Bedrijfsfinanciering 2020-2021
Deel 1: introduction
Hoofdstuk 1: the role and objective of financial management
Belangrijke beslissingen die een financieel manager moet nemen
1) In welke activa gaat men investeren? Gaat een bepaalde investering succesvol zijn?
- Investment decision
- Beslissingen rond actief zijde van de balans
2) Hoe gaan we de onderneming financieren? Waar zullen de geldmiddelen vandaan komen?
- Financing decision
- Passief zijde
3) Hoe moeten kasstromen worden gebruikt of verdeeld? Dat wil zeggen: wat is het optimale
dividendbeleid?
- Dividend decision
- Beslissingen rond resultatenrekening
o Winst in onderneming houden → gebruiken voor interne financiering
▪ In balans op passief zijde (overgedragen winst)
▪ Gebruiken voor bv nieuwe investeringen
o Winst uitbetalen aan de financiers van het eigen vermogen = dividend
1 Overzicht geldstroom binnen een onderneming
1. Oprichten onderneming:
- Ophalen extern kapitaal: aandeelhouders of mensen die je geld lenen.
2. Met kapitaal investeren in vaste activa (machines, materiaal…) en werkkapitaal (voorraad).
1
, 3. Na investering kan je aan de slag gaan: produceren (G en/of D) en verkopen. Je gaat de
voorraden omvormen tot verkopen (cash sales of accounts receivable als ze niet meteen
moeten betalen).
Ook facturen innen.
Deze stap is motor van onderneming.
4. Er wordt gezorgd voor cash flows en daarmee kan je leningen, dividenden afbetalen of
gebruiken als interne financiering.
Kern van waardecreatie
Waardecreatie situeert zich in de toekomst. Hoe ziet de toekomst van een onderneming eruit?
Technische omschrijving waardecreatie:
- Waardecreatie = maximaliseren van de actuele waarde van de verwachte toekomstige
cash flows
- Waardecreatie hangt dus af van de toekomstige cashflows en de verwachtingen
hierover.
Van belang verwachte cash flows:
- Hoeveelheid
- Timing (veraf gelegen cashflows hebben minder waarde dan dichtbij gelegen cashflows)
- Risico (hoe zeker zijn we van die cashflows)
Elke beslissing die de financial manager neemt, zou er moeten zijn om :
- de hoeveelheid toekomstige cash flows te verhogen
- de timing te verbeteren
- risico te beïnvloeden
De combinatie van hoeveelheid, timing en risico maakt de waarde van de onderneming.
Waardemaximalisatie van toekomstige cashflows, NIET winstmaximalisatie (=
boekhoudkundig principe, statisch (geen timing), houdt geen rekening met risico)
2
,Beslissingsniveaus (grote, private ondernemingen) = agency relationship
ADH gaan jaarlijks raad van bestuur kiezen.
Rvb zorgen meer voor strategie van onderneming.
- Belangrijke beslissingen nemen.
- Management kiezen (wie daar in zit: CEO, CFO…)
- Management controleren, dat het management in hun dagelijks bestuur beslissingen
nemen die waarde van aandelen maximaliseren (beslissingen in belang van eigenaars).
o Nemen ze beslissingen zodanig dat die present value of the future expected
cashflows wordt gemaximaliseerd?
Management:
- Nemen beslissingen die invloed hebben op hoeveelheid future cashflows, timing en risico
Uiteenlopende doelstellingen = agency probleem
°probleem door scheiding tussen 1) eigenaars (ADHs) en 2) management.
Soms heeft management neiging om niet in belang van ADHs beslissingen te nemen, maar eigen
welvaart te maximaliseren.
- Vb. willen wat meer in luxe leven (dure bedrijfswagens, kantoren… aankopen). Dit zijn
uitgaves die waarschijnlijk niet nodig zijn.
➔ Moet op toegezien worden!
Een privéjet voor de CEO kan wel een goede investering zijn als die daardoor betere
en meer contracten kan afsluiten.
- Empire building = management heeft de neiging om onderneming zo groot mogelijk te
maken.
o bv. overnames doen ≠ waardemaximalisatie of winstmaximalisatie (wat sowieso
niet goed is), maar eerder omzetmaximalisatie.
o Je komt als manager meer “in the picture”, meer gegeerd door andere
bedrijven…
3
, Agency costs
Agency costs = extra kosten die gemaakt moeten worden om een agency probleem op te lossen.
Oplossingen:
1) Management (ook al is het egoïstisch) hun zin geven, maar ervoor zorgen dat het ook de
waarde van de aandelen maximaliseert.
- Bv. door deel v/h loon van management te betalen door stock options (= financieel
instrumenten die maar waarde hebben wanneer aandelenkoers stijgt) → zo heeft
management ook belang bij om beslissingen te nemen die voor waardemaximalisatie v/h
bedrijf zorgt, want dan stijgt aandelenkoers.
2) Auditbureaus inhuren
- Doen doorlichting v/h management en kijken of er problemen zijn
3) Meer complexe organisatiestructuren
- Macht meer verdelen (meerdere managers)
- Brengt wel extra kosten, want meer managers nodig
4) Bepaald budget geven aan managers
- Over dit budget mogen managers zelf beslissen zonder rvb te raadplegen.
- Extra kost, want minder bewegingsvrijheid en sommige investeringen niet kunnen.
2 Voorbeeld organisatiestructuur
Deze cursus is soort basiscursus voor CFO.
Controller = boekhouder
Treasurer = interne bankier (draait vooral rond cashflow)
Deze cursus is meer finance cursus en minder accounting.
