College 1 Risico en rendement op vermogensmarkten
Powerpoint college 1
Rendement wordt per jaar gemeten en is het totaal van koersrendement en uitgekeerde
vergoedingen tijden het jaar. Risico is de spreiding van het rendement rond de verwachte
waarde (standaarddeviatie). Vermogensverstrekkers willen alleen meer risico lopen als daar
een hoger rendement tegenover staat.
De variantie is de gemiddelde kwadratische afwijking ten opzichte van het gemiddelde. De
standaardafwijking is de wortel hieruit (van de variantie). De variantie is dus het kwadraat
van de standaardafwijking.
Diversificatie is het spreiden van investeringen in verschillende aandelen en in verschillende
sectoren en werelddelen om het risico te spreiden.
Stel je hebt een portefeuille met twee activa’s:
- Een correlatie van +1 betekent dat beide aandelen altijd exact in de pas lopen
- Een correlatie van -1 betekent dat beide aandelen altijd tegendraads zijn: als de ene
stijgt, daalt de andere en vice versa
- Een correlatie van 0 betekent dat beide aandelen volledig onafhankelijk evolueren.
Nu eens stijgen of dalen ze samen, dan weer gaan ze elk hun eigen gang
- Waarden tussen -1 en +1 komen in de praktijk het meest voor. Een correlatie van
+0,20 betekent bijvoorbeeld dat er een zekere tendens is om samen omhoog of
omlaag te gaan, maar dat het verband toch niet erg sterk is
,De gevoeligheid van de koers van een aandeel voor het marktrisico wordt weergegevn door
de bèta (β). Indien een aandeel minder gevoelig is voor het marktrisico neemt bèta af en
omgekeerd. De bèta van de marktportefeuille is 1.
Efficiënte portefeuilles (Markowitz). Het is mogelijk om portefeuilles samen te stellen:
- Waarbij een gewenst risico het hoogste verwachte rendement kan worden behaald
- Waarbij een bepaald gewenst rendement het laagste risico wordt gelopen
Capital Asset Pricing Model (CAPM) geeft de relatie weer tussen het geëiste/verwachte
rendement voor een individueel fonds en het marktgerelateerde risico van dat fonds (bèta).
Voor het unieke risico wordt geen vergoeding geëist/gegeven. De lineaire relatie tussen
risico en rendement kan door volgende vergelijking weergegeven worden: Ri = …
Financieel managers hebben als centrale taak het creëren van waarde voor de
aandeelhouders. Bij de bepaling van de netto contante waarde worden de verwachte vrije
kasstromen van het project contant gemaakt tegen een vermogenskostenvoet. Deze is het
gewogen gemiddelde van de kostenvoet van het eigen vermogen en die van het vreemd
vermogen.
, Shefrin H1 Behavioral foundations
Psychologen suggeren dat we onze hersenen kunnen zien als twee systemen:
1. Intuïtief systeem (‘systeem 1’): een snel systeem. Systeem 1 activiteiten zijn meestal
automatisch en berekeningen voelen moeiteloos aan, zoals wanneer we autorijden.
2. Deliberatief systeem (‘systeem 2’): een langzaam systeem. Systeem 2 activiteiten
voelen meer als werk en vereisen meer inspanning.
De tien fenomenen omvatten drie categorieën:
1. Biases = imperfect judgements
2. Heuristieken = imperfect judgements
3. Framing effects = keuzes tussen alternatieven
De manier om een belangrijk probleem op te lossen, is door de juiste vragen te stellen.
Shefrin H6 Perceptions about Risk and Return
In theorie gebruiken managers de relatie tussen risico en rendement om beslissingen te
nemen over kapitaal begroting en om effecten te waarderen.
Welke bezwaren zijn er om in het verleden ontvangen risicopremie te gebruiken als indicatie
voor de geëiste risicopremie in de toekomst voor een marktportefeuille?
- De in het verleden daadwerkelijk gemaakte rendementen bepalen de gemiddeld
ontvangen risicopremie
- In tijden dat de aandelenmarkten sterk stijgen zoals dat het geval was tijdens de
internetbubbel is het daadwerkelijk genoten rendement op de marktportefeuille veel
hoger dan het geëiste rendement
- In tijden dat de aandelenmarkten sterk dalen zoals dat het geval was tijdens de grote
depressie is het daadwerkelijk genoten rendement op de marktportefeuille veel lager
dan het geëiste rendement
- Het politieke klimaat, de verhoudingen tussen de landen en het economische beleid
kan nu veel stabieler en evenwichtiger zijn dan het over de afgelopen 100 jaar
gemiddeld is geweest
- De technische innovatie en de toegenomen transparantie zorgt ervoor dat het
algemene risicoprofiel voor beleggen in aandelen lager is dan het over de afgelopen
100 jaar is geweest.
Wanneer uitsluitend wordt belegd in een aandeel met een hoog uniek risico dan zal er alleen
een vergoeding worden ontvangen voor het marktgerelateerde risico (volgens CAPM
model). Voor het lopen van het unieke risico wordt geen beloning ontvangen. De Sharpe
ratio van deze belegging is dan ook zeer ongunstig. Wanneer beleggers meer risico willen
lopen én tevens meer rendement willen behalen moeten zij beleggen met behoud van de
gunstige Sharpe ratio van de marktportefeuille. Dat kan door in de marktportefeuille te
beleggen met geleend geld (zie figuur 9.5 op pagina 212).
Als een aandeel een bèta heeft van 1,5 dan wil dat zeggen dat naar verwachting de
koersbeweging van het aandeel gemiddeld genomen 1,5 keer zo groot zal zijn als die van de
markt. Dat geldt zowel voor koersbewegingen naar boven als naar beneden.
