Samenvatting
Corporate Finance
,INHOUDSOPGAVE
1 INTRODUCTIE.............................................................................................................................................. 3
1.1 Algemeen........................................................................................................................................................3
1.1.1 Globaal overzicht....................................................................................................................................3
1.1.2 Doelen.....................................................................................................................................................4
1.1.3 Bouwstenen: Kasstromen.......................................................................................................................4
1.1.4 Corporate Finance versus Financial Accounting.....................................................................................5
1.2 Solvabiliteit en liquiditeit................................................................................................................................6
1.2.1 Hiërarchie lange termijn financiering.....................................................................................................6
1.2.2 Rendement & risico................................................................................................................................7
1.2.3 Kapitaalstructuren in de praktijk............................................................................................................8
1.2.4 Conclusie.................................................................................................................................................8
1.3 Toekomstige waarde en discounted value...................................................................................................10
1.3.1 Future Value (toekomstige waarde).....................................................................................................10
1.3.2 Present Value (huidige waarde/contante waarde)..............................................................................11
1.3.3 Toekomstige waarde (FV) versus huidige waarde (PV)........................................................................14
1.3.4 (Geannualiseerd) rendement...............................................................................................................14
1.4 Voorbeeldopgaven FV & PV.........................................................................................................................15
1.4.1 Welke kasstroom prefereer je?............................................................................................................15
1.4.2 Wat is de waarde van een investering?................................................................................................15
1.4.3 Hoeveel moet ik inleggen om…............................................................................................................16
1.4.4 Hoe hoog moet de rente zijn….............................................................................................................16
1.4.5 Hoe lang duurt het….............................................................................................................................16
2 INVESTERINGSANALYSE............................................................................................................................. 17
2.1 Perpuïteiten & annuïteiten...........................................................................................................................17
2.1.1 Voorbeeld 1: Wat is de waarde van…...................................................................................................19
2.1.2 Voorbeeld 2: Wat is de waarde van…...................................................................................................19
2.1.3 Voorbeeld 3: Investeren in je toekomst (tentamenwaardig)...............................................................20
2.2 Waardering BAM N.V...................................................................................................................................21
2.2.1 Rekenwerk............................................................................................................................................23
2.3 Investering in appartementen......................................................................................................................23
3 RISICO’S, RENDEMENTEN, EMH................................................................................................................. 26
3.1 Risico’s & rendementen................................................................................................................................26
3.1.1 Definities van risico...............................................................................................................................26
3.1.2 Risico’s meten.......................................................................................................................................28
3.1.3 Toepassing op corporate finance.........................................................................................................28
3.1.4 Diversificatie (voordelen).....................................................................................................................30
3.2 Efficiënte markten........................................................................................................................................31
4 Voorbereiding tentamen........................................................................................................................... 34
5 Formuleblad.............................................................................................................................................. 35
6 Samenvatting artikelen............................................................................................................................. 36
6.1 Innovation killers: how financial tools destroy your capacity to do new things..........................................36
6.2 What’s your real cost of capital...................................................................................................................37
2
, 1 INTRODUCTIE
1.1 Algemeen
1.1.1 Globaal overzicht
Corporate Finance (financiering en investering) houdt zich bezig met financieringsbronnen,
de kapitaalstructuur van bedrijven, de acties die managers ondernemen om de waarde van
het bedrijf voor de aandeelhouders te vergroten (het primaire doel van de onderneming), en
de instrumenten en analyses die worden gebruikt om financiële middelen toe te wijzen.
De balans van een onderneming ziet er in het algemeen als volgt uit:
Corporate finance houdt zich met de volgende vragen bezig:
In welke activa met een lange levensduur moet het bedrijf investeren?
Deze vraag betreft de linkerkant van de balans. Wat nodig is, wordt in de eerste
plaats bepaald door de activiteiten van het bedrijf.
Kapitaalbudgettering (“Capitalbudgeting”):
Het proces van het maken en beheren van uitgaven voor activa met een lange
levensduur.
Hoe kan het bedrijf geld inzamelen voor de vereiste kapitaaluitgaven?
Deze vraag betreft de rechterkant van de balans. Het antwoord op deze vraag heeft
betrekking op de kapitaalstructuur van het bedrijf, die de verhoudingen weergeeft
van de financiering van het bedrijf uit kortlopende en langlopende schulden en eigen
vermogen.
Hoe moeten de operationele kasstromen op korte termijn worden beheerd?
Deze vraag betreft het bovenste deel van de balans. Er is vaak een mismatch tussen
de timing van de kasinstroom en de kasuitstroom gedurende operationele
activiteiten. Financiële managers moeten proberen de hiaten in de cashflows te
beheersen.
