2021
Financieel management
XXXX
XXXX
april 2021
NCOI
MBA specialisatie
Strategisch sales- en
accountmanagement
Masterclass Financieel
Management
,VOORWOORD
Graag stel ik mijzelf kort aan u voor, mijn naam is XXXX, getrouwd, vader van 2 zoons en woonachtig
in Arnhem. Sinds 2006 werk ik voor >BEDRIJF< en vanaf 2013 voor >BEDRIJF< in een gespecialiseerde
accountmanagement functie op het vlak van Sociale Zekerheid. Inmiddels ben ik, in verschillende
functies en rollen, 22 jaar werkzaam in het boeiende werkveld van Sociale Zekerheid.
In mijn dagelijks werk adviseer ik, in samenwerking met verschillende accountteams, het
professioneel intermediair op het vlak van AOV, Verzuim en WIA. Als specialist sta ik specifiek
opgesteld voor de top 50 makelaars binnen Nederland. Wij bieden uitsluitend verzekeringen aan de
zakelijke markt, dit gaat van ZZP-ers tot bedrijven die wereldwijd actief zijn. Een vast team van
commerciële binnendienstmedewerkers ondersteunt mij in de bediening van de portefeuille.
Sinds 2018 bekleed ik naast mijn dagelijkse werkzaamheden de rol van product owner voor de
Collectieve AOV. Ik ben eindverantwoordelijk voor de (door)ontwikkeling van het product, het
activeren van de interne medewerkers, alle contacten met de productdivisie en uitrol naar onze
intermediairs. Met de ontwikkeling van de Collectieve AOV spelen wij in op nieuwe ontwikkelingen en
behoeften in het verzekeren van arbeidsongeschiktheid van ondernemers. Door de opkomst van
nieuwe vormen van werken spelen wij in op de behoefte van ‘modern werkenden’.
Van 2016 tot 2020 heb ik via het NCOI een Bachelor Sociale Zekerheid gevolgd en afgerond.
Gedurende deze opleiding heb ik al eens bedacht dat een MBA gunstig zou zijn voor mijn duurzame
inzetbaarheid binnen of buiten >BEDRIJF<. Begin 2021 heb ik besloten mij verder te ontwikkelen door
het volgen van de MBA specialisatie Strategisch sales- en accountmanagement.
De masterclass financieel management was mijn eerste in de opleiding en meteen ook een pittige
uitdaging! De financiële rapportages van (XX) >BEDRIJF< zijn te uitgebreid, complex en onvoldoende
transparant gebleken om te gebruiken voor de uitwerking van de opdracht. Aangezien ik in het
verleden gewerkt heb in de foodsector, zowel in de horeca als retail, en hou van lekker eten en
drinken, heb ik gekozen voor uitwerking van de Sligro Food Group.
Ik wil de docent en alle medestudenten bedanken voor de actieve bijdrage aan de lessen. Dit heeft mij
erg geholpen om efficiënt te werken en te focussen op de eindopdracht. Ik heb er met plezier aan
gewerkt en ik wens u dan ook veel leesplezier toe.
XX Vree, 9 april 2021, Arnhem.
“Omslagfoto: Pressmaster, 2017”
1|P a g i n a
,SAMENVATTING
Er is een analyse uitgevoerd op de Sligro Food Group, deze gaat in op; de achtergrond en historie van
de organisatie; de financiële ratio analyse; werkkapitaalmanagement en de financiering. De
waardering van het aandeel Investomax uit de aangeleverde business case is onderzocht en
uitgewerkt. Er is gekeken naar de vermogenskostenvoet, een beoordeling van het gewenste
rendement en een check op de investeringsbeslissing. Voor de organisatie van XX >BEDRIJF< is er
onderzoek gedaan naar de wijze van budgetteren en management control.
De huidige pandemie vanuit Covid-19 heeft een grote impact gehad op de omzet van Sligro Food
Group. De organisatie heeft haar groeidoelstellingen bijgesteld en haar organisatiestructuur
aangepast. De voorbereidingen voor het nieuwe SAP/ERP-systeem zijn doorgezet. De commerciële
slagkracht is vergroot door te focussen op specifieke klantsegmenten en introductie van nieuwe
concepten. De harmonisatie van het assortiment en verdere integratie van het logistieke netwerk is
voor België is verder doorgevoerd. Uit de financiële ratio analyse blijkt dat de kerncijfers van de Sligro
Food Group onvoldoende zijn en een dalende trend laten zien. De Current ratio is 0,95, de Quick ratio
is 0,43 en de Cash ratio 0.036, er is sprake van een negatieve tendens. De solvabiliteit verslechtert.
