Samenvatting
Bedrijfsfinanciering
Academiejaar: 2020 – 2021
Richting: Toegepaste Economische Wetenschappen
Datum: Semester I
Cursus: Contemporary FinancialManagement, 14th edition
Prof.: Lieven De Moor
, Hoofdstuk 1: een inleiding
Financieel manager soort beslissingen?
1) In welke activa gaat men gaan investeren? (capital budgetting)
2) Passief zijde: welke finance desciscions gaan we nemen? (capital structure)
3) Resultatenrekening: wat doen met de winst? Interne of dividenden uitkeren
Financial management = geldstroom binnen een onderneming managen om de waarde vd onderneming
te maximaliseren
Cashflow cyclus
1. Oprichting van de onderneming met extern kapitaal (raise funds), want zelf nog geen winsten
gemaakt
a. Aandeelhouders (equity)
b. Vreemd vermogen geven lening (debt, obligatie)
2. Wat hiermee doen? -> machines kopen (LT) en in werkkapitaal (voorraden)(acquire assets)
3. Produceren van goederen en verkopen/ diensten aanbieden: voorraden omvormen tot verkopen
(cash sales) maar ook met uitstel van betaling & facturen innen = motor, kern van de
onderneming (= working capital: voorraad + handelsvorderingen – KT betalingen leveranciers)
4. Met deze cash flow betaal je je motor: leningen afbetalen, intresten, dividenden betalen maar
ook deel in je onderneming houden voor interne financiering
Kern waardecreatie (= primaire doel!) = shareholder wealth maximalisation (SWM°
o Situeert zich in de toekomst
o Maximaliseren van de actuele waarde (PV) van de expected future cash flows / future cashflows
o hoeveel?
o Timing
o Risico van de cashflow
ð De prijs vd aandelen weerspiegelt deze aspecten en toekomstige voordelen voor de
aandeelhouders
à al deze dingen bepalen waarde onderneming (som van de PV), waarde maximaliseren van de
toekomstige cash flows ( niet van de winst, dat is een slecht principe) + onpersoonlijk doel
Organisatie: beslissingsniveaus
Eigenaars (aandeelhouders) geen tijd voor dagdagelijks bestuur, zij kiezen wel jaarlijks de raad van
bestuur die meermaals per jaar samenkomen en de strategie beslissen maar staan ook nog niet in voor
het dagelijks bestuur, zij kiezen het management (chief executer, chief financial oficer etc?). Board of
directors die gaan op hun beurt het management gaan kiezen en controleren dat zij in hun dagelijks
bestuur beslissingen nemen die de waarde van de aandelen gaat maximaliseren, nemen ze wel
beslissingen in het belang van de eigenaars? Zodat de future expected cashflows worden
gemaximaliseerd
- Controller: financieel accounting, taxes, cost accounting, data processing
- Treasurer: management of cash and marketable securities, capital budgeting, financial
planning, credit analysis, investors relations, pension fund management
,Agency Problem
Soms management niet in het belang van de aandeelhouders, maar eigen welvaart gaan maximaliseren,
bv. neiging om in luxe te leven, dure bedrijfswagens, prive jet reizen, luxueuze bureau (uitgaven die niet
noodzakelijk zijn, niet perse slecht maar wel als ze tot geen nut dienen) of empire building (zo groot
mogelijk, omzet maximaliseren maar niet noodzakelijk waarde creatie = AGENCY PROBLEEM: tussen
shareholders en management
è Dit oplossen kost geld = agency costs:
o Management incentives (stock options): deel van het loon vh management laten
uitbetalen met stock options : financiele instrumenten die maar waarde hebben wnr de
aandelen koers stijgt (zoals voor de aandeelhouders)( - extra aandelen = kost)
o Monitor performance (audits): audit bureaus om doorlichting te doen van het
management en kijken of er problemen zijn (deze moeten natuurlijk ook betaald worden)
o Complex organization structures (multiple managers): de macht gaan verdelen, niet alles
bij 1 persoon, dan heeft niet 1 iemand het voor het zeggen maar brengt extra kosten
o Capital rationing (protective covenants): dat de managers maar over x aantal euro mag
beslissen, wanneer het over grote uitgaven gaat moeten ze het met raad van bestuur
bespreken maar dat zorgt voor minder bewegingsvrijheid en belemmert sommige
investeringen
Dagelijkse beslissingen managers:
- Investeringsbeslissingen (ook hoeveel voorraad enz)
- Financieringsbeslissingen (fondsen, genoeg cash?, welke leningen?)
