Financial Statement Analysis
Hoofdstuk 1 t/m 10
1
,Inhoud
Inhoud..................................................................................................................................................... 2
Hoofdstuk 1............................................................................................................................................ 4
A framework for business analysis and valuation using financial statements......................................4
De rol van financiële verslaggeving in kapitaalmarkten...................................................................4
Van bedrijfsactiviteiten naar financiële overzichten.........................................................................4
De invloed van het boekhoudkundige systeem op de kwaliteit van informatie................................5
Van financiële overzichten naar de bedrijfsanalyse.........................................................................8
Publieke versus private bedrijven.................................................................................................... 9
Hoofdstuk 2.......................................................................................................................................... 10
Strategy analysis............................................................................................................................... 10
Industrieanalyse............................................................................................................................ 10
Concurrentiestrategie analyse....................................................................................................... 12
Bedrijfsstrategie analyse................................................................................................................ 13
Hoofdstuk 3.......................................................................................................................................... 15
Accounting analysis: the basics........................................................................................................ 15
Factoren die de boekhoudkundige kwaliteit beïnvloeden..............................................................15
Stappen in de boekhoudkundige analyse......................................................................................16
Financiële overzichten herschikken............................................................................................... 18
Valkuilen in de boekhoudkundige analyse.....................................................................................19
De waarde van boekhoudkundige data en boekhoudkundige analyses........................................19
Hoofdstuk 4.......................................................................................................................................... 20
Accounting analysis: accounting adjustments...................................................................................20
De opname van activa................................................................................................................... 20
Vertekeningen in de activa............................................................................................................. 21
De opname van passiva................................................................................................................ 22
Vertekeningen in de passiva.......................................................................................................... 23
Vertekeningen in het eigen vermogen........................................................................................... 24
Hoofdstuk 5.......................................................................................................................................... 25
Financial analysis.............................................................................................................................. 25
Ratioanalyse.................................................................................................................................. 25
Kasstroomanalyse......................................................................................................................... 33
Hoofdstuk 6.......................................................................................................................................... 35
Prospective analysis: forecasting...................................................................................................... 35
De algehele structuur van de voorspelling.....................................................................................35
Prestatie en gedrag....................................................................................................................... 36
Gevoeligheidsanalyse................................................................................................................... 37
Hoofdstuk 7.......................................................................................................................................... 39
Prospective analysis: Valuation theory and concepts........................................................................39
Het model van gedisconteerde kasstromen...................................................................................39
Het model van gedisconteerde abnormale winsten.......................................................................40
2
, Het model van gedisconteerde abnormale winst groei..................................................................41
Prijsveelvouden gebruiken bij de waardering................................................................................42
Kortere manieren om te waarderen of basis van winst..................................................................44
De waarderingsmethoden vergelijken........................................................................................... 46
Hoofdstuk 8.......................................................................................................................................... 47
Prospective analysis: valuation implementation................................................................................47
De disconteringsvoet berekenen................................................................................................... 47
Eindwaarden.................................................................................................................................. 50
Een aantal praktische kwesties bij het waarderen.........................................................................51
Hoofdstuk 9.......................................................................................................................................... 52
Equity security analysis..................................................................................................................... 52
Doelen van investeerders en beleggingsinstellingen.....................................................................52
Equity security analyse en marktefficiëntie....................................................................................52
Benaderingen in fondsbeheer en security analyse........................................................................53
Het proces van een allesomvattende security analyse..................................................................54
De prestatie van security analisten en fondsmanagers.................................................................54
Hoofdstuk 10......................................................................................................................................... 56
Credit analysis and distress prediction.............................................................................................. 56
Waarom gebruiken bedrijven schuldfinanciering?.........................................................................56
De kredietmarkt............................................................................................................................. 56
Verschillen in schuldfinanciering tussen landen.............................................................................57
De kredietanalyse in particuliere schuldmarkten...........................................................................57
De analyse van financiële overzichten en publieke schulden........................................................59
De voorspelling van financiële moeilijkheden en omslag...............................................................59
3
, Hoofdstuk 1
A framework for business analysis and valuation using financial statements
Kapitaalmarkten (capital markets) dragen er aan bij dat financiële middelen van spaarders naar
bedrijven worden overgedragen. Er zijn veel huishoudens met spaargeld op de bank. Dit geld kunnen
bedrijven goed gebruiken om hun ideeën te financieren. Dat spaargeld en de bedrijfsideeën komen
samen door middel van de kapitaalmarkt.