Powerpoint college 1
Rendement wordt per jaar gemeten en is het totaal van koersrendement en uitgekeerde
vergoedingen tijden het jaar. Risico is de spreiding van het rendement rond de verwachte
waarde (standaarddeviatie). Vermogensverstrekkers willen alleen meer risico lopen als daar
een hoger rendement tegenover staat.
De variantie is de gemiddelde kwadratische afwijking ten opzichte van het gemiddelde. De
standaardafwijking is de wortel hieruit (van de variantie). De variantie is dus het kwadraat
van de standaardafwijking.
Diversificatie is het spreiden van investeringen in verschillende aandelen en in verschillende
sectoren en werelddelen om het risico te spreiden.
Stel je hebt een portefeuille met twee activa’s:
- Een correlatie van +1 betekent dat beide aandelen altijd exact in de pas lopen
- Een correlatie van -1 betekent dat beide aandelen altijd tegendraads zijn: als de ene
stijgt, daalt de andere en vice versa
- Een correlatie van 0 betekent dat beide aandelen volledig onafhankelijk evolueren.
Nu eens stijgen of dalen ze samen, dan weer gaan ze elk hun eigen gang
- Waarden tussen -1 en +1 komen in de praktijk het meest voor. Een correlatie van
+0,20 betekent bijvoorbeeld dat er een zekere tendens is om samen omhoog of
omlaag te gaan, maar dat het verband toch niet erg sterk is
,De gevoeligheid van de koers van een aandeel voor het marktrisico wordt weergegevn door
de bèta (β). Indien een aandeel minder gevoelig is voor het marktrisico neemt bèta af en
omgekeerd. De bèta van de marktportefeuille is 1.
Efficiënte portefeuilles (Markowitz). Het is mogelijk om portefeuilles samen te stellen:
- Waarbij een gewenst risico het hoogste verwachte rendement kan worden behaald
- Waarbij een bepaald gewenst rendement het laagste risico wordt gelopen
Capital Asset Pricing Model (CAPM) geeft de relatie weer tussen het geëiste/verwachte
rendement voor een individueel fonds en het marktgerelateerde risico van dat fonds (bèta).
Voor het unieke risico wordt geen vergoeding geëist/gegeven. De lineaire relatie tussen
risico en rendement kan door volgende vergelijking weergegeven worden: Ri = …
Financieel managers hebben als centrale taak het creëren van waarde voor de
aandeelhouders. Bij de bepaling van de netto contante waarde worden de verwachte vrije
kasstromen van het project contant gemaakt tegen een vermogenskostenvoet. Deze is het
gewogen gemiddelde van de kostenvoet van het eigen vermogen en die van het vreemd
vermogen.
, Shefrin H1 Behavioral foundations
Psychologen suggeren dat we onze hersenen kunnen zien als twee systemen:
1. Intuïtief systeem (‘systeem 1’): een snel systeem. Systeem 1 activiteiten zijn meestal
automatisch en berekeningen voelen moeiteloos aan, zoals wanneer we autorijden.
2. Deliberatief systeem (‘systeem 2’): een langzaam systeem. Systeem 2 activiteiten
voelen meer als werk en vereisen meer inspanning.
De tien fenomenen omvatten drie categorieën:
1. Biases = imperfect judgements
2. Heuristieken = imperfect judgements
3. Framing effects = keuzes tussen alternatieven
De manier om een belangrijk probleem op te lossen, is door de juiste vragen te stellen.
Shefrin H6 Perceptions about Risk and Return
In theorie gebruiken managers de relatie tussen risico en rendement om beslissingen te
nemen over kapitaal begroting en om effecten te waarderen.
Welke bezwaren zijn er om in het verleden ontvangen risicopremie te gebruiken als indicatie
voor de geëiste risicopremie in de toekomst voor een marktportefeuille?
- De in het verleden daadwerkelijk gemaakte rendementen bepalen de gemiddeld
ontvangen risicopremie
- In tijden dat de aandelenmarkten sterk stijgen zoals dat het geval was tijdens de
internetbubbel is het daadwerkelijk genoten rendement op de marktportefeuille veel
hoger dan het geëiste rendement
- In tijden dat de aandelenmarkten sterk dalen zoals dat het geval was tijdens de grote
depressie is het daadwerkelijk genoten rendement op de marktportefeuille veel lager
dan het geëiste rendement
- Het politieke klimaat, de verhoudingen tussen de landen en het economische beleid
kan nu veel stabieler en evenwichtiger zijn dan het over de afgelopen 100 jaar
gemiddeld is geweest
- De technische innovatie en de toegenomen transparantie zorgt ervoor dat het
algemene risicoprofiel voor beleggen in aandelen lager is dan het over de afgelopen
100 jaar is geweest.
Wanneer uitsluitend wordt belegd in een aandeel met een hoog uniek risico dan zal er alleen
een vergoeding worden ontvangen voor het marktgerelateerde risico (volgens CAPM
model). Voor het lopen van het unieke risico wordt geen beloning ontvangen. De Sharpe
ratio van deze belegging is dan ook zeer ongunstig. Wanneer beleggers meer risico willen
lopen én tevens meer rendement willen behalen moeten zij beleggen met behoud van de
gunstige Sharpe ratio van de marktportefeuille. Dat kan door in de marktportefeuille te
beleggen met geleend geld (zie figuur 9.5 op pagina 212).
Als een aandeel een bèta heeft van 1,5 dan wil dat zeggen dat naar verwachting de
koersbeweging van het aandeel gemiddeld genomen 1,5 keer zo groot zal zijn als die van de
markt. Dat geldt zowel voor koersbewegingen naar boven als naar beneden.