- Dividendbeslissingen (optimale dividendbeleid)
Winst ≠ cash
Je kan niet altijd met winst financieren, je kan positieve winst hebben maar een negatieve cash balans!
Je kan enkel met cash investeren dus het cash-aspect is belangrijk
Waarom is winst maximaliseren geen doel?
1) Het is statisch: het heeft geen dimensie, je kan geen LT en KT winst vergelijken. Belangrijkere
beslissingen moeten de tijdsdimensie weergeven
2) Het is een boekhoudkundig gegeven en kan dus gemakkelijk beïnvloed worden door FIFO, LIFO,
GG & de levensduur van activa (afschrijvingen)
3) Dit doel schaft ook geen manier voor managers om risico te beoordelen
4) Winst is relatief tov het aantal aandelen -> earning per share = winst per aandeel (dit
maximaliseren is ook geen goede doelstelling)
, Hoofdstuk 5: The time value of money
Introductie:
o Basisprincipe: een euro vandaag is meer waard dan een euro volgend jaar aangezien je daar
vandaag mee kan investeren en een rendement mee halen, met de dollar die je een jaar later
pas krijgt daar kan je vandaag nog niets mee doen
o Huidige waarde berekenen van de waarde van de toekomstige cashflows
Simple and compound interest:
o Simple intrest: interest die je ontvangt gaat zelf geen interest genereren (FVn = Pv0 * (1+ n*i)
o Compound (samengestelde) interest: de intrest die je ontvangt ga je direct opnieuw gaan
beleggen dat ook deze intrest kan gaan opbrengen (FVn = Pv0 * (1+i)n)
Future value of a single payment cashflow:
o De future value: FVn = Pv0 (1+j)n (future value intrest factor = zie tabellen FVFi,n)
o FVIFi,n = (1+i)n à FVn = PV0 * (FVIFi,n)
o PV0 = FVn * (1/ (1+i)n) (met PVIFi,n = 1/ (1+i)n)
Interest compounded more frequently than once per year:
o m = # of times interest is compounded & n = # of years
o effectieve jaarlijkse interstate: 1+ ieff = (1 + inom/ m)m
Annuiteit
= meerdere dezelfde cashflows (betalingen = PMT) in de toekomst
2 soorten:
o Ordinary annuity = betaling (PMT) op het einde van elk jaar
=> Sinking fund: je wilt een bepaald bedrag in de toekomst hebben,
o FVANn = PMT * (= PMT * FVIFAi,n). hoeveel moet je jaarlijks sparen: PMT = FVANn / FVIFAi,n
o PVAN0 = PMT * (= PMT * PVIFAi,n) => Hypotheeklening: bedrag lenen, hoeveel elk jaar afbetalen?
PMT = PVAN0 / PVIFAi,n
o PV of a perpetuity = PVPER0 = PMT / i
o Annuity due = betaling (PMT) op het begin van de periode
o FVANDn = PMT * (FVIFAi,n)*(1+i)
o PVAND0 = PMT * (PVIFAi,n)*(1+i)
Perpetuïteit (geen einddatum op de annuïteit) (+50 jaar -> verwaarloosbaar)
o PV -> PVPER0 = PMT / i
Legende: I gewone interest T belastingsvoet
i intrestvoet per periode PV0 huidige waarde op t = 0
PMT betaling FNn toekomstige waarde n-periodes na tijd 0
, Hoofdstuk 6: Bonds ( fixed income securities)
Verschilpunten obligaties & aandelen
o Obligatie:
o RETURN
§ op vaste tijdstippen een vast rendement krijgen (fixed income)(verplicht!!)
