Samenvatting Belangrijkste inzichten ondernemingsfinanciering (deel prof. Schoubben)

Ondernemingsfinanciering: Belangrijke inzichten

DEEL 1 – INVESTERINGSANALYSE

EXAMEN
 6 waar/vals-stellingen  30% v/d score
 4 open rekenvragen met conceptvragen hierover  70% v/d score
o 1 rekenvraag ivm obligaties en aandelen (H6 en H7)
o 2 rekenvragen ivm investeringsanalyse/project analyse
 Hoofdstuk Investeringscriteria (H8)
 Hoofdstuk Verwachte kasstromen (H9)
 Hoofdstuk Project Analyse (H10)
o 1 rekenvraag ivm risico-rendement (H11 en 13)

OBLIGATIES
 Als de obligatie of het aandeel ‘juist gewaardeerd is’ dan is E(r) = V(r)
 Als de rente van de obligatie stijgt, gaat het vereist rendement ook automatisch
stijgen  hiervoor moet de prijs dalen
 Het vereiste rendement moet technisch gezien gelijk zijn aan de opportuniteitskost
want als je bv. investeert in A en niet in B dan moet het vereist rendement minstens
even hoog zijn dan het rendement dat je misloopt door niet in B te investeren.
 Couponrendement zegt enkel hoeveel coupon je elke termijn zal krijgen (ligt vast)
 is dus niet interessant voor investeringsbeslissingen
 Current Yield is niet relevant voor de toekomst en dus voor investeringsbeslissingen
en zegt enkel op heel korte termijn hoeveel je coupon momenteel waard is tov de
prijs van de obligatie  houdt geen rekening met de nominale waarde, resterende
looptijd, en prijs bij verkoop in de einddatum
 Het behaalde rendement (rate of return) helpt ook niet om investeringsbeslissingen
te nemen (want rendementen van het verleden zijn geen garantie voor de
toekomst), maar is wel handig voor een boekhouder
 Yield To Maturity is de enige echte belangrijke R waar we rekening mee moeten
houden bij het nemen van investeringsbeslissingen ivm obligaties  kijkt naar de
toekomst  YTM = als je de obligatie tot het einde bijhoud zal je elke termijn zoveel
% ontvangen = verwacht rendement
 Hoe langer de looptijd, hoe groter het risico  meer volatiliteit en kans op inflatie
 Als de YTM stijgt, dan daalt de prijs ALTIJD
 Als het couponrendement = YTM  dan is de koers ALTIJD gelijk aan de Nominale
Waarde (NW)  CR van 8%, YTM 8% en NW €1000 dan is de prijs/koers hier ook
€1000

AANDELEN
 Waarde van aandelen is nog belangrijker voor aandelen dan voor obligaties
 Waarderen via booekwaarde, liquidatiewaarde en marktwaarde mag enkel in een
efficiënte markt  marktwaarde is de beste keuze aangezien dit naar de
toekomstverwachtingen gaat kijken



1

,  PRIJS ≠ WAARDE  beleggers moeten focussen op de waarde en niet enkel op de
prijs want anders zal de prijs stijgen
 Belangrijk voor bedrijf om een aandeel te verkopen aan een prijs die ongeveer gelijk
is aan de waarde
 Een aandeel kan pas in prijs stijgen als er een free cashflow wordt gegenereerd
 Waardering op 2 manieren;
o Door het vereist rendement te bepalen (= opportuniteitskost)  wat is de
nodige vergoeding voor inflatie, uitstel van consumptie en risico?
 vervolgens de intrinsieke waarde vergelijke met de koers
o Door verwacht rendement te bepalen  verdisconteringsvoet waarvoor de
koers gelijk is aan de AW van de toekomstige ontvangsten
o Let op!! Toekomst ligt niet vast en dus is kijken naar dividenden beter
 Dividend Discount Model
 Bedrijf moet groeien door een rendement te verkrijgen uit haar herinvesteringen en
dus niet bv. doordat er een nieuwe AH is waardoor het EV stijgt
 Waardering via multiples wordt vaak gebruikt door analisten  verschillende
multiples zoals
o P/E
o P/cash
o Price to book value
o PEG ratio
o Dividend yield (relevant vanuit investeringsperspectief en vaak gebruikt bij
IPO waardering)

INVESTERINGSCRITERIA
 Manager werkt voor rekening van de AH en moet dus technisch gezien de
aandeelhouderswaarde gaan maximaliseren  groei moet dus zo hoog zijn dat er
bovenop V(r) nog rendement komt
o let op: principal agent problem
 Opportuniteitskost = kapitaalkost
 V(r) = geëist rendement  wordt bepaald door de opportuniteitskost van
beleggingen met een gelijkaardig risico en/of door te kijken naar wat de belegger
wilt in return voor uitstel van consumptie, verwachte inflatie en risico
 NAW = NPV  maatstaf die bepaald of een investering waarde creëert of vernietigd
o De manager moet nagaan of het rendement uit zijn investering groter is dan
de opportuniteitskost van een belegging met een gelijkaardig risico  dus of
het beter zou zijn om het geld van de AH uit te keren zodat ze het zelf kunnen
beleggen of het te investeren in het bedrijf
 Cash op de balans (liquide middelen) zijn NAW < 0 (waardevernietigend), maar ze
zijn wel nodig om flexibel te kunnen inspelen op opportuniteiten (= prijs voor
flexibiliteit)  AH laten cash op de balans tot op een bepaald punt toe want als ze
dit geld op hun zichtrekening zouden zetten zouden ze geen risico lopen (cash gaat
naar schuldeisers als bedrijf failliet gaat)  dus als het bedrijf zegt dat er geen
groeiopportuniteiten meer zijn dwingen AH vaak het bedrijf om dividenden uit te
keren om cash van de balans te krijgen en zo het risico weg te nemen



2