HOOFDSTUK 27
27-1 Why manage risk?
Risicoreductie is niet gratis en financiële transacties die uitsluitend worden uitgevoerd om risico's te
beperken, leveren geen toegevoegde waarde op. Hiervoor zijn twee fundamentele redenen:
(1) Hedging is een ‘zero-sum game’ wat inhoudt dat het voordeel (in prijs of risico) van de ene partij
een even groot nadeel betekent voor de ander.
(2) beleggers hebben een doe-het-zelf alternatief. Bedrijven kunnen de waarde van hun aandelen
niet verhogen door activiteiten die investeerders zelf al doen, bijvoorbeeld indekken met swaps.
Bedrijven kunnen risico’s reduceren door bijvoorbeeld diversificatie, of door een ander bedrijf over
te nemen die in een niet gerelateerde business opereert. Omdat investeerders zelf kunnen
diversificeren dus het is overbodig dat een bedrijf dit doet. In een perfecte wereld waar transacties
geen geld kosten en er geen belasting betaald hoeft te worden, zou hedgen overbodig zijn.
Risicobeheer is wel degelijk relevant: risicobeheer wordt gevoerd om het risico van kastekorten,
financiële moeilijkheden of zelfs faillissement te verminderen. Risicomanagement kan de
agentschapskosten (agency costs) verlagen door de monitoringkosten te verlagen. Als een bedrijf in
financiële stress zit kan het moeilijk aan kapitaal komen om winstgevende projecten te financieren.
! The following are sensible reasons for a firm to engage in hedge transactions:
• to reduce the risk of financial distress,
• to reduce the fluctuations in its income,
• and to mitigate agency costs.
R&D activiteiten kunnen érg duur zijn, bijvoorbeeld bij farmacy, dit zijn langdurige investeringen. Dit
is een goed voorbeeld van een risico dat je wil hedgen. Je kan namelijk niet zomaar zo’n programma
stop zetten in een jaar dat het even tegen zit.
Agentschapskosten zijn kosten die de opdrachtgever (principaal) maakt om te controleren of de
medewerkers of divisie dezelfde belangen nastreeft. Of handelt deze uit eigenbelang? Of speculeert
hij met grondstofprijzen waar hij helemaal geen kennis van heeft en geen invloed op heeft.
Een bedrijf met meerdere divisies kan intern hedgen met echte externe marktprijzen, om twee
redenen:
1. Divisie-risico
De ene divisie kan baat hebben bij stijgende olieprijzen, waar de distributiedivisie financieel
lijdt.
2. Managers beheren niet echt financiële contracten, dus er bestaat geen kans dat het bedrijf
werkelijk schade oploopt door managers die lopen te speculeren omdat misschien hun eigen
bonus er van afhangt.
Risicobeheer vereist een zekere mate van centralisatie. Daarom worden er steeds vaker CRO’s
aangesteld. Chief Risk Officer. De risicomanager moet antwoorden op de volgende vragen:
1
, Hedgen lijkt vaker voor te komen wanneer het topmanagement grote persoonlijke
aandelenbelangen heeft. Het komt minder vaak voor wanneer het topmanagement veel opties op
aandelen heeft. (immers, de waarde van een optie daalt als het risico van de onderliggende waarde
afneemt).
Wanneer risicobeheersing?
Wel of geen toegang tot financiering is belangrijk. Vooral bedrijven met groot percentage vreemd
vermogen, hoge schuldratio’s zonder kredietratings, en lage dividenduitkeringen het meest hedgen.
Daar mag niet veel mis gaan!
Risico aversie of juist risicobereidheid van de manager speelt ook een rol.
27-2 Insurance
When a firm hedges a risk, it transfers the risk to someone else.
Een manier om risico's te mitigeren is via verzekeringen. Wat het dragen van risico's betreft, hebben
verzekeringsmaatschappijen zowel voor- als nadelen;
Voordelen:
• veel ervaring en kennis met vergelijkbare risico’s. Kan kans op verlies inschatten
• Getraind om advies aan de organisatie te verstrekken om risico’s te verlagen
• Verzekeringsmaatschappij kan poolen (bundelen) door een gediversifieerde portefeuille aan te
houden. Claims op een individuele polis is onzeker maar op een portefeuille stabiel.
Markt en macro economische risico’s kunnen niet weg gediversifieerd worden.
Nadelen:
• De last van het dragen van risico’s worden weerspiegeld in hoge prijzen
• premie is altijd hoger dan uitsluitend het te verwachten verlies, waarom is dit?
Verzekeraars berekenen
- opslag met administratieve kosten, (callcenter, expert inschakelen etc.)
- het probleem van adverse selection kosten (negatieve selectie) Er komen verkeerde mensen op af.
De mensen met de grootste risico’s zijn altijd het meest geneigd om een verzekering af te sluiten en
ook te gebruiken. Verzekeraars verhogen de premies om kosten van adverse selection te
compenseren of eisen dat de eigenaren de verliezen delen.
- moral hazard kosten. (moreel gevaar)
Zodra een risico is verzekerd kan de eigenaar in de verleiding komen om minder
voorzorgsmaatregelen te nemen om risico’s te voorkomen. Dit wordt in de prijsstelling verwerkt.