3
, 1.1.2 Doelen
De doelen van een onderneming:
Overleven
Voorkomen van financiële problemen en faillissement
Concurrentie verslaan
Maximaliseer verkoop of marktaandeel
Minimaliseer de kosten
Maximaliseer de winst
Zorgen voor een gestage winstgroei
Doelen vanuit het financiële management:
1. De financieel manager in een bedrijf neemt beslissingen voor de aandeelhouders van
het bedrijf. Dus in plaats van mogelijke doelen voor de financieel manager op te
sommen, moeten we echt een meer fundamentele vraag beantwoorden: wat is,
vanuit het oogpunt van de aandeelhouders, een goede financiële
managementbeslissing?
2. Als we aannemen dat aandeelhouders aandelen kopen, omdat ze financieel willen
winnen, dan ligt het antwoord voor de hand: goede beslissingen verhogen de waarde
van de aandelen van het bedrijf en slechte beslissingen verlagen de waarde van de
aandelen.
3. Daaruit volgt dat de financieel manager handelt in het belang van de aandeelhouders
door beslissingen te nemen die de waarde van de aandelen van het bedrijf verhogen.
4. Het juiste doel voor de financieel manager kan dus vrij eenvoudig worden
aangegeven:
Het doel van financieel managent is om de waarde van de aandelen van de
eigenaren van een bedrijf te maximaliseren!
Eigenaren hebben slechts recht op het residu (de uiteindelijke winst) van de activiteiten
van de onderneming. Hiermee bedoelen we dat ze alleen recht hebben op wat overblijft
nadat werknemers, leveranciers en crediteuren (en alle anderen met legitieme vorderingen)
zijn betaald. Als een van deze groepen onbetaald blijft, krijgen de aandeelhouders niets. Dus
als de aandeelhouders winnen in de zin dat het overgebleven, resterende deel groeit, moet
het waar zijn dat alle anderen ook winnen!
Aangezien het doel van financieel management is om de waarde van het eigen vermogen
te maximaliseren, moeten we leren hoe we investeringen en financieringsregelingen kunnen
identificeren die een gunstige invloed hebben op de aandelenwaarde.
1.1.3 Bouwstenen: Kasstromen
Vanuit Corporate Finance gezien, zijn de belangrijkste items, de zaken die uit het jaarverslag
gehaald kunnen worden (de werkelijke kasstromen binnen het bedrijf). Het
kasstroomoverzicht helpt bij het verklaren van de verandering in kasmiddelen en
equivalenten.
4
Corporate Finance
,INHOUDSOPGAVE
1 INTRODUCTIE.............................................................................................................................................. 3
1.1 Algemeen........................................................................................................................................................3
1.1.1 Globaal overzicht....................................................................................................................................3
1.1.2 Doelen.....................................................................................................................................................4
1.1.3 Bouwstenen: Kasstromen.......................................................................................................................4
1.1.4 Corporate Finance versus Financial Accounting.....................................................................................5
1.2 Solvabiliteit en liquiditeit................................................................................................................................6
1.2.1 Hiërarchie lange termijn financiering.....................................................................................................6
1.2.2 Rendement & risico................................................................................................................................7
1.2.3 Kapitaalstructuren in de praktijk............................................................................................................8
1.2.4 Conclusie.................................................................................................................................................8
1.3 Toekomstige waarde en discounted value...................................................................................................10
1.3.1 Future Value (toekomstige waarde).....................................................................................................10
1.3.2 Present Value (huidige waarde/contante waarde)..............................................................................11
1.3.3 Toekomstige waarde (FV) versus huidige waarde (PV)........................................................................14
1.3.4 (Geannualiseerd) rendement...............................................................................................................14
1.4 Voorbeeldopgaven FV & PV.........................................................................................................................15
1.4.1 Welke kasstroom prefereer je?............................................................................................................15
1.4.2 Wat is de waarde van een investering?................................................................................................15
1.4.3 Hoeveel moet ik inleggen om…............................................................................................................16
1.4.4 Hoe hoog moet de rente zijn….............................................................................................................16
1.4.5 Hoe lang duurt het….............................................................................................................................16
2 INVESTERINGSANALYSE............................................................................................................................. 17
2.1 Perpuïteiten & annuïteiten...........................................................................................................................17
2.1.1 Voorbeeld 1: Wat is de waarde van…...................................................................................................19
2.1.2 Voorbeeld 2: Wat is de waarde van…...................................................................................................19
2.1.3 Voorbeeld 3: Investeren in je toekomst (tentamenwaardig)...............................................................20
2.2 Waardering BAM N.V...................................................................................................................................21
2.2.1 Rekenwerk............................................................................................................................................23
2.3 Investering in appartementen......................................................................................................................23
3 RISICO’S, RENDEMENTEN, EMH................................................................................................................. 26
3.1 Risico’s & rendementen................................................................................................................................26
3.1.1 Definities van risico...............................................................................................................................26
3.1.2 Risico’s meten.......................................................................................................................................28
3.1.3 Toepassing op corporate finance.........................................................................................................28
3.1.4 Diversificatie (voordelen).....................................................................................................................30
3.2 Efficiënte markten........................................................................................................................................31
4 Voorbereiding tentamen........................................................................................................................... 34
5 Formuleblad.............................................................................................................................................. 35
6 Samenvatting artikelen............................................................................................................................. 36
6.1 Innovation killers: how financial tools destroy your capacity to do new things..........................................36
6.2 What’s your real cost of capital...................................................................................................................37
2
, 1 INTRODUCTIE
1.1 Algemeen
1.1.1 Globaal overzicht
Corporate Finance (financiering en investering) houdt zich bezig met financieringsbronnen,
de kapitaalstructuur van bedrijven, de acties die managers ondernemen om de waarde van
het bedrijf voor de aandeelhouders te vergroten (het primaire doel van de onderneming), en
de instrumenten en analyses die worden gebruikt om financiële middelen toe te wijzen.
