Samenvatting COGO
Hoofdstuk 1 Corporate governance: een historisch perspectief.................................5
1.1 ondernemen en Corporate governance.............................................................................................5
1.2 Vormen van zakelijk eigendom..........................................................................................................5
1.3 De ‘Uitvinding’ van de naamloze vennootschap................................................................................5
1.4 Invloed van beleggers........................................................................................................................5
1.5 Stakeholder versus shareholder........................................................................................................7
Hoofdstuk 2 Systeem van corporate governance.......................................................8
2.1 Goed ondernemingsbestuur..............................................................................................................8
2.2 Interne Corporate governance...........................................................................................................9
2.3 Externe corporate governance..........................................................................................................9
Hoofdstuk 3 Bestuur................................................................................................. 10
3.1 Basisregels voor bevoegden.............................................................................................................10
3.2 Wettelijke taken van het bestuur.....................................................................................................10
3.3 Aansprakelijkheid van bestuurders..................................................................................................10
3.4 Samenstelling en omvang van de raad van bestuur.........................................................................11
3.5 Verantwoording via de jaarrekening en het jaarverslag..................................................................11
Hoofdstuk 4 Prestatiebeloning.................................................................................. 12
4.1 Componenten van het beloningspakket..........................................................................................12
4.3 Fraude bij prestatiebeloning............................................................................................................12
4.4 Kritiek op de prestatiebeloning........................................................................................................12
4.5 Recente ontwikkelingen...................................................................................................................12
Hoofdstuk 5 Raad van commissarissen....................................................................13
5.1 Instellen van een raad van commissarissen.....................................................................................13
5.2 Taak en bevoegdheden van de raad van commissarissen...............................................................13
5.3 Kenmerken van een ‘goede’ raad van commissarissen....................................................................14
5.4 Commissies van de raad van commissarissen..................................................................................14
5.5 One-Tier board.................................................................................................................................14
Hoofdstuk 6 Aandeelhouders.................................................................................... 15
6.1 Macht van de aandeelhouders........................................................................................................15
6.2 Rechten en bevoegdheden van de algemene vergadering van aandeelhouders.............................15
6.3 Rechten van individuele aandeelhouders........................................................................................15
6.5 Wie zijn de aandeelhouders?...........................................................................................................16
1
, 6.6 Activistische aandeelhouders..........................................................................................................16
Hoofdstuk 10 Toezichthouders................................................................................. 17
10.1 Toezicht in de verenigde staten.....................................................................................................17
10.2 Toezicht in Nederland....................................................................................................................17
Hoofdstuk 11 Werknemers en medezeggenschap....................................................18
11.1 Modellen van goveranance............................................................................................................18
11.2 Rechten van werknemers in Nederland.........................................................................................18
11.3 Internationale ontwikkelingen.......................................................................................................19
11.4 Rol van werknemers in de kenniseconomie...................................................................................19
Hoofdstuk 12 Internationale ontwikkelingen............................................................20
12.1 Aandelenmarkt in de Verenigde Staten.........................................................................................20
12.1 Sarbanes-Oxleywet........................................................................................................................20
12.4 UK Corporate Governance Code....................................................................................................21
12.5 UK Stewardship Code.....................................................................................................................21
Hoofdstuk 13 Structuurregeling................................................................................22
13.2 Vernieuwing structuurregeling......................................................................................................22
13.3 Criteria voor en kenmerken van een structuurvennootschap.......................................................22
13.4 Bestuur onder de structuurregeling...............................................................................................22
13.5 Raad van Commissarissen onder de structuurregeling..................................................................22
Hoofdstuk 14 Nederlandse Corporate Governance Code..........................................24
14.1 Commissie Peters...........................................................................................................................24
14.2 Commissie Tabaksblat....................................................................................................................24
14.4 Code Tabaksblat en het vertrouwensprobleem.............................................................................24
14.5 Naleving en evaluatie van de Code................................................................................................24
14.6 Actualisering van de Code..............................................................................................................25
14.7 Code van Manen............................................................................................................................25
14.8 Kritiek op de Code..........................................................................................................................26
Hoofdstuk 16 Interne beheersing............................................................................. 27
16.1 Van interne controle naar interne beheersing...............................................................................27