4
Deel 1: introduction
Hoofdstuk 1: the role and objective of financial management
Belangrijke beslissingen die een financieel manager moet nemen
1) In welke activa gaat men investeren? Gaat een bepaalde investering succesvol zijn?
- Investment decision
- Beslissingen rond actief zijde van de balans
2) Hoe gaan we de onderneming financieren? Waar zullen de geldmiddelen vandaan komen?
- Financing decision
- Passief zijde
3) Hoe moeten kasstromen worden gebruikt of verdeeld? Dat wil zeggen: wat is het optimale
dividendbeleid?
- Dividend decision
- Beslissingen rond resultatenrekening
o Winst in onderneming houden → gebruiken voor interne financiering
▪ In balans op passief zijde (overgedragen winst)
▪ Gebruiken voor bv nieuwe investeringen
o Winst uitbetalen aan de financiers van het eigen vermogen = dividend
1 Overzicht geldstroom binnen een onderneming
1. Oprichten onderneming:
- Ophalen extern kapitaal: aandeelhouders of mensen die je geld lenen.
2. Met kapitaal investeren in vaste activa (machines, materiaal…) en werkkapitaal (voorraad).
1
, 3. Na investering kan je aan de slag gaan: produceren (G en/of D) en verkopen. Je gaat de
voorraden omvormen tot verkopen (cash sales of accounts receivable als ze niet meteen
moeten betalen).
Ook facturen innen.
Deze stap is motor van onderneming.
4. Er wordt gezorgd voor cash flows en daarmee kan je leningen, dividenden afbetalen of
gebruiken als interne financiering.
Kern van waardecreatie
Waardecreatie situeert zich in de toekomst. Hoe ziet de toekomst van een onderneming eruit?
Technische omschrijving waardecreatie:
- Waardecreatie = maximaliseren van de actuele waarde van de verwachte toekomstige
cash flows
- Waardecreatie hangt dus af van de toekomstige cashflows en de verwachtingen
hierover.
Van belang verwachte cash flows:
- Hoeveelheid
- Timing (veraf gelegen cashflows hebben minder waarde dan dichtbij gelegen cashflows)
- Risico (hoe zeker zijn we van die cashflows)
Elke beslissing die de financial manager neemt, zou er moeten zijn om :
- de hoeveelheid toekomstige cash flows te verhogen
- de timing te verbeteren
- risico te beïnvloeden
De combinatie van hoeveelheid, timing en risico maakt de waarde van de onderneming.
Waardemaximalisatie van toekomstige cashflows, NIET winstmaximalisatie (=
boekhoudkundig principe, statisch (geen timing), houdt geen rekening met risico)
2
,Beslissingsniveaus (grote, private ondernemingen) = agency relationship
ADH gaan jaarlijks raad van bestuur kiezen.
Rvb zorgen meer voor strategie van onderneming.
- Belangrijke beslissingen nemen.
- Management kiezen (wie daar in zit: CEO, CFO…)
- Management controleren, dat het management in hun dagelijks bestuur beslissingen
nemen die waarde van aandelen maximaliseren (beslissingen in belang van eigenaars).
o Nemen ze beslissingen zodanig dat die present value of the future expected
cashflows wordt gemaximaliseerd?
Management:
- Nemen beslissingen die invloed hebben op hoeveelheid future cashflows, timing en risico
Uiteenlopende doelstellingen = agency probleem
°probleem door scheiding tussen 1) eigenaars (ADHs) en 2) management.
Soms heeft management neiging om niet in belang van ADHs beslissingen te nemen, maar eigen
welvaart te maximaliseren.
- Vb. willen wat meer in luxe leven (dure bedrijfswagens, kantoren… aankopen). Dit zijn
uitgaves die waarschijnlijk niet nodig zijn.
➔ Moet op toegezien worden!
Een privéjet voor de CEO kan wel een goede investering zijn als die daardoor betere
en meer contracten kan afsluiten.
- Empire building = management heeft de neiging om onderneming zo groot mogelijk te
maken.
o bv. overnames doen ≠ waardemaximalisatie of winstmaximalisatie (wat sowieso
niet goed is), maar eerder omzetmaximalisatie.
o Je komt als manager meer “in the picture”, meer gegeerd door andere
bedrijven…
3
, Agency costs
Agency costs = extra kosten die gemaakt moeten worden om een agency probleem op te lossen.
Oplossingen:
1) Management (ook al is het egoïstisch) hun zin geven, maar ervoor zorgen dat het ook de
waarde van de aandelen maximaliseert.
- Bv. door deel v/h loon van management te betalen door stock options (= financieel
instrumenten die maar waarde hebben wanneer aandelenkoers stijgt) → zo heeft
management ook belang bij om beslissingen te nemen die voor waardemaximalisatie v/h
bedrijf zorgt, want dan stijgt aandelenkoers.
2) Auditbureaus inhuren
- Doen doorlichting v/h management en kijken of er problemen zijn
3) Meer complexe organisatiestructuren
- Macht meer verdelen (meerdere managers)
- Brengt wel extra kosten, want meer managers nodig
4) Bepaald budget geven aan managers
- Over dit budget mogen managers zelf beslissen zonder rvb te raadplegen.
- Extra kost, want minder bewegingsvrijheid en sommige investeringen niet kunnen.
2 Voorbeeld organisatiestructuur
Deze cursus is soort basiscursus voor CFO.
Controller = boekhouder
Treasurer = interne bankier (draait vooral rond cashflow)
Deze cursus is meer finance cursus en minder accounting.
4
