INTRODUCTION Lecture notes
Financiële modellen spelen een cruciale rol bij het beoordelen van toekomstige
prestaties en het nemen van belangrijke beslissen, zoals investeringen en
strategische keuzes.
Deze modellen helpen bij het begrijpen van het verleden, voorspellen van de
toekomst en uiteindelijk het waarderen van het bedrijf
Het is essentieel om een model te ontwikkelen dat de belangrijkste
bedrijfsdrijfveren vereenvoudigt en gebaseerd is op betrouwbare gegevens
, Lecture 1
VALUATION DRIVERS
Understanding the past
Financiële overzichten zijn niet ontworpen om de waarde en de Wat is bedrijfswaarde?
boekwaarde van het eigen vermogen komt zelden overeen met de De economische waarde van het bedrijf is de
marktwaarde verdisconteerde som van verwachte toekomstige
Beleggen in aandelen is geen spel tegen de natuur in, maar tegen kasstromen
andere beleggers
Beleggen in aandelen zou meer moeten zijn als kijken hoe verf Is economische waarde gelijk aan marktwaarde?
droogt of hoe gras groeit Dat is wat we willen ontdekken met taxatie!
Weinig behoefte om de ‘echte’ intrinsieke waarde te ontdekken, De waarde van een aandelenbelang is gebaseerd op de
eerder begrijpen hoe je anders denkt dan anderen contante waarde van de verwachte toekomstige te
Intrinsieke waarde is een ‘ongrijpbaar concept’; input is onzeker ontvangen dividenden in contanten
geeft aan dat wat binnen de haakjes staat onzeker
is -> verwachte waarde
clean-surplus relation De dividend discount formule wordt zelden direct gebruikt:
CE boekwaarde van gewoon aandelenkapitaal Dividenden weerspiegelen niet direct de prestaties
NI netto-inkomen Dividenden zijn in grote mate discretionair
ROE rendement op eigen vermogen (NI / CE) Veel bedrijven betalen nu geen dividend, maar beloven
het later wel te betalen
Rechtstreekse input in zijn de Dividend irrelevance theorem
volgende drie value drivers achter de kernwaarde van een bedrijf: -> De cum-dividenduitkering van beleggers wordt niet
beïnvloed. Immers, $1 dividend ontvangen, betekent
$1 waarde minder krijgen; maar toch, deze $
herinvesteren in het bedrijf, geeft hetzelfde
rendement
Investment growth
Winstgevendheid is slechts een deel van het plaatje
De hoeveelheid geïnvesteerd kapitaal is ook cruciaal
Investeringen worden afgeschreven en raken verouderd
Profitability - Investeringen moeten groeien om het bedrijf uit te
ROE is de belangrijkste maatstaf voor winstgevendheid breiden
ROE is de ROI voor investeerders in aandelen - Investeren in nieuwe activa om niet verouderd te raken
Return on investment: en concurrerend te blijven
Risk (r)
ROE is het rendement dat eigenaars van aandelen krijgen Om te corrigeren voor de onzekerheid (risicogehalte) van
ROE moet hoger zijn dan de opportuniteitskosten (r) om deze verwachtingen, verdisconteren we de verwachte
waarde te genereren waardes
We noemen deze alternatieve kosten, r, het verwachte r is de maatstaf voor deze onzekerheid
rendement of kosten van eigen vermogen Het is een uitdaging om de juiste r te vinden -> asset
pricing model. Het bepalen van de disconteringsvoet in
Alleen als ROE > r creëert een bedrijf waarde waarderingsmodellen (alfatechnologie), prijs van een niet-
verspreidbaar risico (betatechnologie)
Constante groei ->
, Lecture 1
VALUATION
n DRIVERS
Lecture notes
In dit hoofdstuk worden de value drivers geïntroduceerd die de basis Het uitgangspunt van iedere waardebepaling is het
vormen van een analyse van de waardering van eigen vermogen: rendement Dividend Discount Model (DDM):
op eigen vermogen, investeringsgroei, risico en kosten van eigen vermogen
CE common equity
Het bovenstaande model is geen goede basis om de
NI net income
belangrijkste value drivers te illustreren. Dividenden
DIV net dividends
weerspiegelen de uitbetaling van fondsen in plaats van
de prestatie die de mogelijkheid creëerde om fondsen
Residual Income Model
uit te betalen.