16.2 COSO-raamwerk (1992).................................................................................................................27
16.3 COSO ERM-raamwerk (2004).........................................................................................................27
16.4 Stappen in het proces van risicomanagement...............................................................................28
16.5 COSO-raamwerk (editie 2013).......................................................................................................28
2
, 16.6 In-controlverklaring nader beschouwd..........................................................................................29
16.7 Kritiek op het COSO-raamwerk......................................................................................................29
16.8 IT-governance................................................................................................................................29
Hoofdstuk 18 Accountant......................................................................................... 31
18.1 Corporate governance en de rol van de accountant......................................................................31
18.2 Poortwachter in diskrediet............................................................................................................31
18.3 Externe accountantscontrole.........................................................................................................31
18.4 Interne auditor...............................................................................................................................32
18.5 Toezicht op accountants................................................................................................................32
Hoofdstuk 20 Maatschappelijk verantwoord ondernemen........................................33
20.1 Governanceregels en hun doelstellingen.......................................................................................33
20.2 Maatschappelijk verantwoord ondernemen.................................................................................33
20.3 Duurzame verslaggeving................................................................................................................35
20.6 Meer governanceregels?...............................................................................................................35
Aggarwal – Do corporate governance mandates impact long-term firm value and
governance culture?................................................................................................. 36
Introductie.............................................................................................................................................36
Conceptueel model................................................................................................................................36
Onderzoek.............................................................................................................................................36
Uitkomsten............................................................................................................................................37
Conclusie...............................................................................................................................................37
Samenvatting.........................................................................................................................................37
Jensen – Value maximization, Stakeholder theory, and the corporate objective
function.................................................................................................................... 39
Introductie.............................................................................................................................................39
Adresseren van de issues.......................................................................................................................39
Enlightened Value Maximization en Enlightened Stakeholder theory...................................................41
Kritiek op de Balance Scorecard............................................................................................................41
Samenvatting.........................................................................................................................................41
Roe – Corporate Short-Termism – In the Boardroom and in the Courtroom..............42
Introductie.............................................................................................................................................42
De invloed van korte termijn denken op ‘corporate law policy thinking’..............................................42
De visie van korte termijn denkers........................................................................................................44
Tegenargumenten voor het bestaan van korte termijn denken............................................................44
3
, Feiten om bij het maken van corporate beleid niet te veel te steunen op korte termijn denken.........44
Korte termijn denken gerelateerd aan Corporate governance..............................................................44
Conclusie: ‘No more than watchful waiting’..........................................................................................46
Hussain – Corporate Governance and Sustainability Performance: Analysis of Triple
Bottom Line Performance......................................................................................... 47
Introductie.............................................................................................................................................47
Theoretisch kader..................................................................................................................................47
Hypothesen...........................................................................................................................................47
Methodologie........................................................................................................................................49
Conclusie...............................................................................................................................................49
4
,Hoofdstuk 1 Corporate governance: een historisch
perspectief
1.1 ondernemen en Corporate governance
De mogelijkheden om toegang tot nieuw kapitaal te verwerken en om risico’s zo
goed mogelijk in te schatten en te beheersen, zijn belangrijk voor het slagen of het
falen van een onderneming. Deze mogelijkheden worden sterk beïnvloed door de
manier waarop de onderneming wordt bestuurd. Dit is waar corporate goverance
zich op richt.
Corporate goverance gaat in essentie over de vraag aan wie en op welke wijze een
integer ondernemingsbestuur transparant verantwoording moet afleggen. Daarbij
gaat het over strategie, resultaat en risico’s van de onderneming en moet
verantwoording worden afgelegd aan aandeelhouders en andere belanghebbenden.
1.2 Vormen van zakelijk eigendom
Het vakgebied Corporate Governance richt zich vooral op naamloze en besloten
vennootschappen (kapitaalvennootschappen).
1.3 De ‘Uitvinding’ van de naamloze vennootschap
De VOC heeft voor kapitaalverschaffers een aantal voordelen gebracht:
- Ten eerste kregen de aandeelhouders de mogelijkheid om te delen in de
opbrengsten zonder zelf werk te verrichten, door middel van dividenden;
- Ten tweede waren aandelen nu vrij verhandelbaar;
- Er was sprake van de eerste scheiding tussen kapitaalverschaffing en leiding
(geeft meer bestaansrecht voor continuïteit en kan talentvolle managers
zonder kapitaal toch in staat stellen een onderneming te leiden, daarnaast
kunnen ondernemers risico nu spreiden).