§ taks deductible voor het bedrijf (komt voor hen als een kost id RR, zal de belastbare
basis verminderen)
o REFUNDING
§ Eindige looptijd, dan (at maturity date) moet de onderneming het ingelegde kapitaal
(principal amount) volledig terugbetalen (het bedrag = face value)
§ sinking fund = face value zal stelselmatig terugbetaald worden
§ Als je het koopt dan betaal je ofwel At par (prijs gelijk aan face value)/ discount (prijs
is lager dan de face value)/ premium (prijs hoger dan de face value)
§ Call feature: onderneming kan dan beslissen om op een moment het vroeger terug te
batalen (enkel als die optie er op zit)
o SENIORITY
§ Als onderneming falliet gaat obligaties voorrang op aandelen bij terugbetaling
§ Ranking binnenin obligaties
• mortgage (secured) = obligatie die aanspraak kan maken op een bepaald
activa wanneer het misloopt (dan w het verkocht en daarmee worden de
obligaties terugbetaald, zoals hypothekaire lening) <-> debenture (unsecured)
= heeft die beveiliging niet
• subordinated (junior) <-> unsuborbinated (senior) = zij worden eerst
terugbetaald, dan pas de juniors
o Aandelen:
o RETURN
§ geen contract waarin vaststaat hoeveel rendement je krijgt, onderneming ook niet
verplicht om rendement te geven op het aandeel; je kan een dividend krijgen maar
staat niet vast, ook niet hoeveel
§ non taks deductible (zal de belastbare basis niet verminderen voor het bedrijf)
o REFUNDING
§ Oneindige looptijd (staat niet vast wanneer je het terugbetaald krijgt)
§ Stijgt of daalt in prijs maar blijft bestaan zolang de onderneming leeft , om het geld
terug te zien moet je het verkopen
o SENIORITY
§ Pas wanneer alle obligaties bij faillessement zijn terugbetaald worden de aandelen
terugbetaald maar dat is dus vaak zelden
o Preferred stock (P/S)
§ Situeert zich beetje tussen aandeel en obligatie
§ Dividend en niet taks deductible
§ Wanneer het foutloopt zullen deze aandelen vóór de andere aandelen komen
§ Er wordt ook een bepaald vast dividend beloofd (zeker ervan), maar wanneer de
onderneming verlies maakt zal het het toch niet krijgen maar wanneer terug winst zal
je het alsong krijgen
Bedrijfsfinanciering
Academiejaar: 2020 – 2021
Richting: Toegepaste Economische Wetenschappen
Datum: Semester I
Cursus: Contemporary FinancialManagement, 14th edition
Prof.: Lieven De Moor
, Hoofdstuk 1: een inleiding
Financieel manager soort beslissingen?
1) In welke activa gaat men gaan investeren? (capital budgetting)
2) Passief zijde: welke finance desciscions gaan we nemen? (capital structure)
3) Resultatenrekening: wat doen met de winst? Interne of dividenden uitkeren
Financial management = geldstroom binnen een onderneming managen om de waarde vd onderneming
te maximaliseren
Cashflow cyclus
1. Oprichting van de onderneming met extern kapitaal (raise funds), want zelf nog geen winsten
gemaakt
a. Aandeelhouders (equity)
b. Vreemd vermogen geven lening (debt, obligatie)
2. Wat hiermee doen? -> machines kopen (LT) en in werkkapitaal (voorraden)(acquire assets)
3. Produceren van goederen en verkopen/ diensten aanbieden: voorraden omvormen tot verkopen
(cash sales) maar ook met uitstel van betaling & facturen innen = motor, kern van de
onderneming (= working capital: voorraad + handelsvorderingen – KT betalingen leveranciers)
4. Met deze cash flow betaal je je motor: leningen afbetalen, intresten, dividenden betalen maar
ook deel in je onderneming houden voor interne financiering
Kern waardecreatie (= primaire doel!) = shareholder wealth maximalisation (SWM°
o Situeert zich in de toekomst
o Maximaliseren van de actuele waarde (PV) van de expected future cash flows / future cashflows
o hoeveel?