Het restant van winst - dividenden wordt ook wel
geherinvesteerde winst genoemd, omdat wordt
aangenomen dat de extra gegeneerde middelen in het
Een bedrijf creëert alleen waarde in een bepaalde periode als bedrijf worden gehouden om investeringen te
het rendement op het eigen vermogen hoger is dan een financieren.
verwacht rendement (ROE - r). De hoeveelheid gecreëerde
Profitability
waarde hangt af van dit rendement vermenigvuldigd met het
Het rendement op eigen vermogen (ROE) is de belangrijkste
geïnvesteerde eigen vermogen en verdisconteerd voor risico r.
maatstaf van winstgevendheid. De ROE geeft de periodieke
rendement op investering (ROI) vanuit het perspectief van de
Alle waarderingsmodellen zijn gelijkwaardig en leveren dezelfde
aandeelhouders weer
waarde op, maar het RIM model heeft voordelen, zoals het
direct laten zien in welke periodes waarde wordt gegenereerd
en hebben economische ankerpunten.
Alleen als de ROE > r creëert een bedrijf waarde. Groei op zichzelf
creëert geen waarde! Een hoge ROE handhaven is zeldzaam
vanwege competitieve krachten, tenzij er concurrentiebarières zijn.
De ROE is geconcentreerd rond de 8-12%, wat overeenkomt met de
gemiddelde kosten van eigen vermogen.
lange termijn abnormale rendement
De mediane ROE van bedrijven zwakt af over tijd, waarbij excessieve
winstgevendheid afneemt door concurrentie en ondermaatse
prestaties onder druk komen te staan
P0
De waarde van het bedrijf hangt dus af van de initiële
marktomvang en marktaandeel (S0), vermenigvuldigd met de
benodigde investeringen om die omzet te generen (γ), plus de
verwachte toekomstgroei in omzet (g-s) vermenigvuldigd met
de buitengewone winstgevendheid (m-)
De groei in investeringen is de belangrijkste
waardebepaler, maar sterk afhankelijk van de verwachte
marktgrootte die het bedrijf kan bedienen
Financiële modellen spelen een cruciale rol bij het beoordelen van toekomstige
prestaties en het nemen van belangrijke beslissen, zoals investeringen en
strategische keuzes.
Deze modellen helpen bij het begrijpen van het verleden, voorspellen van de
toekomst en uiteindelijk het waarderen van het bedrijf
Het is essentieel om een model te ontwikkelen dat de belangrijkste
bedrijfsdrijfveren vereenvoudigt en gebaseerd is op betrouwbare gegevens
, Lecture 1
VALUATION DRIVERS
Understanding the past
Financiële overzichten zijn niet ontworpen om de waarde en de Wat is bedrijfswaarde?
boekwaarde van het eigen vermogen komt zelden overeen met de De economische waarde van het bedrijf is de
marktwaarde verdisconteerde som van verwachte toekomstige
Beleggen in aandelen is geen spel tegen de natuur in, maar tegen kasstromen
andere beleggers
Beleggen in aandelen zou meer moeten zijn als kijken hoe verf Is economische waarde gelijk aan marktwaarde?
droogt of hoe gras groeit Dat is wat we willen ontdekken met taxatie!