Met een debt ratio van 64%, een weerstand-vermogen van 36.06% en een negatieve
rentedekkingsfactor van -8,44, is de conclusie dat de Sligro Food Group niet in staat is de
interestkosten uit het huidige bedrijfsresultaat te betalen. Het is noodzakelijk om op de korte termijn
het vreemd vermogen en de vlottende activa te verlagen. De rentabiliteit over het eigen- en totaal
vermogen is negatief, er wordt geen rendement of winst gemaakt op de aandelen. Uit de financiële
mix blijkt dat de Sligro Food Group ten opzichte van de benchmark een hoog aandeel eigen vermogen
heeft. Het lukt niet om aan de ‘Gouden Balansregel’ te voldoen, in 2020 lag de Gouden balansregel-
ratio op 1.02, er is sprake van illiquiditeit. De investeringen over de laatste jaren zorgen voor een
negatief werkkapitaal van -19 miljoen in 2020. Door de lage omloopsnelheid, uitstaande facturen zit
het kapitaal vast. Dit vraagt om meer vreemd vermogen, dit is een dure optie, door verhoogde rentes
op leningen en hogere rendementseisen van de belegger. De beurswaarde en de waarde van het
aandeel is ultimo 2020 gehalveerd naar € 16,94 per aandeel. De berekende intrinsieke waarde van
het aandeel (€ 9,79 ultimo 2020) laat al jaren een dalende trend zien. Het is van belang dat de Sligro
Food Group op alle terreinen ingrijpt en probeert de huidige ontwikkelingen om te buigen. Dit kan
door; het debiteurenbeheer te verbeteren; de voorraden te verminderen, te reorganiseren en daarmee
de overhead kosten aan te passen aan de nieuwe organisatie, de gevoeligheid voor
afzetveranderingen te verminderen; de financiële mix aan te passen door procesoptimalisatie,
toepassen van factoring en een onderhandse aandelenplaatsing.
Met de gegevens vanuit de businesscase Investomax, is met behulp van de WACC-methode de
vermogenskostenvoet berekend. De vermogenskostenvoet komt uit op 8%. Bij de beoordeling van het
gewenste rendement, is gebruik gemaakt van het CAPM-model uit de financieringstheorie. Vanuit de
berekening blijkt dat de kostenvoet van het eigen vermogen 10,10% is. De uitkomst van 10,10% is
positief voor de aandeelhouders van Supercharge. Het werken met een prognose van 9 jaar is
volgens de mening van de onderzoeker niet realistisch. De geleverde cijfers in de casus zijn
gebaseerd op aannames en niet onderbouwd. Het advies is dan ook om de CAPM calculatie uit te
werken, op basis van een prognose van maximaal 4 jaar en een duidelijke onderbouwing van de
cijfers. De (toekomstige) waarde van het berekende aandeel Supercharge NV is € 145,12, dit ligt fors
boven het uit te brengen aanbod van € 36,75. De conclusie is dat inschatting juist is
Om de wijze van budgetteren en managing control binnen XX >BEDRIJF< te beoordelen is er gebruik
gemaakt van twee onderzoeksmethoden; deskresearch en interview. De conclusie is dat de wijze van
budgetteren voldoet aan de voorwaarden zoals gesteld aan het theoretisch kader. Er is sprake van
incrementeel budgetteren in combinatie van rolling forecast. Het advies vanuit de controller is om het
incrementeel budgetteren los te laten en volledig over te gaan naar rolling forecast, dit maakt de
organisatie wendbaarder zodat zij beter kan inspelen op veranderingen in de markt. Voor het
management control wordt er gebruik gemaakt van het model van Merchant. Met de XXX-kaart gaat
XX >BEDRIJF< net iets verder dan de balanced scorecard, men kijkt daarbij ook naar de
medewerkers en haar partners. De verschillende doelen zijn doorvertaald in KPI’s en verwerkt in de
jaarplanning. Zowel in het budgetting proces als in de XXX-kaart is budgetary slack aanwezig. Door
een continue proces van analyseren en controleren van de output bewaakt XX >BEDRIJF< haar
organisatie op de verschillende onderwerpen en is het management control geborgd. De markt waarin
XX >BEDRIJF< zich begeeft is turbulent en aan verandering onderhevig. Het model van Simons zou
beter passen de organisatie van XX >BEDRIJF< is echter te log om al over te gaan. Het advies is om
de doelstellingen op de XXX-kaart aan te scherpen, door ze uitdagend, formeler en dynamisch te
maken.