1.4 Invloed van beleggers
De vraag naar behoorlijk ondernemingsbestuur wordt relevant wanneer er sprake is
van scheiding tussen ondernemingsleiding en kapitaalverschaffing. Vanaf dan
speelt namelijk het agency probleem. Daarnaast is er een free-rider probleem onder
aandeelhouders.
Boot en Cools geven de volgende opsomming van de agencyproblemen in de relatie
tussen aandeelhouders en management:
- De neiging van het management om de grote bult cash flow onverantwoord
te investeren;
- Het toe-eigenen van bepaalde faciliteiten door managers (bijvoorbeeld lease-
auto’s)
- Zelfverrijking door het management (korte termijn gericht op bonussen,
agressief/defensief investeringsbeleid door bonussen).
Het agency-probleem zorgt ervoor dat verschaffers van risicodragend vermogen
gebruik maken van corporate-governance mechanismen om te verzekeren dat zij
een bepaalde opbrengst op hun investering genieten.
5
,6
,1.5 Stakeholder versus shareholder
Bedrijven kunnen verschillende benaderingen hebben met betrekking tot
verantwoording van het management:
- Stakeholderbenadering: een evenwichtige afweging van de belangen van het
bestuur, werknemers en aandeelhouders en de maatschappelijke
verantwoordelijkheid van het bedrijf.
- Shareholdervisie: de onderneming is een verlengstuk van de aandeelhouders,
bij wie uiteindelijk de macht moet liggen.
Voor shareholders is het eenvoudig belangen te formuleren en na te streven. Het is
echter niet mogelijk de belangen van alle stakeholders te formuleren en hier
rekening mee te houden.
Governance-structuur van een onderneming heeft als doel een krachtenveld te
creëren waarin de toekomstige gedragingen en beslissingen leiden tot maximale
waarde creatie voor de aandeelhouders, rekening houdend met de belangen van
andere stakeholders. Het bestuur heeft hierbij echter wel de taak om deze
belangenafweging uit te voeren. Hierbij speelt echter wel weer het agency-
probleem.
7
, Hoofdstuk 2 Systeem van corporate governance
2.1 Goed ondernemingsbestuur
De invalshoeken waaruit men kan beoordelen of er sprake is van goed
ondernemerschap zijn:
- De bedrijfskundige: gaat vooral in op het managementaspect van het bestuur
van de onderneming.
- De economische: beoordeelt het functioneren van de onderneming en
daarmee het bestuur van de onderneming in de context van het functioneren
van de economie in zijn geheel.
- Die van management control: diverse voorwaarden waaraan de onderneming
getoetst kan worden (behoorlijk bestuur).
- De juridische: verantwoordelijkheden en aansprakelijkheid van het bestuur
van de onderneming ten opzicht van derden.
Commissie tabaksblat geeft twee essentiële voorwaarden voor een goede corporate
goveranance:
- Vertrouwen van de belanghebbenden dat hun belangen worden behartigd;
- Goed ondernemerschap.
Basismodel voor corporate governance
Aan de linkerkant van het diagram zie je
het bestuur, dat handelt als agent van de
aandeelhouders en beslist waarin te
investeren en hoe deze investeringen te
financieren.
De raad van commissarissen (kernpunt van
interne beheersing) is belast met advies en
toezicht op het bestuur en heeft de
verantwoordelijkheid om het bestuur aan te
stellen, te belonen en te ontslaan. Dit is het
interne governancemechanisme.
Aan de rechterkant (externe mechanisme)
zien we de aandeelhouders die corporate
governance gebruiken om er zeker van te zijn dat zij opbrengsten krijgen uit hun
investeringen. De aandeelhouders kiezen commissarissen en hebben met het
bestuur duty of loyalty and care.
Als de componenten van de omgeving waarin de onderneming opereert aan een
model toevoegen, ontstaat er een stakeholdermodel. De hiermee samenhangende
governance mechanismen is de externe governance. Dit gaat om het geheel van
krachten van buiten de onderneming die ervoor zorgen dat de ondernemingen haar
legitieme plek in de samenleving verdient. Bij het stakeholdermodel is wetgeving
zoals Sarbanes-Oxley en Code Tabaksblat van belang.