Weinig behoefte om de ‘echte’ intrinsieke waarde te ontdekken, De waarde van een aandelenbelang is gebaseerd op de
eerder begrijpen hoe je anders denkt dan anderen contante waarde van de verwachte toekomstige te
Intrinsieke waarde is een ‘ongrijpbaar concept’; input is onzeker ontvangen dividenden in contanten
geeft aan dat wat binnen de haakjes staat onzeker
is -> verwachte waarde
clean-surplus relation De dividend discount formule wordt zelden direct gebruikt:
CE boekwaarde van gewoon aandelenkapitaal Dividenden weerspiegelen niet direct de prestaties
NI netto-inkomen Dividenden zijn in grote mate discretionair
ROE rendement op eigen vermogen (NI / CE) Veel bedrijven betalen nu geen dividend, maar beloven
het later wel te betalen
Rechtstreekse input in zijn de Dividend irrelevance theorem
volgende drie value drivers achter de kernwaarde van een bedrijf: -> De cum-dividenduitkering van beleggers wordt niet
beïnvloed. Immers, $1 dividend ontvangen, betekent
$1 waarde minder krijgen; maar toch, deze $
herinvesteren in het bedrijf, geeft hetzelfde
rendement
Investment growth
Winstgevendheid is slechts een deel van het plaatje
De hoeveelheid geïnvesteerd kapitaal is ook cruciaal
Investeringen worden afgeschreven en raken verouderd
Profitability - Investeringen moeten groeien om het bedrijf uit te
ROE is de belangrijkste maatstaf voor winstgevendheid breiden
ROE is de ROI voor investeerders in aandelen - Investeren in nieuwe activa om niet verouderd te raken
Return on investment: en concurrerend te blijven
Risk (r)
ROE is het rendement dat eigenaars van aandelen krijgen Om te corrigeren voor de onzekerheid (risicogehalte) van
ROE moet hoger zijn dan de opportuniteitskosten (r) om deze verwachtingen, verdisconteren we de verwachte
waarde te genereren waardes
We noemen deze alternatieve kosten, r, het verwachte r is de maatstaf voor deze onzekerheid
rendement of kosten van eigen vermogen Het is een uitdaging om de juiste r te vinden -> asset
pricing model. Het bepalen van de disconteringsvoet in
Alleen als ROE > r creëert een bedrijf waarde waarderingsmodellen (alfatechnologie), prijs van een niet-
verspreidbaar risico (betatechnologie)
Constante groei ->
, Lecture 1
VALUATION
n DRIVERS
Lecture notes
In dit hoofdstuk worden de value drivers geïntroduceerd die de basis Het uitgangspunt van iedere waardebepaling is het
vormen van een analyse van de waardering van eigen vermogen: rendement Dividend Discount Model (DDM):
op eigen vermogen, investeringsgroei, risico en kosten van eigen vermogen
CE common equity
Het bovenstaande model is geen goede basis om de
NI net income
belangrijkste value drivers te illustreren. Dividenden
DIV net dividends
weerspiegelen de uitbetaling van fondsen in plaats van
de prestatie die de mogelijkheid creëerde om fondsen
Residual Income Model
uit te betalen.
Het restant van winst - dividenden wordt ook wel
geherinvesteerde winst genoemd, omdat wordt
aangenomen dat de extra gegeneerde middelen in het
Een bedrijf creëert alleen waarde in een bepaalde periode als bedrijf worden gehouden om investeringen te
het rendement op het eigen vermogen hoger is dan een financieren.
verwacht rendement (ROE - r). De hoeveelheid gecreëerde
Profitability
waarde hangt af van dit rendement vermenigvuldigd met het
Het rendement op eigen vermogen (ROE) is de belangrijkste
geïnvesteerde eigen vermogen en verdisconteerd voor risico r.
maatstaf van winstgevendheid. De ROE geeft de periodieke
rendement op investering (ROI) vanuit het perspectief van de
Alle waarderingsmodellen zijn gelijkwaardig en leveren dezelfde
aandeelhouders weer
waarde op, maar het RIM model heeft voordelen, zoals het
direct laten zien in welke periodes waarde wordt gegenereerd
en hebben economische ankerpunten.
Alleen als de ROE > r creëert een bedrijf waarde. Groei op zichzelf
creëert geen waarde! Een hoge ROE handhaven is zeldzaam
vanwege competitieve krachten, tenzij er concurrentiebarières zijn.
De ROE is geconcentreerd rond de 8-12%, wat overeenkomt met de
gemiddelde kosten van eigen vermogen.
lange termijn abnormale rendement
De mediane ROE van bedrijven zwakt af over tijd, waarbij excessieve
winstgevendheid afneemt door concurrentie en ondermaatse
prestaties onder druk komen te staan
P0
De waarde van het bedrijf hangt dus af van de initiële
marktomvang en marktaandeel (S0), vermenigvuldigd met de
benodigde investeringen om die omzet te generen (γ), plus de
verwachte toekomstgroei in omzet (g-s) vermenigvuldigd met
de buitengewone winstgevendheid (m-)
De groei in investeringen is de belangrijkste
waardebepaler, maar sterk afhankelijk van de verwachte
marktgrootte die het bedrijf kan bedienen
