Hoorcollege 2:
Eisen perfecte kapitaalmarkt:
- Alle effecten zijn eerlijk geprijsd;
- Er zijn geen belastingen of transactiekosten;
- De kasstromen van de projecten van het bedrijf worden niet
beïnvloed door de manier waarop het bedrijf ze financiert.
Heeft de kapitaalstructuur invloed op de waarde van het bedrijf? > niet
onder de eisen van de perfecte kapitaalmarkt.
Leverage: verhouding tussen schuld en eigen vermogen.
Je overweegt een investeringsmogelijkheid.
- Een initiële investering van $800 dit jaar.
- Het project zal volgend jaar kasstromen genereren van $1400 of
$900, afhankelijk van respectievelijk een sterke of zwakke economie.
- Beide scenario's zijn even waarschijnlijk.
De kasstromen van het project zijn afhankelijk van de algehele
economie en bevatten dus een marktrisico. Daarom vraag je een
risicopremie van 10% boven de huidige risicovrije rentevoet van 5% om
in dit project te investeren.
Wat is de netto contante waarde (NCW) van deze
investeringsmogelijkheid?
De kapitaalkosten voor dit project bedragen 15%. Kapitaalkosten =
risicopremie (10%) + risicovrije rentevoet (5%).
,Als je dit project alleen met eigen vermogen financiert, hoeveel zouden
investeerders dan willen betalen voor de aandelen van het bedrijf?
Bedrijfswaarde = PV (verwachte toekomstige kasstromen)
Na het betalen van de investeringskosten van $800 kun je $1000 ophalen
door aandelen in het bedrijf te verkopen. Je kunt de resterende $200, de
NCW van het project, houden als een winst.
1. Unlevered Equity: eigen vermogen in een bedrijf zonder schulden.
Het bedrijf is alleen gefinancierd met eigen vermogen.
Omdat er geen schulden zijn, zijn de kasstromen van het unlevered equity
gelijk aan die van het project.
- Het rendement voor aandeelhouders is 40% of -10%.
- Het verwachte rendement op de unlevered equity zonder leverage
is: 1⁄2 (40%) + 1⁄2(-10%) = 15%.
Omdat het risico van unlevered equity gelijk is aan het risico van het
project, verdienen aandeelhouders een passend rendement (15%) voor
het risico dat ze nemen.
2. Levered Equity: een bedrijf financieren met zowel eigen vermogen
als vreemd vermogen (schuld). Eigen vermogen in een bedrijf dat
ook schulden heeft uitstaan. (Leverage = hefboom)
Stel dat je besluit om in eerste instantie $500 te lenen, naast de verkoop
van eigen vermogen. Aangezien de kasstroom van het project altijd
genoeg zal zijn om de schuld terug te betalen, is de schuld is risicovrij en
je kunt lenen tegen de risicovrije rente van 5%.
Je bent de debiteuren: $500 × 1,05 = $525 verschuldigd in één jaar.
, Wat zullen de aandeelhouders ontvangen gezien de schuldverplichting van
$ 525?
Sterke economie: $1400 - $525 = $875.
Zwakke economie: $900 - $525 = $375.
Voor welke prijs E moet levered equity worden verkocht?
De Wet van één prijs (Law of One Price): een identiek goed moet, in
een efficiënte markt en zonder transportkosten of handelsbelemmeringen,
overal dezelfde prijs hebben als het wordt uitgedrukt in dezelfde
munteenheid. Dit suggereert dat de gecombineerde waarde van schuld en
eigen vermogen $1000 moet zijn.
- Als de waarde van de schuld dus $500 is, moet de waarde van het
levered equity $500 zijn.
- E=$1000-$500=$500.
De cashflows van levered equity ($875 en $375) zijn lager dan die van
unlevered equity ($1400 en $900). Levered equity zal dus voor een lagere
prijs worden verkocht (E= $500) dan unlevered equity (E= $1000) . Je bent
echter niet slechter af. Je zult in totaal nog steeds $1000 ophalen door
zowel schulden als levered equity uit te geven (Debt = $500+ levered
equity = $500). Daarom zou je onverschillig (indifferent) zijn tussen
deze twee keuzes voor de kapitaalstructuur van het bedrijf.
Totale kasstromen van het bedrijf blijven hetzelfde:
- In een sterke economie verdient het bedrijf $1400.
- In een zwakke economie verdient het bedrijf $900.
Verschil tussen unlevered en levered equity:
o Zonder schulden (unlevered equity):
o Alle kasstromen gaan direct naar de aandeelhouders.
o Met schulden (levered equity):
o De schuldeisers krijgen eerst hun vaste betaling ($525).
o Wat overblijft gaat naar de aandeelhouders (sterke economie
$875 en zwakke economie $375)
Eisen perfecte kapitaalmarkt:
- Alle effecten zijn eerlijk geprijsd;
- Er zijn geen belastingen of transactiekosten;
- De kasstromen van de projecten van het bedrijf worden niet
beïnvloed door de manier waarop het bedrijf ze financiert.