De balans van een onderneming ziet er in het algemeen als volgt uit:
Corporate finance houdt zich met de volgende vragen bezig:
In welke activa met een lange levensduur moet het bedrijf investeren?
Deze vraag betreft de linkerkant van de balans. Wat nodig is, wordt in de eerste
plaats bepaald door de activiteiten van het bedrijf.
Kapitaalbudgettering (“Capitalbudgeting”):
Het proces van het maken en beheren van uitgaven voor activa met een lange
levensduur.
Hoe kan het bedrijf geld inzamelen voor de vereiste kapitaaluitgaven?
Deze vraag betreft de rechterkant van de balans. Het antwoord op deze vraag heeft
betrekking op de kapitaalstructuur van het bedrijf, die de verhoudingen weergeeft
van de financiering van het bedrijf uit kortlopende en langlopende schulden en eigen
vermogen.
Hoe moeten de operationele kasstromen op korte termijn worden beheerd?
Deze vraag betreft het bovenste deel van de balans. Er is vaak een mismatch tussen
de timing van de kasinstroom en de kasuitstroom gedurende operationele
activiteiten. Financiële managers moeten proberen de hiaten in de cashflows te
beheersen.
3
, 1.1.2 Doelen
De doelen van een onderneming:
Overleven
Voorkomen van financiële problemen en faillissement
Concurrentie verslaan
Maximaliseer verkoop of marktaandeel
Minimaliseer de kosten
Maximaliseer de winst
Zorgen voor een gestage winstgroei
Doelen vanuit het financiële management:
1. De financieel manager in een bedrijf neemt beslissingen voor de aandeelhouders van
het bedrijf. Dus in plaats van mogelijke doelen voor de financieel manager op te
sommen, moeten we echt een meer fundamentele vraag beantwoorden: wat is,
vanuit het oogpunt van de aandeelhouders, een goede financiële
managementbeslissing?
2. Als we aannemen dat aandeelhouders aandelen kopen, omdat ze financieel willen
winnen, dan ligt het antwoord voor de hand: goede beslissingen verhogen de waarde
van de aandelen van het bedrijf en slechte beslissingen verlagen de waarde van de
aandelen.
3. Daaruit volgt dat de financieel manager handelt in het belang van de aandeelhouders
door beslissingen te nemen die de waarde van de aandelen van het bedrijf verhogen.
4. Het juiste doel voor de financieel manager kan dus vrij eenvoudig worden
aangegeven:
Het doel van financieel managent is om de waarde van de aandelen van de
eigenaren van een bedrijf te maximaliseren!
Eigenaren hebben slechts recht op het residu (de uiteindelijke winst) van de activiteiten
van de onderneming. Hiermee bedoelen we dat ze alleen recht hebben op wat overblijft
nadat werknemers, leveranciers en crediteuren (en alle anderen met legitieme vorderingen)
zijn betaald. Als een van deze groepen onbetaald blijft, krijgen de aandeelhouders niets. Dus
als de aandeelhouders winnen in de zin dat het overgebleven, resterende deel groeit, moet
het waar zijn dat alle anderen ook winnen!
Aangezien het doel van financieel management is om de waarde van het eigen vermogen
te maximaliseren, moeten we leren hoe we investeringen en financieringsregelingen kunnen
identificeren die een gunstige invloed hebben op de aandelenwaarde.
1.1.3 Bouwstenen: Kasstromen
Vanuit Corporate Finance gezien, zijn de belangrijkste items, de zaken die uit het jaarverslag
gehaald kunnen worden (de werkelijke kasstromen binnen het bedrijf). Het
kasstroomoverzicht helpt bij het verklaren van de verandering in kasmiddelen en
equivalenten.
4
