Samenvatting Bedrijfswaarde bepalen (BWB)
Kostenvoet eigen vermogen (KEV)
- Beursgenoteerde bedrijven = REV = Rf + (Rm-Rf) x β
o Rf: Risk free, risicovrije rente
o Rm: Marktrendement – rendement op aandelen (AEX)
o Rm-Rf: Marktrisicopremie Systematisch risico
o β: Beta -> conjuctuurgevoeligheid, is afhankelijk per bedrijf per markt
Als β =1 dan gelijk aan Rm
- Niet-beursgenoteerde bedrijven (MKB) = REV = Rf + (Rm+Rf) x PUR
o PUR: Uniek risico van het bedrijf als een premie.
In oorspronkelijke theorie (1958) stelden Modigliani & Miller dat de waarde van een
bedrijf niet beïnvloed wordt door de financieringsstructuur (dus of het met eigen of
vreemd vermogen is gefinancierd).Maar in 1963 voegden ze belasting toe aan hun
model. Toen bleek: Een bedrijf met schulden is meer waard dan een bedrijf zonder
schulden, vanwege het belastingvoordeel op rente.
Stappenplan voor Berekening zonder belasting Miller & Modigliani 1958
1. KTV (kostenvoet totaal vermogen) uitrekenen = Rf + (Rm-Rf) x β
2. MW TV (Marktwaarde van het totale vermogen) uitrekenen = Cashflow (EBIT) / KTV
a. EBIT: Earnings Before Interest and Taxes, oftewel winst vóór rente en
belastingen
3. MW EV (Marktwaarde van het eigen vermogen) = TV – VV = MW TV – gegeven VV
4. KEV (kostenvoet eigen vermogen) = Nettowinst / EV
a. Nettowinst = EBIT – INT
i. INT = KVV x VV
Stappenplan voor Berekening met belasting Miller en Modigliani 1963
1. KTV (kostenvoet totaal vermogen) uitrekenen = Rf + (Rm-Rf) x β
2. MW TV (Marktwaarde van het totale vermogen) uitrekenen = Cashflow (EBIT) / KTV
a. Cashflow (EBIT) x (1-tax)
3. MW TV u (Unlevered): Waarde van bedrijf als volledig met EV gefinancierd zou zijn
a. Cashflow van stap 2 (dus incl. aftrek belasting) x KTV
4. TS (Tax shield) = VV x tax
5. KTV l = Cashflow (EBIT) / MW TV l
a. Cashflow (EBIT) x (1-tax)
6. MW TV l (Levered): Waarde van bedrijf inclusief schulden (belasting)
a. MW TV u + TS
7. MW EV = MW TV l – VV
8. KEV = Nettowinst / EV
a. Nettowinst = EBIT – INT x (1-tax)
i. INT = KVV x VV
Controleberekening WACC:
- KTV = EV/TV x KEV + VV/TV x KVV x (1-tax)
Kostenvoet eigen vermogen (KEV)
- Beursgenoteerde bedrijven = REV = Rf + (Rm-Rf) x β
o Rf: Risk free, risicovrije rente
o Rm: Marktrendement – rendement op aandelen (AEX)
o Rm-Rf: Marktrisicopremie Systematisch risico
o β: Beta -> conjuctuurgevoeligheid, is afhankelijk per bedrijf per markt
Als β =1 dan gelijk aan Rm
- Niet-beursgenoteerde bedrijven (MKB) = REV = Rf + (Rm+Rf) x PUR
o PUR: Uniek risico van het bedrijf als een premie.
In oorspronkelijke theorie (1958) stelden Modigliani & Miller dat de waarde van een
bedrijf niet beïnvloed wordt door de financieringsstructuur (dus of het met eigen of
vreemd vermogen is gefinancierd).Maar in 1963 voegden ze belasting toe aan hun
model. Toen bleek: Een bedrijf met schulden is meer waard dan een bedrijf zonder
schulden, vanwege het belastingvoordeel op rente.
Stappenplan voor Berekening zonder belasting Miller & Modigliani 1958
1. KTV (kostenvoet totaal vermogen) uitrekenen = Rf + (Rm-Rf) x β
2. MW TV (Marktwaarde van het totale vermogen) uitrekenen = Cashflow (EBIT) / KTV
a. EBIT: Earnings Before Interest and Taxes, oftewel winst vóór rente en
belastingen
3. MW EV (Marktwaarde van het eigen vermogen) = TV – VV = MW TV – gegeven VV
4. KEV (kostenvoet eigen vermogen) = Nettowinst / EV
a. Nettowinst = EBIT – INT
i. INT = KVV x VV
Stappenplan voor Berekening met belasting Miller en Modigliani 1963
1. KTV (kostenvoet totaal vermogen) uitrekenen = Rf + (Rm-Rf) x β
2. MW TV (Marktwaarde van het totale vermogen) uitrekenen = Cashflow (EBIT) / KTV
a. Cashflow (EBIT) x (1-tax)
3. MW TV u (Unlevered): Waarde van bedrijf als volledig met EV gefinancierd zou zijn
a. Cashflow van stap 2 (dus incl. aftrek belasting) x KTV
4. TS (Tax shield) = VV x tax
5. KTV l = Cashflow (EBIT) / MW TV l
a. Cashflow (EBIT) x (1-tax)
6. MW TV l (Levered): Waarde van bedrijf inclusief schulden (belasting)
a. MW TV u + TS
7. MW EV = MW TV l – VV
8. KEV = Nettowinst / EV
a. Nettowinst = EBIT – INT x (1-tax)
i. INT = KVV x VV
Controleberekening WACC:
- KTV = EV/TV x KEV + VV/TV x KVV x (1-tax)