8
Hoofdstuk 1 Corporate governance: een historisch perspectief.................................5
1.1 ondernemen en Corporate governance.............................................................................................5
1.2 Vormen van zakelijk eigendom..........................................................................................................5
1.3 De ‘Uitvinding’ van de naamloze vennootschap................................................................................5
1.4 Invloed van beleggers........................................................................................................................5
1.5 Stakeholder versus shareholder........................................................................................................7
Hoofdstuk 2 Systeem van corporate governance.......................................................8
2.1 Goed ondernemingsbestuur..............................................................................................................8
2.2 Interne Corporate governance...........................................................................................................9
2.3 Externe corporate governance..........................................................................................................9
Hoofdstuk 3 Bestuur................................................................................................. 10
3.1 Basisregels voor bevoegden.............................................................................................................10
3.2 Wettelijke taken van het bestuur.....................................................................................................10
3.3 Aansprakelijkheid van bestuurders..................................................................................................10
3.4 Samenstelling en omvang van de raad van bestuur.........................................................................11
3.5 Verantwoording via de jaarrekening en het jaarverslag..................................................................11
Hoofdstuk 4 Prestatiebeloning.................................................................................. 12
4.1 Componenten van het beloningspakket..........................................................................................12
4.3 Fraude bij prestatiebeloning............................................................................................................12
4.4 Kritiek op de prestatiebeloning........................................................................................................12
4.5 Recente ontwikkelingen...................................................................................................................12
Hoofdstuk 5 Raad van commissarissen....................................................................13
5.1 Instellen van een raad van commissarissen.....................................................................................13
5.2 Taak en bevoegdheden van de raad van commissarissen...............................................................13
5.3 Kenmerken van een ‘goede’ raad van commissarissen....................................................................14
5.4 Commissies van de raad van commissarissen..................................................................................14
5.5 One-Tier board.................................................................................................................................14
Hoofdstuk 6 Aandeelhouders.................................................................................... 15
6.1 Macht van de aandeelhouders........................................................................................................15
6.2 Rechten en bevoegdheden van de algemene vergadering van aandeelhouders.............................15
6.3 Rechten van individuele aandeelhouders........................................................................................15
6.5 Wie zijn de aandeelhouders?...........................................................................................................16
1
, 6.6 Activistische aandeelhouders..........................................................................................................16
Hoofdstuk 10 Toezichthouders................................................................................. 17
10.1 Toezicht in de verenigde staten.....................................................................................................17
10.2 Toezicht in Nederland....................................................................................................................17
Hoofdstuk 11 Werknemers en medezeggenschap....................................................18
11.1 Modellen van goveranance............................................................................................................18
11.2 Rechten van werknemers in Nederland.........................................................................................18
11.3 Internationale ontwikkelingen.......................................................................................................19
11.4 Rol van werknemers in de kenniseconomie...................................................................................19
Hoofdstuk 12 Internationale ontwikkelingen............................................................20
12.1 Aandelenmarkt in de Verenigde Staten.........................................................................................20
12.1 Sarbanes-Oxleywet........................................................................................................................20
12.4 UK Corporate Governance Code....................................................................................................21
12.5 UK Stewardship Code.....................................................................................................................21
Hoofdstuk 13 Structuurregeling................................................................................22
13.2 Vernieuwing structuurregeling......................................................................................................22
13.3 Criteria voor en kenmerken van een structuurvennootschap.......................................................22
13.4 Bestuur onder de structuurregeling...............................................................................................22
13.5 Raad van Commissarissen onder de structuurregeling..................................................................22
Hoofdstuk 14 Nederlandse Corporate Governance Code..........................................24
14.1 Commissie Peters...........................................................................................................................24
14.2 Commissie Tabaksblat....................................................................................................................24
14.4 Code Tabaksblat en het vertrouwensprobleem.............................................................................24
14.5 Naleving en evaluatie van de Code................................................................................................24
14.6 Actualisering van de Code..............................................................................................................25
14.7 Code van Manen............................................................................................................................25
14.8 Kritiek op de Code..........................................................................................................................26
Hoofdstuk 16 Interne beheersing............................................................................. 27
16.1 Van interne controle naar interne beheersing...............................................................................27
