FINANCIERING
WEEK 1 | HOOFDSTUK 7
Rode draad
• Waardecreatie als doelstelling
• Vanuit het perspectief van de aandeelhouder
• De waarde is de netto-contante waarde van de te verwachten kasstromen
• Kasstromen moeten meer opleveren dan de geïnvesteerde uitgaven ->
Netto-kasstromen
N
(1) Waarde = ∑ Vrije Kasstroment
t
t=0 (1 + WACC)
(2) WACC = EV x kev + (1-t) x VV x kvv
TV TV
Aandelen
• Zeggenschap + geeft financiële rechten
• Kapitaal: maatschappelijk → geplaatst → gestort
• Aandelen op naam → Aandelen aan toonder
• Bijzondere aandelen: preferente aandelen (drie soorten)
o Dividenduitkering
o Emissie van aandelen: agio versus disagio
o Eigen vermogen is permanent en onvoorwaardelijk beschikbaar voor de onderneming
→ bufferfunctie
Waarde van aandelen
• Nominale waarde (flauwekul)
• Intrinsieke waarde = Waarde activa – schulden
Aantal aandelen
• Beurswaarde
• Rentabiliteitswaarde = Winstt
(1+ r)t
Probleem: Wat gebeurt er met de winst?
Goodwill? → RW>IW
Aandelenwaardering op basis van dividend
• Econoom Gordon heeft een formule ontwikkeld om de theoretische waarde van een aandeel
te berekenen.
• Variant 1: steady-state, waarbij een onderneming alle winst uitkeert en geen groei/krimp kent.
o DIV is het jaarlijkse constante dividend en R de discontovoet waartegen dividenden
contant worden gemaakt.
• Variant 2: een jaarlijkse constante groei van het dividend met g%
𝐷𝐼𝑉
o Waarde van een groeiaandeel:
(𝑟−𝑔)
- Merk op dat de tweede formule altijd groter dan de eerste en bij g=0 samenvalt met de eerste.
- Meeste beleggers hebben een veel kortere belegginshorizon: ze schatten de dividenden over
de beleggingsperiode en vervolgens een restwaarde aan het einde van deze looptijd en
maken het geheel contant.
(!) In groeivariant: ga altijd uit van de eerstvolgende dividendstroom (DIV1)
(!) Groeifactor (g) = inhoudings % x RIO (van geïnvesteerde ingehouden winst)
,VOORBEELD OPGAVE GROEIMODEL VAN GORDON
,
WEEK 1 | HOOFDSTUK 7
Rode draad
• Waardecreatie als doelstelling
• Vanuit het perspectief van de aandeelhouder
• De waarde is de netto-contante waarde van de te verwachten kasstromen
• Kasstromen moeten meer opleveren dan de geïnvesteerde uitgaven ->
Netto-kasstromen
N
(1) Waarde = ∑ Vrije Kasstroment
t
t=0 (1 + WACC)
(2) WACC = EV x kev + (1-t) x VV x kvv
TV TV
Aandelen
• Zeggenschap + geeft financiële rechten
• Kapitaal: maatschappelijk → geplaatst → gestort
• Aandelen op naam → Aandelen aan toonder
• Bijzondere aandelen: preferente aandelen (drie soorten)
o Dividenduitkering
o Emissie van aandelen: agio versus disagio
o Eigen vermogen is permanent en onvoorwaardelijk beschikbaar voor de onderneming
→ bufferfunctie
Waarde van aandelen
• Nominale waarde (flauwekul)
• Intrinsieke waarde = Waarde activa – schulden
Aantal aandelen
• Beurswaarde
• Rentabiliteitswaarde = Winstt
(1+ r)t
Probleem: Wat gebeurt er met de winst?
Goodwill? → RW>IW
Aandelenwaardering op basis van dividend
• Econoom Gordon heeft een formule ontwikkeld om de theoretische waarde van een aandeel
te berekenen.
• Variant 1: steady-state, waarbij een onderneming alle winst uitkeert en geen groei/krimp kent.
o DIV is het jaarlijkse constante dividend en R de discontovoet waartegen dividenden
contant worden gemaakt.
• Variant 2: een jaarlijkse constante groei van het dividend met g%
𝐷𝐼𝑉
o Waarde van een groeiaandeel:
(𝑟−𝑔)
- Merk op dat de tweede formule altijd groter dan de eerste en bij g=0 samenvalt met de eerste.
- Meeste beleggers hebben een veel kortere belegginshorizon: ze schatten de dividenden over
de beleggingsperiode en vervolgens een restwaarde aan het einde van deze looptijd en
maken het geheel contant.
(!) In groeivariant: ga altijd uit van de eerstvolgende dividendstroom (DIV1)
(!) Groeifactor (g) = inhoudings % x RIO (van geïnvesteerde ingehouden winst)
,VOORBEELD OPGAVE GROEIMODEL VAN GORDON
,
