Principles of Corporate Finance 12th edition
Hoofdstuk 16 Payout Policy
Bedrijven betalen aandeelhouders contant geld uit door dividend uit te betalen of een deel van hun
aandelen terug te kopen. Hiervoor moet de manager eerst bepalen of er een overschot is.
Hoe concludeert een financieel manager dat contant geld echt een overschot is?
1) Genereert het bedrijf een positieve vrije kasstroom nadat alle investeringen met positieve
NPV’s zijn gedaan? Zal die positieve kasstroom waarschijnlijk aanhouden?
2) Is de schuldratio van het bedrijf verstandig? Als de ratio te hoog is, heeft de aflossing van
schulden voorrang.
3) Zijn de liquide middelen van het bedrijf een voldoende buffer voor onverwachte tegenslagen
en voldoende geld voor onvoorziene omstandigheden?
Als het antwoord 3x ja is dan is er sprake van een overschot. Dan is het het beste om de
contanten terug te betalen aan de aandeelhouders. Het uitbetalen van contanten stelt de
aandeelhouders gerust dat het geld niet wordt verspild aan twijfelachtige investeringen of dat het
verspild wordt.
Terugkopen van aandelen was in de VS zeldzaam tot begin 1980, nu is de totale waarde vergelijkbaar
met dividenden. De meeste niet-dividend betalers (zero-dividend companies) zijn jonge
groeibedrijven die geen dividend betalen en dat later ook niet gaan doen (Amazon – Google).
Andere bedrijven zijn door het betalen van dividend in de problemen gekomen en keren nu ook geen
dividend meer uit. Tussen 2003 en 2013 keerde 55,3% in de VS géén dividend en kocht ook geen
aandelen terug. Tijdens de crisis van 2007 – 2009 daalde dividend, maar niet zoveel als de terugkoop
van aandelen. Dividend is stabieler gebleken.
Hoe betaalt een bedrijf dividend?
Op het moment dat het aandeel Ex-dividend noteert op een handelsdag, komt het recht op dividend
dat met een aandeel mee verhandelt wordt, te vervallen.
Ex dividend betekent dat een aandeel geen recht meer geeft op het dividend over de voorafgaande
periode.
, Op de ‘record date’ wordt bepaald welke beleggers het aandeel in bezit hadden. Alleen deze
beleggers hebben recht op het dividend. Dus wanneer een aandeel ex-dividend gaat, daalt de prijs
met ongeveer de waarde van het dividend.
Bedrijven zijn niet vrij in het verstrekken van dividend. Vaak worden er beperkingen aan gesteld, zoals
in de VS, hier mag men geen dividend uit wettelijk kapitaal verstrekken.
Bedrijven betalen vaak automatisch DRIPS uit aan bestaande aandeelhouders: dividend reinvestment
plans. Ze mogen dan tegen korting nieuwe aandelen kopen.
Dividend hoeft niet altijd cash te zijn, ook kan stock dividend worden verstrekt. Bijvoorbeeld, 5%
dividend betekent dan 5 extra aandelen voor elke 100 aandelen die in het bezit zijn. Deze vorm tast
de assets en de winst, of waarde van het bedrijf niet aan.
In dit hoofdstuk gaat het over cash dividends.
Hoe bedrijven aandelen terug kopen
Er zijn vier manieren om aandelen terug te kopen:
1. De meest gebruikte methode is dat het bedrijf aankondigt zijn aandelen te kopen op de open
markt zoals iedere belegger doet.
2. Soms maken bedrijven gebruik van een overnamebod waarbij ze aanbieden een bepaald
aantal aandelen terug te kopen tegen een vaste prijs, die doorgaans 20% boven het huidige
marktniveau ligt. Aandeelhouders kunnen kiezen of ze dit bod accepteren.
3. Nederlandse veiling gebruiken. Het bedrijf vermeldt een reeks prijzen waartegen het bedrijf
bereid is aandelen terug te kopen, afhankelijk van het aantal dat ze aangeboden krijgt.
4. Directe onderhandeling met een dga.
Er zijn 3 thema’s die er bij een enquête over dividendbeleid uitsprongen. Managers geven aan dat:
• ze zich zorgen maken over een eventueel intrekken van dividendverhoging. Ze geven nog liever
aandelen uit, of lenen geld bij om het dividend te behouden.
• tijdelijke winstveranderingen ‘smooth’ gemaakt worden, geen effect op dividend. Lange periodes
van winstveranderingen wel.
• de focus ligt op de dividendverandering. Niet op het absolute dividend. Dus 2,= is geen zware
financiële beslissing als het vorig jaar ook 2,= was, maar wél als het vorig jaar 1,50 was.