16.2 COSO-raamwerk (1992).................................................................................................................27
16.3 COSO ERM-raamwerk (2004).........................................................................................................27
16.4 Stappen in het proces van risicomanagement...............................................................................28
16.5 COSO-raamwerk (editie 2013).......................................................................................................28
2
, 16.6 In-controlverklaring nader beschouwd..........................................................................................29
16.7 Kritiek op het COSO-raamwerk......................................................................................................29
16.8 IT-governance................................................................................................................................29
Hoofdstuk 18 Accountant......................................................................................... 31
18.1 Corporate governance en de rol van de accountant......................................................................31
18.2 Poortwachter in diskrediet............................................................................................................31
18.3 Externe accountantscontrole.........................................................................................................31
18.4 Interne auditor...............................................................................................................................32
18.5 Toezicht op accountants................................................................................................................32
Hoofdstuk 20 Maatschappelijk verantwoord ondernemen........................................33
20.1 Governanceregels en hun doelstellingen.......................................................................................33
20.2 Maatschappelijk verantwoord ondernemen.................................................................................33
20.3 Duurzame verslaggeving................................................................................................................35
20.6 Meer governanceregels?...............................................................................................................35
Aggarwal – Do corporate governance mandates impact long-term firm value and
governance culture?................................................................................................. 36
Introductie.............................................................................................................................................36
Conceptueel model................................................................................................................................36
Onderzoek.............................................................................................................................................36
Uitkomsten............................................................................................................................................37
Conclusie...............................................................................................................................................37
Samenvatting.........................................................................................................................................37
Jensen – Value maximization, Stakeholder theory, and the corporate objective
function.................................................................................................................... 39
Introductie.............................................................................................................................................39
Adresseren van de issues.......................................................................................................................39
Enlightened Value Maximization en Enlightened Stakeholder theory...................................................41
Kritiek op de Balance Scorecard............................................................................................................41
Samenvatting.........................................................................................................................................41
Roe – Corporate Short-Termism – In the Boardroom and in the Courtroom..............42
Introductie.............................................................................................................................................42
De invloed van korte termijn denken op ‘corporate law policy thinking’..............................................42
De visie van korte termijn denkers........................................................................................................44
Tegenargumenten voor het bestaan van korte termijn denken............................................................44
3
, Feiten om bij het maken van corporate beleid niet te veel te steunen op korte termijn denken.........44
Korte termijn denken gerelateerd aan Corporate governance..............................................................44
Conclusie: ‘No more than watchful waiting’..........................................................................................46
Hussain – Corporate Governance and Sustainability Performance: Analysis of Triple
Bottom Line Performance......................................................................................... 47
Introductie.............................................................................................................................................47
Theoretisch kader..................................................................................................................................47
Hypothesen...........................................................................................................................................47
Methodologie........................................................................................................................................49
Conclusie...............................................................................................................................................49
4
,Hoofdstuk 1 Corporate governance: een historisch
perspectief
1.1 ondernemen en Corporate governance
De mogelijkheden om toegang tot nieuw kapitaal te verwerken en om risico’s zo
goed mogelijk in te schatten en te beheersen, zijn belangrijk voor het slagen of het
falen van een onderneming. Deze mogelijkheden worden sterk beïnvloed door de
manier waarop de onderneming wordt bestuurd. Dit is waar corporate goverance
zich op richt.
Corporate goverance gaat in essentie over de vraag aan wie en op welke wijze een
integer ondernemingsbestuur transparant verantwoording moet afleggen. Daarbij
gaat het over strategie, resultaat en risico’s van de onderneming en moet
verantwoording worden afgelegd aan aandeelhouders en andere belanghebbenden.
1.2 Vormen van zakelijk eigendom
Het vakgebied Corporate Governance richt zich vooral op naamloze en besloten
vennootschappen (kapitaalvennootschappen).
1.3 De ‘Uitvinding’ van de naamloze vennootschap
De VOC heeft voor kapitaalverschaffers een aantal voordelen gebracht:
- Ten eerste kregen de aandeelhouders de mogelijkheid om te delen in de
opbrengsten zonder zelf werk te verrichten, door middel van dividenden;
- Ten tweede waren aandelen nu vrij verhandelbaar;
- Er was sprake van de eerste scheiding tussen kapitaalverschaffing en leiding
(geeft meer bestaansrecht voor continuïteit en kan talentvolle managers
zonder kapitaal toch in staat stellen een onderneming te leiden, daarnaast
kunnen ondernemers risico nu spreiden).