De rol van financiële verslaggeving in kapitaalmarkten
Het matchen van spaargeld aan bedrijfsideeën is ingewikkeld als gevolg van:
Informatieasymmetrie (information asymmetry): bedrijven hebben meer informatie dan
spaarders over de waarde van een investeringsmogelijkheid;
Conflicterende belangen (conflicting interests): spaarders weten dat bedrijven de waarde van
ideeën willen opdrijven, waardoor de communicatie door bedrijven aan spaarders niet
volledige geloofwaardig is;
Expertise asymmetrie (expertise asymmetry): spaarders hebben niet genoeg financiële
deskundigheid om verschillende investeringsmogelijkheden te kunnen beoordelen.
De problemen leiden tot het citroenen probleem (lemons problem). Stel dat de helft van de
investeringsmogelijkheden goed is en de andere helft slecht. Spaarders weten echter niet van tevoren
welke ideeën goed en welke ideeën slecht zijn. Dit leidt ertoe dat bedrijven met slechte ideeën hun
ideeën zullen promoten alsof ze goed zijn. Spaarders vinden slechte en goede ideeën dan even
interessant. Dit zorgt ervoor dat bedrijven met goede ideeën geen voordelige voorwaarden voor
financiering krijgen en de markt verlaten. Uiteindelijk blijven er alleen maar slechte ideeën op de markt
over.
De komst van tussenpersonen kan het citroenen probleem voorkomen. Tussenpersonen helpen
investeerders (spaarders) door een onderscheid tussen goede en slechte bedrijfsideeën te maken. Er
zijn twee soorten tussenpersonen:
Financiële tussenpersonen (financial intermediaries): personen en instanties die financiële
middelen van individuele investeerders verzamelen en verschillende
investeringsmogelijkheden analyseren om beslissingen te maken. Bijvoorbeeld een bank of
een investeringsfonds;
Informatie tussenpersonen (information intermediaries): personen en instanties die
investeerders informatie geven over de kwaliteit van investeringsmogelijkheden.
De verschillende tussenpersonen functioneren als systeem dat bijdraagt aan een efficiënte
kapitaalmarkt. Veel Europese landen hebben steeds meer wettelijke bescherming van de rechten van
investeerders. Financiële verslaggeving speelt een belangrijke rol in het functioneren van informatie
tussenpersonen en financiële tussenpersonen. Informatie tussenpersonen voegen waarde toe door de
geloofwaardigheid van financiële verslagen te vergroten en de informatie in de financiële overzichten
te analyseren. Financiële tussenpersonen vertrouwen op de informatie in de financiële overzichten om
investeringsmogelijkheden te beoordelen.
Van bedrijfsactiviteiten naar financiële overzichten
Bedrijfsmanagers verwerven middelen uit de omgeving om waarde te creëren voor investeerders.
