ONDERNEMINGSFINANCIERING
–
DEEL 1: INVESTERINGS ANALYSE
Inhoud
HOOFDSTUK 0: Inhoudelijke inleiding ................................................................................................... 4
HOOFDSTUK 5: Tijdwaarde van het geld................................................................................................ 6
1. Toekomstige waarde (= ‘Future value’): ........................................................................................ 6
2. De kapitalisatie formule ................................................................................................................. 8
3. Contante waarde of actuele waarde (= ‘Present value’): .............................................................. 8
4. Actualiseringsformule (verdisconteringsformule) ......................................................................... 9
4.1. Perpetuïteit ............................................................................................................................ 15
4.2. Exponentieel groeiende perpetuïteit .................................................................................... 16
4.3. Annuïteit ................................................................................................................................ 18
4.4. Slotwaarde van een annuïteit ............................................................................................... 21
5. Nominaal versus reëel .................................................................................................................. 26
HOOFDSTUK 6: Waardering van obligaties .......................................................................................... 27
1. Inleiding......................................................................................................................................... 27
2. Waardering van een typische obligatie bij uitgave ...................................................................... 28
2.1. EERSTE BENADERING ............................................................................................................. 30
2.2. TWEEDE BENADERING ........................................................................................................... 30
2.3. BIJKOMENDE TERMINOLOGIE ............................................................................................... 30
3. Fundamentele relatie tussen rentevoeten en waardes/koersen van obligaties ........................ 32
4. Rendementsmaatstaven worden gebruikt m.b.t. obligaties ....................................................... 33
5. Bijkomende terminologie ............................................................................................................. 33
5. Obligaties en risico ........................................................................................................................ 34
6. Speciale types van obligaties ........................................................................................................ 36
7. Toepassingen ................................................................................................................................. 37
Hoofdstuk 7: Waardering van aandelen ................................................................................................ 44
1. Inleiding ......................................................................................................................................... 44
2. Waarde inschattingen maken ........................................................................................................ 45
2.1. Geven aandelenkoersen de liquidatiewaarde weer? ............................................................. 45
2.2. Geven aandelenkoersen de boekwaarde weer? .................................................................... 46
2.3. Klaarblijkelijk is ook de boekwaarde geen goede maatstaf voor de werkelijke waarde ........ 46
3. Probleemstelling ............................................................................................................................ 47
1
, 3.1. Eerste benadering................................................................................................................... 47
3.2. Tweede benadering ................................................................................................................ 47
3.3. Vastelling oog op toepassing algemene benaderingen op aandelen ..................................... 48
4. Beleggingshorizon ......................................................................................................................... 49
5. Dividend Discount Model (DDM) .................................................................................................. 50
5.1. Dividend Discount Model (DDM) zonder groei ...................................................................... 51
5.2. Dividend Discount Model (DDM) met constante groei .......................................................... 52
5.3. De link tussen de waardering van aandelen en (toekomstige) investeringen ........................ 53
5.4. Dividend Discount Model (DDM) met vereenvoudiging aan het einde van de beleggings-
en/of voorspellingshorizon: ........................................................................................................... 55
5.5. Is het Dividend Discount Model (DDM) hét waarderingsmodel voor aandelen? .................. 55
6. Beleggingsstrategieën.................................................................................................................... 56
6.1. Fundamentele analyse komt neer op een expliciete waardebepaling ................................... 56
6.2. Technische analyse ................................................................................................................. 57
7. De efficiënte markthypothese (EMH) ............................................................................................ 58
8. Behavioral finance ......................................................................................................................... 60
9. EMH versus Behavioral finance ..................................................................................................... 61
Hoofdstuk 8: Analyse van investeringsprojecten................................................................................. 66
1. Inhoudelijke inleiding .................................................................................................................... 66
2. Investeringscriteria ........................................................................................................................ 66
1. Enkele specifieke beslissingen ................................................................................................... 72
