Hoofdstuk 17: Doet een schuldbeleid ertoe?
We gaan ons afvragen waarom bedrijven schulden hebben en er is ook sprake van een optimale
schuldstructuur. We starten in perfecte kapitaalmarkten en gaan geleidelijk imperfecties toevoegen.
Het effect van een financiële hefboom op de competitieve belastingvrije economie
Assumpties van een perfecte kapitaalmarkt:
Dit betekent dat er een efficiënte markt is. Alle informatie zit vervat in de prijs, dus de prijzen van de
effecten zijn correct.
- One security instead of two:
Wanneer een bedrijf enkel aandelen aanbiedt in plaats van aandelen en obligaties, wordt de
keuze voor de investeerder beperkt.
- Dit vermindert de waarde niet, want
investeerders hebben deze keuzes niet nodig
er zijn alternatieve aandelen beschikbaar op de markt
- De kapitaalstructuur heeft geen effect op de kasstromen, als:
geen belastingen
geen faillissementskosten
geen agency problemen
De regel de behoud van de waarde: Het totale vermogen blijft gelijk wanneer de kapitaalstructuur
wijzigt.
Voorbeeld:
Het effect van schulden op de waarde van een onderneming
We starten met 2 bedrijven die volledig identiek zijn, behalve hun kapitaalstructuur.
Eigen Vreemd
eigen vermogen 10 000 ?
vreemd vermogen 0 5 000
rendement op VV (r0) 10%
strategie 1: Je koopt 10% van eigen en de operationele winst bedraagt 1500. Wat is dan de opbrengst
van de investering?
strategie 2: Je koopt 10% van de schuld van Vreemd en 10% van het eigen vermogen van Vreemd. Wat
is de totale investering en hoeveel bedraagt de opbrengst?
Strategie 1 Strategie 2
K = 10%*10 000 = 1000 I = 10% EVVreemd + 10%VVVreemd = 10%EVvreemd +
500
O = 10%*1500 = 150 O VV = 10% * (10*5000) = 50
met 10% is eens gelijk aan het gekochte deel en eens
aan r0
O EV = 10% * (1500 – 500) = 100
met 10% = # aandelen & 500 = intrestbetaling bedrijf
& (1500 – 500) = nettowinst
TO= 100 + 50 = 150
We gaan ons afvragen waarom bedrijven schulden hebben en er is ook sprake van een optimale
schuldstructuur. We starten in perfecte kapitaalmarkten en gaan geleidelijk imperfecties toevoegen.
Het effect van een financiële hefboom op de competitieve belastingvrije economie
Assumpties van een perfecte kapitaalmarkt:
Dit betekent dat er een efficiënte markt is. Alle informatie zit vervat in de prijs, dus de prijzen van de
effecten zijn correct.
- One security instead of two:
Wanneer een bedrijf enkel aandelen aanbiedt in plaats van aandelen en obligaties, wordt de
keuze voor de investeerder beperkt.
- Dit vermindert de waarde niet, want
investeerders hebben deze keuzes niet nodig
er zijn alternatieve aandelen beschikbaar op de markt
- De kapitaalstructuur heeft geen effect op de kasstromen, als:
geen belastingen
geen faillissementskosten
geen agency problemen
De regel de behoud van de waarde: Het totale vermogen blijft gelijk wanneer de kapitaalstructuur
wijzigt.
Voorbeeld:
Het effect van schulden op de waarde van een onderneming
We starten met 2 bedrijven die volledig identiek zijn, behalve hun kapitaalstructuur.
Eigen Vreemd
eigen vermogen 10 000 ?
vreemd vermogen 0 5 000
rendement op VV (r0) 10%
strategie 1: Je koopt 10% van eigen en de operationele winst bedraagt 1500. Wat is dan de opbrengst
van de investering?
strategie 2: Je koopt 10% van de schuld van Vreemd en 10% van het eigen vermogen van Vreemd. Wat
is de totale investering en hoeveel bedraagt de opbrengst?
Strategie 1 Strategie 2
K = 10%*10 000 = 1000 I = 10% EVVreemd + 10%VVVreemd = 10%EVvreemd +
500
O = 10%*1500 = 150 O VV = 10% * (10*5000) = 50
met 10% is eens gelijk aan het gekochte deel en eens
aan r0
O EV = 10% * (1500 – 500) = 100
met 10% = # aandelen & 500 = intrestbetaling bedrijf
& (1500 – 500) = nettowinst
TO= 100 + 50 = 150