Zodra een bedrijf een rendement behaalt dat hoger is dan het vereiste rendement, wordt er waarde
gecreëerd voor investeerders. De bedrijfsstrategie van een bedrijf is gericht op het creëren van
waarde en de bedrijfsactiviteiten zijn daar op afgestemd. Financiële overzichten (financial statements)
vatten de economische consequenties van de bedrijfsactiviteiten samen. Bedrijven maken gebruik van
vijf financiële overzichten:
Resultatenrekening (income statement): dit overzicht laat zien hoe een bedrijf presteert
gedurende een periode;
Balans (balance sheet): dit overzicht laat zien welke bezittingen een bedrijf heeft en hoe die
gefinancierd zijn;
4
Hoofdstuk 1 t/m 10
1
,Inhoud
Inhoud..................................................................................................................................................... 2
Hoofdstuk 1............................................................................................................................................ 4
A framework for business analysis and valuation using financial statements......................................4
De rol van financiële verslaggeving in kapitaalmarkten...................................................................4
Van bedrijfsactiviteiten naar financiële overzichten.........................................................................4
De invloed van het boekhoudkundige systeem op de kwaliteit van informatie................................5
Van financiële overzichten naar de bedrijfsanalyse.........................................................................8
Publieke versus private bedrijven.................................................................................................... 9
Hoofdstuk 2.......................................................................................................................................... 10
Strategy analysis............................................................................................................................... 10
Industrieanalyse............................................................................................................................ 10
Concurrentiestrategie analyse....................................................................................................... 12
Bedrijfsstrategie analyse................................................................................................................ 13
Hoofdstuk 3.......................................................................................................................................... 15
Accounting analysis: the basics........................................................................................................ 15
Factoren die de boekhoudkundige kwaliteit beïnvloeden..............................................................15
Stappen in de boekhoudkundige analyse......................................................................................16
Financiële overzichten herschikken............................................................................................... 18
Valkuilen in de boekhoudkundige analyse.....................................................................................19
De waarde van boekhoudkundige data en boekhoudkundige analyses........................................19
Hoofdstuk 4.......................................................................................................................................... 20
Accounting analysis: accounting adjustments...................................................................................20
De opname van activa................................................................................................................... 20
Vertekeningen in de activa............................................................................................................. 21
De opname van passiva................................................................................................................ 22
Vertekeningen in de passiva.......................................................................................................... 23
Vertekeningen in het eigen vermogen........................................................................................... 24
Hoofdstuk 5.......................................................................................................................................... 25
Financial analysis.............................................................................................................................. 25
Ratioanalyse.................................................................................................................................. 25
Kasstroomanalyse......................................................................................................................... 33
Hoofdstuk 6.......................................................................................................................................... 35
Prospective analysis: forecasting...................................................................................................... 35
De algehele structuur van de voorspelling.....................................................................................35
Prestatie en gedrag....................................................................................................................... 36
Gevoeligheidsanalyse................................................................................................................... 37
Hoofdstuk 7.......................................................................................................................................... 39
Prospective analysis: Valuation theory and concepts........................................................................39
Het model van gedisconteerde kasstromen...................................................................................39
Het model van gedisconteerde abnormale winsten.......................................................................40
2
, Het model van gedisconteerde abnormale winst groei..................................................................41
Prijsveelvouden gebruiken bij de waardering................................................................................42
Kortere manieren om te waarderen of basis van winst..................................................................44
De waarderingsmethoden vergelijken........................................................................................... 46
Hoofdstuk 8.......................................................................................................................................... 47
Prospective analysis: valuation implementation................................................................................47
De disconteringsvoet berekenen................................................................................................... 47
Eindwaarden.................................................................................................................................. 50
Een aantal praktische kwesties bij het waarderen.........................................................................51
Hoofdstuk 9.......................................................................................................................................... 52
Equity security analysis..................................................................................................................... 52
Doelen van investeerders en beleggingsinstellingen.....................................................................52
Equity security analyse en marktefficiëntie....................................................................................52
Benaderingen in fondsbeheer en security analyse........................................................................53
Het proces van een allesomvattende security analyse..................................................................54
De prestatie van security analisten en fondsmanagers.................................................................54
Hoofdstuk 10......................................................................................................................................... 56
Credit analysis and distress prediction.............................................................................................. 56
Waarom gebruiken bedrijven schuldfinanciering?.........................................................................56
De kredietmarkt............................................................................................................................. 56
Verschillen in schuldfinanciering tussen landen.............................................................................57
De kredietanalyse in particuliere schuldmarkten...........................................................................57
De analyse van financiële overzichten en publieke schulden........................................................59
De voorspelling van financiële moeilijkheden en omslag...............................................................59
3
, Hoofdstuk 1
A framework for business analysis and valuation using financial statements
Kapitaalmarkten (capital markets) dragen er aan bij dat financiële middelen van spaarders naar
bedrijven worden overgedragen. Er zijn veel huishoudens met spaargeld op de bank. Dit geld kunnen
bedrijven goed gebruiken om hun ideeën te financieren. Dat spaargeld en de bedrijfsideeën komen
samen door middel van de kapitaalmarkt.
