In het volgende gedeelte wordt eerst paragraaf 14,3 besproken, zodat de waardering
technieken van bedrijven wat duidelijker worden (H18)




4