Heeft de kapitaalstructuur invloed op de waarde van het bedrijf? > niet
onder de eisen van de perfecte kapitaalmarkt.
Leverage: verhouding tussen schuld en eigen vermogen.
Je overweegt een investeringsmogelijkheid.
- Een initiële investering van $800 dit jaar.
- Het project zal volgend jaar kasstromen genereren van $1400 of
$900, afhankelijk van respectievelijk een sterke of zwakke economie.
- Beide scenario's zijn even waarschijnlijk.
De kasstromen van het project zijn afhankelijk van de algehele
economie en bevatten dus een marktrisico. Daarom vraag je een
risicopremie van 10% boven de huidige risicovrije rentevoet van 5% om
in dit project te investeren.
Wat is de netto contante waarde (NCW) van deze
investeringsmogelijkheid?
De kapitaalkosten voor dit project bedragen 15%. Kapitaalkosten =
risicopremie (10%) + risicovrije rentevoet (5%).
,Als je dit project alleen met eigen vermogen financiert, hoeveel zouden
investeerders dan willen betalen voor de aandelen van het bedrijf?
Bedrijfswaarde = PV (verwachte toekomstige kasstromen)
Na het betalen van de investeringskosten van $800 kun je $1000 ophalen
door aandelen in het bedrijf te verkopen. Je kunt de resterende $200, de
NCW van het project, houden als een winst.
1. Unlevered Equity: eigen vermogen in een bedrijf zonder schulden.
Het bedrijf is alleen gefinancierd met eigen vermogen.
Omdat er geen schulden zijn, zijn de kasstromen van het unlevered equity
gelijk aan die van het project.
- Het rendement voor aandeelhouders is 40% of -10%.
- Het verwachte rendement op de unlevered equity zonder leverage
is: 1⁄2 (40%) + 1⁄2(-10%) = 15%.
Omdat het risico van unlevered equity gelijk is aan het risico van het
project, verdienen aandeelhouders een passend rendement (15%) voor
het risico dat ze nemen.
2. Levered Equity: een bedrijf financieren met zowel eigen vermogen
als vreemd vermogen (schuld). Eigen vermogen in een bedrijf dat
ook schulden heeft uitstaan. (Leverage = hefboom)
Stel dat je besluit om in eerste instantie $500 te lenen, naast de verkoop
van eigen vermogen. Aangezien de kasstroom van het project altijd
genoeg zal zijn om de schuld terug te betalen, is de schuld is risicovrij en
je kunt lenen tegen de risicovrije rente van 5%.
Je bent de debiteuren: $500 × 1,05 = $525 verschuldigd in één jaar.
, Wat zullen de aandeelhouders ontvangen gezien de schuldverplichting van
$ 525?
Sterke economie: $1400 - $525 = $875.
Zwakke economie: $900 - $525 = $375.
Voor welke prijs E moet levered equity worden verkocht?
De Wet van één prijs (Law of One Price): een identiek goed moet, in
een efficiënte markt en zonder transportkosten of handelsbelemmeringen,
overal dezelfde prijs hebben als het wordt uitgedrukt in dezelfde
munteenheid. Dit suggereert dat de gecombineerde waarde van schuld en
eigen vermogen $1000 moet zijn.
- Als de waarde van de schuld dus $500 is, moet de waarde van het
levered equity $500 zijn.
- E=$1000-$500=$500.
De cashflows van levered equity ($875 en $375) zijn lager dan die van
unlevered equity ($1400 en $900). Levered equity zal dus voor een lagere
prijs worden verkocht (E= $500) dan unlevered equity (E= $1000) . Je bent
echter niet slechter af. Je zult in totaal nog steeds $1000 ophalen door
zowel schulden als levered equity uit te geven (Debt = $500+ levered
equity = $500). Daarom zou je onverschillig (indifferent) zijn tussen
deze twee keuzes voor de kapitaalstructuur van het bedrijf.
Totale kasstromen van het bedrijf blijven hetzelfde:
- In een sterke economie verdient het bedrijf $1400.
- In een zwakke economie verdient het bedrijf $900.
Verschil tussen unlevered en levered equity:
o Zonder schulden (unlevered equity):
o Alle kasstromen gaan direct naar de aandeelhouders.
o Met schulden (levered equity):
o De schuldeisers krijgen eerst hun vaste betaling ($525).
o Wat overblijft gaat naar de aandeelhouders (sterke economie
$875 en zwakke economie $375)