De rol van financiële verslaggeving in kapitaalmarkten
Het matchen van spaargeld aan bedrijfsideeën is ingewikkeld als gevolg van:
Informatieasymmetrie (information asymmetry): bedrijven hebben meer informatie dan
spaarders over de waarde van een investeringsmogelijkheid;
Conflicterende belangen (conflicting interests): spaarders weten dat bedrijven de waarde van
ideeën willen opdrijven, waardoor de communicatie door bedrijven aan spaarders niet
volledige geloofwaardig is;
Expertise asymmetrie (expertise asymmetry): spaarders hebben niet genoeg financiële
deskundigheid om verschillende investeringsmogelijkheden te kunnen beoordelen.
De problemen leiden tot het citroenen probleem (lemons problem). Stel dat de helft van de
investeringsmogelijkheden goed is en de andere helft slecht. Spaarders weten echter niet van tevoren
welke ideeën goed en welke ideeën slecht zijn. Dit leidt ertoe dat bedrijven met slechte ideeën hun
ideeën zullen promoten alsof ze goed zijn. Spaarders vinden slechte en goede ideeën dan even
interessant. Dit zorgt ervoor dat bedrijven met goede ideeën geen voordelige voorwaarden voor
financiering krijgen en de markt verlaten. Uiteindelijk blijven er alleen maar slechte ideeën op de markt
over.
De komst van tussenpersonen kan het citroenen probleem voorkomen. Tussenpersonen helpen
investeerders (spaarders) door een onderscheid tussen goede en slechte bedrijfsideeën te maken. Er
zijn twee soorten tussenpersonen:
Financiële tussenpersonen (financial intermediaries): personen en instanties die financiële
middelen van individuele investeerders verzamelen en verschillende
investeringsmogelijkheden analyseren om beslissingen te maken. Bijvoorbeeld een bank of
een investeringsfonds;
Informatie tussenpersonen (information intermediaries): personen en instanties die
investeerders informatie geven over de kwaliteit van investeringsmogelijkheden.
De verschillende tussenpersonen functioneren als systeem dat bijdraagt aan een efficiënte
kapitaalmarkt. Veel Europese landen hebben steeds meer wettelijke bescherming van de rechten van
investeerders. Financiële verslaggeving speelt een belangrijke rol in het functioneren van informatie
tussenpersonen en financiële tussenpersonen. Informatie tussenpersonen voegen waarde toe door de
geloofwaardigheid van financiële verslagen te vergroten en de informatie in de financiële overzichten
te analyseren. Financiële tussenpersonen vertrouwen op de informatie in de financiële overzichten om
investeringsmogelijkheden te beoordelen.
Van bedrijfsactiviteiten naar financiële overzichten
Bedrijfsmanagers verwerven middelen uit de omgeving om waarde te creëren voor investeerders.
Zodra een bedrijf een rendement behaalt dat hoger is dan het vereiste rendement, wordt er waarde
gecreëerd voor investeerders. De bedrijfsstrategie van een bedrijf is gericht op het creëren van
waarde en de bedrijfsactiviteiten zijn daar op afgestemd. Financiële overzichten (financial statements)
vatten de economische consequenties van de bedrijfsactiviteiten samen. Bedrijven maken gebruik van
vijf financiële overzichten:
Resultatenrekening (income statement): dit overzicht laat zien hoe een bedrijf presteert
gedurende een periode;
Balans (balance sheet): dit overzicht laat zien welke bezittingen een bedrijf heeft en hoe die
gefinancierd zijn;
4