Hoofdstuk 16 Payout Policy
Bedrijven betalen aandeelhouders contant geld uit door dividend uit te betalen of een deel van hun
aandelen terug te kopen. Hiervoor moet de manager eerst bepalen of er een overschot is.
Hoe concludeert een financieel manager dat contant geld echt een overschot is?
1) Genereert het bedrijf een positieve vrije kasstroom nadat alle investeringen met positieve
NPV’s zijn gedaan? Zal die positieve kasstroom waarschijnlijk aanhouden?
2) Is de schuldratio van het bedrijf verstandig? Als de ratio te hoog is, heeft de aflossing van
schulden voorrang.
3) Zijn de liquide middelen van het bedrijf een voldoende buffer voor onverwachte tegenslagen
en voldoende geld voor onvoorziene omstandigheden?
Als het antwoord 3x ja is dan is er sprake van een overschot. Dan is het het beste om de
contanten terug te betalen aan de aandeelhouders. Het uitbetalen van contanten stelt de
aandeelhouders gerust dat het geld niet wordt verspild aan twijfelachtige investeringen of dat het
verspild wordt.
Terugkopen van aandelen was in de VS zeldzaam tot begin 1980, nu is de totale waarde vergelijkbaar
met dividenden. De meeste niet-dividend betalers (zero-dividend companies) zijn jonge
groeibedrijven die geen dividend betalen en dat later ook niet gaan doen (Amazon – Google).
Andere bedrijven zijn door het betalen van dividend in de problemen gekomen en keren nu ook geen
dividend meer uit. Tussen 2003 en 2013 keerde 55,3% in de VS géén dividend en kocht ook geen
aandelen terug. Tijdens de crisis van 2007 – 2009 daalde dividend, maar niet zoveel als de terugkoop
van aandelen. Dividend is stabieler gebleken.
Hoe betaalt een bedrijf dividend?
Op het moment dat het aandeel Ex-dividend noteert op een handelsdag, komt het recht op dividend
dat met een aandeel mee verhandelt wordt, te vervallen.
Ex dividend betekent dat een aandeel geen recht meer geeft op het dividend over de voorafgaande
periode.
, Op de ‘record date’ wordt bepaald welke beleggers het aandeel in bezit hadden. Alleen deze
beleggers hebben recht op het dividend. Dus wanneer een aandeel ex-dividend gaat, daalt de prijs
met ongeveer de waarde van het dividend.
Bedrijven zijn niet vrij in het verstrekken van dividend. Vaak worden er beperkingen aan gesteld, zoals
in de VS, hier mag men geen dividend uit wettelijk kapitaal verstrekken.
Bedrijven betalen vaak automatisch DRIPS uit aan bestaande aandeelhouders: dividend reinvestment
plans. Ze mogen dan tegen korting nieuwe aandelen kopen.
Dividend hoeft niet altijd cash te zijn, ook kan stock dividend worden verstrekt. Bijvoorbeeld, 5%
dividend betekent dan 5 extra aandelen voor elke 100 aandelen die in het bezit zijn. Deze vorm tast
de assets en de winst, of waarde van het bedrijf niet aan.
In dit hoofdstuk gaat het over cash dividends.
Hoe bedrijven aandelen terug kopen
Er zijn vier manieren om aandelen terug te kopen:
1. De meest gebruikte methode is dat het bedrijf aankondigt zijn aandelen te kopen op de open
markt zoals iedere belegger doet.
2. Soms maken bedrijven gebruik van een overnamebod waarbij ze aanbieden een bepaald
aantal aandelen terug te kopen tegen een vaste prijs, die doorgaans 20% boven het huidige
marktniveau ligt. Aandeelhouders kunnen kiezen of ze dit bod accepteren.
3. Nederlandse veiling gebruiken. Het bedrijf vermeldt een reeks prijzen waartegen het bedrijf
bereid is aandelen terug te kopen, afhankelijk van het aantal dat ze aangeboden krijgt.
4. Directe onderhandeling met een dga.
Er zijn 3 thema’s die er bij een enquête over dividendbeleid uitsprongen. Managers geven aan dat:
• ze zich zorgen maken over een eventueel intrekken van dividendverhoging. Ze geven nog liever
aandelen uit, of lenen geld bij om het dividend te behouden.
• tijdelijke winstveranderingen ‘smooth’ gemaakt worden, geen effect op dividend. Lange periodes
van winstveranderingen wel.
• de focus ligt op de dividendverandering. Niet op het absolute dividend. Dus 2,= is geen zware
financiële beslissing als het vorig jaar ook 2,= was, maar wél als het vorig jaar 1,50 was.