Samenvatting ..................................................................................................................................... 79
HOOFDSTUK 9: bepaling van de relevante verwachte kasstromen....................................................... 80
1. Methode van de Netto Actuele Waarde (NAW) (= ‘Net present value’ = NPV) ............................. 80
2. Enkele algemene regels ................................................................................................................. 80
2.1. Kasstromen zijn niet hetzelfde als opbrengsten of kosten ..................................................... 80
2.2. Beschouw incrementele kasstromen ..................................................................................... 81
2.3. Houd op een of andere manier rekening met inflatie ............................................................ 83
3. De eigenlijke berekeningswijze ...................................................................................................... 83
3.1. Kasstromen m.b.t. investeringen: ........................................................................................... 83
3.2. Kasstromen m.b.t. operaties: ................................................................................................. 83
1.3. Kasstromen m.b.t. investeringen: ........................................................................................... 83
1.4. VOORBEELD (EXAMENVRAAG) ............................................................................................... 86
TOEPASSINGEN ...................................................................................................................................... 90
TOEPASSING 1 .................................................................................................................................... 92
TOEPASSING 2 .................................................................................................................................... 92
2
,TOEPASSING 3 .................................................................................................................................... 92
TOEPASSING 4 .................................................................................................................................... 93
TOEPASSING 5 .................................................................................................................................... 93
3
, HOOFDSTUK 0: Inhoudelijke inleiding
Actief Balans x/x/202N Passief
Aanwendingen van vermogen Bronnen van vermogen
Passief kant:
• Eigen vermogen: aandeelhouders en winsten
• Schulden: waar zijn financiële middelen van bedrijf aangekomen
Actief kant: Wat is er met dit vermogen, de financiële middelen gebeurd? Welke
investeringsprojecten ga je wel/niet uitvoeren? → dit vak
Beide aspecten zijn cruciaal:
- Financieringsbeslissingen (passiefzijde)
- Investeringsbeslissingen (actiefzijde)
- Bedrijfsvoering steunt op deze twee pijlers
- Besluitvorming kan gebeuren vanuit heel wat verschillende oogpunten:
- Strategisch
- Operationeel
- Marketing
- HR
- …
- Financieel
Doelstelling opleidingsonderdeel ‘Ondernemingsfinanciering’:
“Het verwerven van inzicht in de besluitvormingsprocedures vanuit financieel oogpunt inzake
enerzijds het financieringsbeleid en anderzijds het investeringsbeleid binnen een
onderneming.”
➔ We gaan m.a.w. de kern bekijken van wat omschreven kan worden als het financieel
management binnen een bedrijf
4
–
DEEL 1: INVESTERINGS ANALYSE
Inhoud
HOOFDSTUK 0: Inhoudelijke inleiding ................................................................................................... 4
HOOFDSTUK 5: Tijdwaarde van het geld................................................................................................ 6
1. Toekomstige waarde (= ‘Future value’): ........................................................................................ 6
2. De kapitalisatie formule ................................................................................................................. 8
3. Contante waarde of actuele waarde (= ‘Present value’): .............................................................. 8
4. Actualiseringsformule (verdisconteringsformule) ......................................................................... 9
4.1. Perpetuïteit ............................................................................................................................ 15
4.2. Exponentieel groeiende perpetuïteit .................................................................................... 16
4.3. Annuïteit ................................................................................................................................ 18
4.4. Slotwaarde van een annuïteit ............................................................................................... 21
5. Nominaal versus reëel .................................................................................................................. 26
HOOFDSTUK 6: Waardering van obligaties .......................................................................................... 27
1. Inleiding......................................................................................................................................... 27
2. Waardering van een typische obligatie bij uitgave ...................................................................... 28
2.1. EERSTE BENADERING ............................................................................................................. 30
2.2. TWEEDE BENADERING ........................................................................................................... 30
2.3. BIJKOMENDE TERMINOLOGIE ............................................................................................... 30
3. Fundamentele relatie tussen rentevoeten en waardes/koersen van obligaties ........................ 32
4. Rendementsmaatstaven worden gebruikt m.b.t. obligaties ....................................................... 33
5. Bijkomende terminologie ............................................................................................................. 33
5. Obligaties en risico ........................................................................................................................ 34
6. Speciale types van obligaties ........................................................................................................ 36
7. Toepassingen ................................................................................................................................. 37
Hoofdstuk 7: Waardering van aandelen ................................................................................................ 44
1. Inleiding ......................................................................................................................................... 44