1.4 Invloed van beleggers
De vraag naar behoorlijk ondernemingsbestuur wordt relevant wanneer er sprake is
van scheiding tussen ondernemingsleiding en kapitaalverschaffing. Vanaf dan
speelt namelijk het agency probleem. Daarnaast is er een free-rider probleem onder
aandeelhouders.
Boot en Cools geven de volgende opsomming van de agencyproblemen in de relatie
tussen aandeelhouders en management:
- De neiging van het management om de grote bult cash flow onverantwoord
te investeren;
- Het toe-eigenen van bepaalde faciliteiten door managers (bijvoorbeeld lease-
auto’s)
- Zelfverrijking door het management (korte termijn gericht op bonussen,
agressief/defensief investeringsbeleid door bonussen).
Het agency-probleem zorgt ervoor dat verschaffers van risicodragend vermogen
gebruik maken van corporate-governance mechanismen om te verzekeren dat zij
een bepaalde opbrengst op hun investering genieten.
5
,6
,1.5 Stakeholder versus shareholder
Bedrijven kunnen verschillende benaderingen hebben met betrekking tot
verantwoording van het management:
- Stakeholderbenadering: een evenwichtige afweging van de belangen van het
bestuur, werknemers en aandeelhouders en de maatschappelijke
verantwoordelijkheid van het bedrijf.
- Shareholdervisie: de onderneming is een verlengstuk van de aandeelhouders,
bij wie uiteindelijk de macht moet liggen.
Voor shareholders is het eenvoudig belangen te formuleren en na te streven. Het is
echter niet mogelijk de belangen van alle stakeholders te formuleren en hier
rekening mee te houden.
Governance-structuur van een onderneming heeft als doel een krachtenveld te
creëren waarin de toekomstige gedragingen en beslissingen leiden tot maximale
waarde creatie voor de aandeelhouders, rekening houdend met de belangen van
andere stakeholders. Het bestuur heeft hierbij echter wel de taak om deze
belangenafweging uit te voeren. Hierbij speelt echter wel weer het agency-
probleem.
7
, Hoofdstuk 2 Systeem van corporate governance
2.1 Goed ondernemingsbestuur
De invalshoeken waaruit men kan beoordelen of er sprake is van goed
ondernemerschap zijn:
- De bedrijfskundige: gaat vooral in op het managementaspect van het bestuur
van de onderneming.
- De economische: beoordeelt het functioneren van de onderneming en
daarmee het bestuur van de onderneming in de context van het functioneren
van de economie in zijn geheel.
- Die van management control: diverse voorwaarden waaraan de onderneming
getoetst kan worden (behoorlijk bestuur).
- De juridische: verantwoordelijkheden en aansprakelijkheid van het bestuur
van de onderneming ten opzicht van derden.
Commissie tabaksblat geeft twee essentiële voorwaarden voor een goede corporate
goveranance:
- Vertrouwen van de belanghebbenden dat hun belangen worden behartigd;
- Goed ondernemerschap.
Basismodel voor corporate governance
Aan de linkerkant van het diagram zie je
het bestuur, dat handelt als agent van de
aandeelhouders en beslist waarin te
investeren en hoe deze investeringen te
financieren.
De raad van commissarissen (kernpunt van
interne beheersing) is belast met advies en
toezicht op het bestuur en heeft de
verantwoordelijkheid om het bestuur aan te
stellen, te belonen en te ontslaan. Dit is het
interne governancemechanisme.
Aan de rechterkant (externe mechanisme)
zien we de aandeelhouders die corporate
governance gebruiken om er zeker van te zijn dat zij opbrengsten krijgen uit hun
investeringen. De aandeelhouders kiezen commissarissen en hebben met het
bestuur duty of loyalty and care.
Als de componenten van de omgeving waarin de onderneming opereert aan een
model toevoegen, ontstaat er een stakeholdermodel. De hiermee samenhangende
governance mechanismen is de externe governance. Dit gaat om het geheel van
krachten van buiten de onderneming die ervoor zorgen dat de ondernemingen haar
legitieme plek in de samenleving verdient. Bij het stakeholdermodel is wetgeving
zoals Sarbanes-Oxley en Code Tabaksblat van belang.
8