2
27-1 Why manage risk?
Risicoreductie is niet gratis en financiële transacties die uitsluitend worden uitgevoerd om risico's te
beperken, leveren geen toegevoegde waarde op. Hiervoor zijn twee fundamentele redenen:
(1) Hedging is een ‘zero-sum game’ wat inhoudt dat het voordeel (in prijs of risico) van de ene partij
een even groot nadeel betekent voor de ander.
(2) beleggers hebben een doe-het-zelf alternatief. Bedrijven kunnen de waarde van hun aandelen
niet verhogen door activiteiten die investeerders zelf al doen, bijvoorbeeld indekken met swaps.
Bedrijven kunnen risico’s reduceren door bijvoorbeeld diversificatie, of door een ander bedrijf over
te nemen die in een niet gerelateerde business opereert. Omdat investeerders zelf kunnen
diversificeren dus het is overbodig dat een bedrijf dit doet. In een perfecte wereld waar transacties
geen geld kosten en er geen belasting betaald hoeft te worden, zou hedgen overbodig zijn.
Risicobeheer is wel degelijk relevant: risicobeheer wordt gevoerd om het risico van kastekorten,
financiële moeilijkheden of zelfs faillissement te verminderen. Risicomanagement kan de
agentschapskosten (agency costs) verlagen door de monitoringkosten te verlagen. Als een bedrijf in
financiële stress zit kan het moeilijk aan kapitaal komen om winstgevende projecten te financieren.
! The following are sensible reasons for a firm to engage in hedge transactions:
• to reduce the risk of financial distress,
• to reduce the fluctuations in its income,
• and to mitigate agency costs.
R&D activiteiten kunnen érg duur zijn, bijvoorbeeld bij farmacy, dit zijn langdurige investeringen. Dit
is een goed voorbeeld van een risico dat je wil hedgen. Je kan namelijk niet zomaar zo’n programma
stop zetten in een jaar dat het even tegen zit.
Agentschapskosten zijn kosten die de opdrachtgever (principaal) maakt om te controleren of de
medewerkers of divisie dezelfde belangen nastreeft. Of handelt deze uit eigenbelang? Of speculeert
hij met grondstofprijzen waar hij helemaal geen kennis van heeft en geen invloed op heeft.
Een bedrijf met meerdere divisies kan intern hedgen met echte externe marktprijzen, om twee
redenen:
1. Divisie-risico
De ene divisie kan baat hebben bij stijgende olieprijzen, waar de distributiedivisie financieel
lijdt.
2. Managers beheren niet echt financiële contracten, dus er bestaat geen kans dat het bedrijf
werkelijk schade oploopt door managers die lopen te speculeren omdat misschien hun eigen
bonus er van afhangt.
Risicobeheer vereist een zekere mate van centralisatie. Daarom worden er steeds vaker CRO’s
aangesteld. Chief Risk Officer. De risicomanager moet antwoorden op de volgende vragen:
1
, Hedgen lijkt vaker voor te komen wanneer het topmanagement grote persoonlijke
aandelenbelangen heeft. Het komt minder vaak voor wanneer het topmanagement veel opties op
aandelen heeft. (immers, de waarde van een optie daalt als het risico van de onderliggende waarde
afneemt).
Wanneer risicobeheersing?
Wel of geen toegang tot financiering is belangrijk. Vooral bedrijven met groot percentage vreemd
vermogen, hoge schuldratio’s zonder kredietratings, en lage dividenduitkeringen het meest hedgen.
Daar mag niet veel mis gaan!
Risico aversie of juist risicobereidheid van de manager speelt ook een rol.
27-2 Insurance
When a firm hedges a risk, it transfers the risk to someone else.
Een manier om risico's te mitigeren is via verzekeringen. Wat het dragen van risico's betreft, hebben
verzekeringsmaatschappijen zowel voor- als nadelen;
Voordelen:
• veel ervaring en kennis met vergelijkbare risico’s. Kan kans op verlies inschatten
• Getraind om advies aan de organisatie te verstrekken om risico’s te verlagen
• Verzekeringsmaatschappij kan poolen (bundelen) door een gediversifieerde portefeuille aan te
houden. Claims op een individuele polis is onzeker maar op een portefeuille stabiel.
Markt en macro economische risico’s kunnen niet weg gediversifieerd worden.
Nadelen:
• De last van het dragen van risico’s worden weerspiegeld in hoge prijzen
• premie is altijd hoger dan uitsluitend het te verwachten verlies, waarom is dit?
Verzekeraars berekenen
- opslag met administratieve kosten, (callcenter, expert inschakelen etc.)
- het probleem van adverse selection kosten (negatieve selectie) Er komen verkeerde mensen op af.
De mensen met de grootste risico’s zijn altijd het meest geneigd om een verzekering af te sluiten en
ook te gebruiken. Verzekeraars verhogen de premies om kosten van adverse selection te
compenseren of eisen dat de eigenaren de verliezen delen.
- moral hazard kosten. (moreel gevaar)
Zodra een risico is verzekerd kan de eigenaar in de verleiding komen om minder
voorzorgsmaatregelen te nemen om risico’s te voorkomen. Dit wordt in de prijsstelling verwerkt.
2
