Samenvatting colleges

14 Introductie tot corporate financing

Passieve balanszijde  hoe kunnen we investeringen financieren?


Financieringsbronnen

 Context: beursgenoteerde ondernemingen
 Enorm variëteit in financieringsbronnen
 Verstandige investering- (gaat over de kern van de onderneming) en
financieringsbeslissingen  creeren aandeelhouderswaarde
 Niet evident door erg competitieve financiële markten:
o Investeerders kunnen doorgaans de waarde van financiële instrumenten
beter inschatten dan consumenten de waarde van een product
(kapitaalmarkten zijn efficiënter dan consumentenmarkten)
 Zie voorbeeld patronen
o Keuze tussen schuld en EV is tijdsvariabel en ook afhankelijk van de
onderneming

LT-financiering

1) Autofinanciering = intern genereerde middelen (geparkeerde middelen) door CFO,
gebruiken voor nieuwe projecten te financieren
 Waarom zoveel autofinanciering gebruikt? In de VS: bijna 90% van alle
financieringsnoden
o Weg van de minste weerstand  CFO kan er quasi zelf over beschikken
(hij hoeft niet naar de markt te gaan)
o Ontwijkt discipline financiële markten & monitoring door de banken
(banken spelen niet kort op de bal)
o Geen negatief info-effect van nieuwe emissies want als je EV geeft dan
geef je ook bepaalde info weer (over wat jij denkt van de onderneming en
de huidige stand van de financiële markt  kan negatief zijn = implicaties
op de aandelenkoers)
o Vermijdt emissiekosten

Vermits autofinanciering voorziet in het grootste deel van de financieringsnoden van de
ondernemingen, spelen financiële markten maar een beperkte rol?

 Klopt niet want financiële marken zorgen voor:
o Ruimere financieringsmogelijkheden (voor er voldoende winsten kunnen
gereserveerd worden en voor grotere bedragen  in het begin niet veel
geld)
 Markten kunnen goed risico’s inschatten
o Liquiditeit
 Bvba’s zijn flexibel (hebben continuïteit)  AH kan op elk moment
beslissen om er in of er uit te stappen om dit te kunnen beslissen
moet je wel een goede waardering krijgen (goede prijs krijgen) en
aandelenmarkten garanderen dit
 Investeerder is bereid aandeel te kopen omdat hij weet dat hij het
ook snel terug kan verkopen aan een eerlijke prijs = publiek
genoteerd ( private equity: aandelen moet je BH waarderen
(veel complexer)




1

, o Informatie over de onderneming (analistenrapporten)  op de markt kan
je altijd de waarde van het aandeel bekijken  geeft de publieke prijs weer
(bruikbaar voor de hele economie)

2) Extern vermogen (schuld versus aandelen)
 Extern vreemd vermogen (schuld)
 Extern eigen vermogen (aandelen)

Kredietverschaffers Aandeelhouders (A.)

Hebben als eerste recht op CF (bij Kunnen beschikken over resterende CF na
faillissement) betaling kredietverstrekkers = residuele
CF eigenaar

Contract: vaste terugbetaling van kapitaal Hebben volledige controle op de
en interesten onderneming (op voorwaarde dat
verplichtingen nagekomen worden)

Kunnen beschermd worden via Bij faillissement:
waarborgen & clausules (want vaak CF, controle + eigendom  enkel residu
indirect verbonden) naar AH
 Dividendbeperking  beperkt
volume aan dividenden laten
uitvloeien
 Verbod op VA te verkopen

Intresten: fiscaal aftrekbaar Dividenden: niet fiscaal aftrekbaar


 Aandelenkapitaal

Uitgegeven uitstaande Aandelen die uitgegeven zijn en in handen zijn van
aandelen beleggers (terug opgekocht door de AH zelf)

Uitgegeven niet- Aandelen die uitgegeven zijn, maar teruggekocht door de
uitstaande aandelen onderneming

Nominale waarde  Waarde van het aandeel beschreven in de statuten
 Economische interpretatie: weinig nut
 Belastingen op nominale waarde aandeel
  marktwaarde = waarde onderneming
gevaloriseerd door de marktpartijen

Retained earnings  Inkomsten niet betaald als dividenden
(ingehouden winsten)  Kunnen in de autofinanciering terugvloeien

Uitgiftepremie Compensatie oude AH bij kapitaalverhoging

Toegestaan kapitaal Maximaal aantal aandelen dat mag worden uitgegeven
zonder toestemming AH

Stemrecht  BE: 1 aandeel = 1 stem
 Maar klassen van aandelen met verschillende
stemrechten




2

,  Inkoop eigen aandelen: motieven
 Financieel
o Laat toe een extra dividend uit te keren  bestaande AH geef je geld want
je koopt terug uit zijn portefeuille (+ minder zwaar belast), zonder een
dividenddaling het jaar erop (= info-effect)  je wil de dividenden
stroom zo constant mogelijk
o Signaal: A = ondergewaardeerd (= info-effect)  koersondersteuning
o Vermijden van vijandige overname
o Teveel aan liquiditeiten & gebrek aan investeringen (= info-effect) 
hypothese wanneer koersen overgewaardeerd zijn  ze hebben geen idee
meer wat te doen met hun geld en dus kopen ze maar hun aandelen terug
opnieuw op
 Aandelenoptie-programma’s
 (Fiscale voordelen)

 Rechten aandeelhouders:

 Gewaarborgd door de algemene vergadering:
o Goedkeuren jaarrekening
o Dividendbeslissing
o Aanstelling & ontslag bestuurders
o Décharge bestuur
o Uitzonderlijke beslissingen:
 Fusie
 Toegestaan kapitaal

 Andere rechten afhankelijk van welk land
o Angelsaksische landen:
 Sterk verspreide rechten (= dispersed); bij uitzondering
concentratie
 Algemene hoge controle door druk aandelenmarkt (fondsen)
o Elders, bv. in continentaal Europa: soms sterke concentratie
o Zuidoost Azië, Japan, (keiretsu) Korea (chaebol) 
defensiemechanismen tegen potentiele externe overnemers om groepen te
beschermen
o Bij sterke spreiding:
 Aandeelhouders is niet geneigd stemrecht te gebruiken
 Probleem  als iedereen zo handelt, krijgt management de handen
vrij om eigen belang te dienen = free rider probleem (H21)

 Bevoorrechten aandelen
 Bepaalde privileges waarover gewone AH niet beschikken
 Voorrang op gewone A (dividend & kapitaal, faillissement)  geeft recht op een
reeks vaste dividendbetalingen
 Meestal cumulatief preferent dividend  eerst worden alle verlopen preferente
dividenden betaald alvorens gewone AH iets krijgen
 Dikwijls zonder stemrecht
 Waardering sterk afhankelijk van vast dividend
o Bij stijging marktrente  koers daalt van de preferente aandelen (cf.
obligatie  coupon wordt minder waard bij stijging van de rente)

 Aandeelhouderschap in de VS
 Geen of beperkte controle door oprichters/ insiders
 AH-schap = rechtlijnig en transparant

 Aandeelhouderschap BE (continentaal Europa)


3