o Timing
o Risico van de cashflow
ð De prijs vd aandelen weerspiegelt deze aspecten en toekomstige voordelen voor de
aandeelhouders
à al deze dingen bepalen waarde onderneming (som van de PV), waarde maximaliseren van de
toekomstige cash flows ( niet van de winst, dat is een slecht principe) + onpersoonlijk doel
Organisatie: beslissingsniveaus
Eigenaars (aandeelhouders) geen tijd voor dagdagelijks bestuur, zij kiezen wel jaarlijks de raad van
bestuur die meermaals per jaar samenkomen en de strategie beslissen maar staan ook nog niet in voor
het dagelijks bestuur, zij kiezen het management (chief executer, chief financial oficer etc?). Board of
directors die gaan op hun beurt het management gaan kiezen en controleren dat zij in hun dagelijks
bestuur beslissingen nemen die de waarde van de aandelen gaat maximaliseren, nemen ze wel
beslissingen in het belang van de eigenaars? Zodat de future expected cashflows worden
gemaximaliseerd
- Controller: financieel accounting, taxes, cost accounting, data processing
- Treasurer: management of cash and marketable securities, capital budgeting, financial
planning, credit analysis, investors relations, pension fund management
,Agency Problem
Soms management niet in het belang van de aandeelhouders, maar eigen welvaart gaan maximaliseren,
bv. neiging om in luxe te leven, dure bedrijfswagens, prive jet reizen, luxueuze bureau (uitgaven die niet
noodzakelijk zijn, niet perse slecht maar wel als ze tot geen nut dienen) of empire building (zo groot
mogelijk, omzet maximaliseren maar niet noodzakelijk waarde creatie = AGENCY PROBLEEM: tussen
shareholders en management
è Dit oplossen kost geld = agency costs:
o Management incentives (stock options): deel van het loon vh management laten
uitbetalen met stock options : financiele instrumenten die maar waarde hebben wnr de
aandelen koers stijgt (zoals voor de aandeelhouders)( - extra aandelen = kost)
o Monitor performance (audits): audit bureaus om doorlichting te doen van het
management en kijken of er problemen zijn (deze moeten natuurlijk ook betaald worden)
o Complex organization structures (multiple managers): de macht gaan verdelen, niet alles
bij 1 persoon, dan heeft niet 1 iemand het voor het zeggen maar brengt extra kosten
o Capital rationing (protective covenants): dat de managers maar over x aantal euro mag
beslissen, wanneer het over grote uitgaven gaat moeten ze het met raad van bestuur
bespreken maar dat zorgt voor minder bewegingsvrijheid en belemmert sommige
investeringen
Dagelijkse beslissingen managers:
- Investeringsbeslissingen (ook hoeveel voorraad enz)
- Financieringsbeslissingen (fondsen, genoeg cash?, welke leningen?)
- Dividendbeslissingen (optimale dividendbeleid)
Winst ≠ cash
Je kan niet altijd met winst financieren, je kan positieve winst hebben maar een negatieve cash balans!
Je kan enkel met cash investeren dus het cash-aspect is belangrijk
Waarom is winst maximaliseren geen doel?
1) Het is statisch: het heeft geen dimensie, je kan geen LT en KT winst vergelijken. Belangrijkere
beslissingen moeten de tijdsdimensie weergeven
2) Het is een boekhoudkundig gegeven en kan dus gemakkelijk beïnvloed worden door FIFO, LIFO,
GG & de levensduur van activa (afschrijvingen)
3) Dit doel schaft ook geen manier voor managers om risico te beoordelen
4) Winst is relatief tov het aantal aandelen -> earning per share = winst per aandeel (dit
maximaliseren is ook geen goede doelstelling)
, Hoofdstuk 5: The time value of money
Introductie:
o Basisprincipe: een euro vandaag is meer waard dan een euro volgend jaar aangezien je daar
vandaag mee kan investeren en een rendement mee halen, met de dollar die je een jaar later
pas krijgt daar kan je vandaag nog niets mee doen
o Huidige waarde berekenen van de waarde van de toekomstige cashflows
Simple and compound interest:
o Simple intrest: interest die je ontvangt gaat zelf geen interest genereren (FVn = Pv0 * (1+ n*i)
o Compound (samengestelde) interest: de intrest die je ontvangt ga je direct opnieuw gaan
beleggen dat ook deze intrest kan gaan opbrengen (FVn = Pv0 * (1+i)n)
Future value of a single payment cashflow:
o De future value: FVn = Pv0 (1+j)n (future value intrest factor = zie tabellen FVFi,n)
o FVIFi,n = (1+i)n à FVn = PV0 * (FVIFi,n)
o PV0 = FVn * (1/ (1+i)n) (met PVIFi,n = 1/ (1+i)n)
Interest compounded more frequently than once per year:
o m = # of times interest is compounded & n = # of years
o effectieve jaarlijkse interstate: 1+ ieff = (1 + inom/ m)m
Annuiteit
= meerdere dezelfde cashflows (betalingen = PMT) in de toekomst
2 soorten:
o Ordinary annuity = betaling (PMT) op het einde van elk jaar
=> Sinking fund: je wilt een bepaald bedrag in de toekomst hebben,
o FVANn = PMT * (= PMT * FVIFAi,n). hoeveel moet je jaarlijks sparen: PMT = FVANn / FVIFAi,n
o PVAN0 = PMT * (= PMT * PVIFAi,n) => Hypotheeklening: bedrag lenen, hoeveel elk jaar afbetalen?