2. Waarde inschattingen maken ........................................................................................................ 45
2.1. Geven aandelenkoersen de liquidatiewaarde weer? ............................................................. 45
2.2. Geven aandelenkoersen de boekwaarde weer? .................................................................... 46
2.3. Klaarblijkelijk is ook de boekwaarde geen goede maatstaf voor de werkelijke waarde ........ 46
3. Probleemstelling ............................................................................................................................ 47
1
, 3.1. Eerste benadering................................................................................................................... 47
3.2. Tweede benadering ................................................................................................................ 47
3.3. Vastelling oog op toepassing algemene benaderingen op aandelen ..................................... 48
4. Beleggingshorizon ......................................................................................................................... 49
5. Dividend Discount Model (DDM) .................................................................................................. 50
5.1. Dividend Discount Model (DDM) zonder groei ...................................................................... 51
5.2. Dividend Discount Model (DDM) met constante groei .......................................................... 52
5.3. De link tussen de waardering van aandelen en (toekomstige) investeringen ........................ 53
5.4. Dividend Discount Model (DDM) met vereenvoudiging aan het einde van de beleggings-
en/of voorspellingshorizon: ........................................................................................................... 55
5.5. Is het Dividend Discount Model (DDM) hét waarderingsmodel voor aandelen? .................. 55
6. Beleggingsstrategieën.................................................................................................................... 56
6.1. Fundamentele analyse komt neer op een expliciete waardebepaling ................................... 56
6.2. Technische analyse ................................................................................................................. 57
7. De efficiënte markthypothese (EMH) ............................................................................................ 58
8. Behavioral finance ......................................................................................................................... 60
9. EMH versus Behavioral finance ..................................................................................................... 61
Hoofdstuk 8: Analyse van investeringsprojecten................................................................................. 66
1. Inhoudelijke inleiding .................................................................................................................... 66
2. Investeringscriteria ........................................................................................................................ 66
1. Enkele specifieke beslissingen ................................................................................................... 72
Samenvatting ..................................................................................................................................... 79
HOOFDSTUK 9: bepaling van de relevante verwachte kasstromen....................................................... 80
1. Methode van de Netto Actuele Waarde (NAW) (= ‘Net present value’ = NPV) ............................. 80
2. Enkele algemene regels ................................................................................................................. 80
2.1. Kasstromen zijn niet hetzelfde als opbrengsten of kosten ..................................................... 80
2.2. Beschouw incrementele kasstromen ..................................................................................... 81
2.3. Houd op een of andere manier rekening met inflatie ............................................................ 83
3. De eigenlijke berekeningswijze ...................................................................................................... 83
3.1. Kasstromen m.b.t. investeringen: ........................................................................................... 83
3.2. Kasstromen m.b.t. operaties: ................................................................................................. 83
1.3. Kasstromen m.b.t. investeringen: ........................................................................................... 83
1.4. VOORBEELD (EXAMENVRAAG) ............................................................................................... 86
TOEPASSINGEN ...................................................................................................................................... 90
TOEPASSING 1 .................................................................................................................................... 92
TOEPASSING 2 .................................................................................................................................... 92
2
,TOEPASSING 3 .................................................................................................................................... 92
TOEPASSING 4 .................................................................................................................................... 93
TOEPASSING 5 .................................................................................................................................... 93
3
, HOOFDSTUK 0: Inhoudelijke inleiding
Actief Balans x/x/202N Passief
Aanwendingen van vermogen Bronnen van vermogen
Passief kant:
• Eigen vermogen: aandeelhouders en winsten
• Schulden: waar zijn financiële middelen van bedrijf aangekomen
Actief kant: Wat is er met dit vermogen, de financiële middelen gebeurd? Welke
investeringsprojecten ga je wel/niet uitvoeren? → dit vak
Beide aspecten zijn cruciaal:
- Financieringsbeslissingen (passiefzijde)
- Investeringsbeslissingen (actiefzijde)
- Bedrijfsvoering steunt op deze twee pijlers
- Besluitvorming kan gebeuren vanuit heel wat verschillende oogpunten:
- Strategisch
- Operationeel
- Marketing
- HR
- …
- Financieel
Doelstelling opleidingsonderdeel ‘Ondernemingsfinanciering’:
“Het verwerven van inzicht in de besluitvormingsprocedures vanuit financieel oogpunt inzake
enerzijds het financieringsbeleid en anderzijds het investeringsbeleid binnen een
onderneming.”
➔ We gaan m.a.w. de kern bekijken van wat omschreven kan worden als het financieel
management binnen een bedrijf
4