PMT = PVAN0 / PVIFAi,n
o PV of a perpetuity = PVPER0 = PMT / i
o Annuity due = betaling (PMT) op het begin van de periode
o FVANDn = PMT * (FVIFAi,n)*(1+i)
o PVAND0 = PMT * (PVIFAi,n)*(1+i)
Perpetuïteit (geen einddatum op de annuïteit) (+50 jaar -> verwaarloosbaar)
o PV -> PVPER0 = PMT / i
Legende: I gewone interest T belastingsvoet
i intrestvoet per periode PV0 huidige waarde op t = 0
PMT betaling FNn toekomstige waarde n-periodes na tijd 0
, Hoofdstuk 6: Bonds ( fixed income securities)
Verschilpunten obligaties & aandelen
o Obligatie:
o RETURN
§ op vaste tijdstippen een vast rendement krijgen (fixed income)(verplicht!!)
§ taks deductible voor het bedrijf (komt voor hen als een kost id RR, zal de belastbare
basis verminderen)
o REFUNDING
§ Eindige looptijd, dan (at maturity date) moet de onderneming het ingelegde kapitaal
(principal amount) volledig terugbetalen (het bedrag = face value)
§ sinking fund = face value zal stelselmatig terugbetaald worden
§ Als je het koopt dan betaal je ofwel At par (prijs gelijk aan face value)/ discount (prijs
is lager dan de face value)/ premium (prijs hoger dan de face value)
§ Call feature: onderneming kan dan beslissen om op een moment het vroeger terug te
batalen (enkel als die optie er op zit)
o SENIORITY
§ Als onderneming falliet gaat obligaties voorrang op aandelen bij terugbetaling
§ Ranking binnenin obligaties
• mortgage (secured) = obligatie die aanspraak kan maken op een bepaald
activa wanneer het misloopt (dan w het verkocht en daarmee worden de
obligaties terugbetaald, zoals hypothekaire lening) <-> debenture (unsecured)
= heeft die beveiliging niet
• subordinated (junior) <-> unsuborbinated (senior) = zij worden eerst
terugbetaald, dan pas de juniors
o Aandelen:
o RETURN
§ geen contract waarin vaststaat hoeveel rendement je krijgt, onderneming ook niet
verplicht om rendement te geven op het aandeel; je kan een dividend krijgen maar
staat niet vast, ook niet hoeveel
§ non taks deductible (zal de belastbare basis niet verminderen voor het bedrijf)
o REFUNDING
§ Oneindige looptijd (staat niet vast wanneer je het terugbetaald krijgt)
§ Stijgt of daalt in prijs maar blijft bestaan zolang de onderneming leeft , om het geld
terug te zien moet je het verkopen
o SENIORITY
§ Pas wanneer alle obligaties bij faillessement zijn terugbetaald worden de aandelen
terugbetaald maar dat is dus vaak zelden
o Preferred stock (P/S)
§ Situeert zich beetje tussen aandeel en obligatie
§ Dividend en niet taks deductible
§ Wanneer het foutloopt zullen deze aandelen vóór de andere aandelen komen
§ Er wordt ook een bepaald vast dividend beloofd (zeker ervan), maar wanneer de
onderneming verlies maakt zal het het toch niet krijgen maar wanneer terug winst zal
je het alsong krijgen