2|P a g i n a
, INHOUDSOPGAVE
Voorwoord ............................................................................................................................................... 1
Samenvatting ........................................................................................................................................... 2
1. Activiteiten Sligro Food Group NV ................................................................................................ 5
1.1 Achtergrond en historie ................................................................................................................. 5
1.2 Huidige situatie .............................................................................................................................. 5
1.3 Organisatie .................................................................................................................................... 5
1.3.1 Kenmerken .................................................................................................................................... 5
1.3.2 Management .................................................................................................................................. 6
1.3.3 Cultuur ........................................................................................................................................... 6
1.4 Marktpositie ................................................................................................................................... 6
1.4.1 Lokaal ............................................................................................................................................ 6
1.4.2 Internationaal ................................................................................................................................. 6
1.5 Concurrentie .................................................................................................................................. 7
1.6 Unique selling points ..................................................................................................................... 7
2. Financiële ratio analyse Sligro Food Group NV ............................................................................ 7
2.1 Liquiditeit ....................................................................................................................................... 7
2.1.1 Conclusies ..................................................................................................................................... 8
2.1.2 Aanbevelingen verbeteren liquiditeit ............................................................................................. 8
2.2 Solvabiliteit .................................................................................................................................... 8
2.2.1 Conclusies ..................................................................................................................................... 9
2.2.2 Aanbevelingen verbeteren Solvabiliteit ......................................................................................... 9
2.3 Rentabiliteit .................................................................................................................................. 10
2.3.1 Conclusies ................................................................................................................................... 10
2.3.2 Aanbevelingen verbeteren rentabiliteit ........................................................................................ 11
2.4 Activiteiten ................................................................................................................................... 11
2.4.1 Conclusies ................................................................................................................................... 11
2.4.2 Aanbevelingen ............................................................................................................................. 11
3. Waardering van een aandeel investomax nv ............................................................................... 12
3.1 Wat wordt de vermogenskostenvoet voor de netto contante waarde berekening van de waarde
van Supercharge NV? ....................................................................................................................... 12
3.2 Beoordeel het gewenste rendement van 25% voor de aandeelhouders van Supercharge NV.. 12
3.3 Check op Beoordeling van Bruno en Eugene ............................................................................. 12
3|P a g i n a
Financieel management
XXXX
XXXX
april 2021
NCOI
MBA specialisatie
Strategisch sales- en
accountmanagement
Masterclass Financieel
Management
,VOORWOORD
Graag stel ik mijzelf kort aan u voor, mijn naam is XXXX, getrouwd, vader van 2 zoons en woonachtig
in Arnhem. Sinds 2006 werk ik voor >BEDRIJF< en vanaf 2013 voor >BEDRIJF< in een gespecialiseerde
accountmanagement functie op het vlak van Sociale Zekerheid. Inmiddels ben ik, in verschillende
functies en rollen, 22 jaar werkzaam in het boeiende werkveld van Sociale Zekerheid.
In mijn dagelijks werk adviseer ik, in samenwerking met verschillende accountteams, het
professioneel intermediair op het vlak van AOV, Verzuim en WIA. Als specialist sta ik specifiek
opgesteld voor de top 50 makelaars binnen Nederland. Wij bieden uitsluitend verzekeringen aan de
zakelijke markt, dit gaat van ZZP-ers tot bedrijven die wereldwijd actief zijn. Een vast team van
commerciële binnendienstmedewerkers ondersteunt mij in de bediening van de portefeuille.
Sinds 2018 bekleed ik naast mijn dagelijkse werkzaamheden de rol van product owner voor de
Collectieve AOV. Ik ben eindverantwoordelijk voor de (door)ontwikkeling van het product, het
activeren van de interne medewerkers, alle contacten met de productdivisie en uitrol naar onze
intermediairs. Met de ontwikkeling van de Collectieve AOV spelen wij in op nieuwe ontwikkelingen en
behoeften in het verzekeren van arbeidsongeschiktheid van ondernemers. Door de opkomst van
nieuwe vormen van werken spelen wij in op de behoefte van ‘modern werkenden’.
Van 2016 tot 2020 heb ik via het NCOI een Bachelor Sociale Zekerheid gevolgd en afgerond.
Gedurende deze opleiding heb ik al eens bedacht dat een MBA gunstig zou zijn voor mijn duurzame
inzetbaarheid binnen of buiten >BEDRIJF<. Begin 2021 heb ik besloten mij verder te ontwikkelen door
het volgen van de MBA specialisatie Strategisch sales- en accountmanagement.
De masterclass financieel management was mijn eerste in de opleiding en meteen ook een pittige
uitdaging! De financiële rapportages van (XX) >BEDRIJF< zijn te uitgebreid, complex en onvoldoende
transparant gebleken om te gebruiken voor de uitwerking van de opdracht. Aangezien ik in het
verleden gewerkt heb in de foodsector, zowel in de horeca als retail, en hou van lekker eten en
drinken, heb ik gekozen voor uitwerking van de Sligro Food Group.
Ik wil de docent en alle medestudenten bedanken voor de actieve bijdrage aan de lessen. Dit heeft mij
erg geholpen om efficiënt te werken en te focussen op de eindopdracht. Ik heb er met plezier aan
gewerkt en ik wens u dan ook veel leesplezier toe.
XX Vree, 9 april 2021, Arnhem.
“Omslagfoto: Pressmaster, 2017”
1|P a g i n a
,SAMENVATTING
Er is een analyse uitgevoerd op de Sligro Food Group, deze gaat in op; de achtergrond en historie van
de organisatie; de financiële ratio analyse; werkkapitaalmanagement en de financiering. De
waardering van het aandeel Investomax uit de aangeleverde business case is onderzocht en
uitgewerkt. Er is gekeken naar de vermogenskostenvoet, een beoordeling van het gewenste
rendement en een check op de investeringsbeslissing. Voor de organisatie van XX >BEDRIJF< is er
onderzoek gedaan naar de wijze van budgetteren en management control.
De huidige pandemie vanuit Covid-19 heeft een grote impact gehad op de omzet van Sligro Food
Group. De organisatie heeft haar groeidoelstellingen bijgesteld en haar organisatiestructuur
aangepast. De voorbereidingen voor het nieuwe SAP/ERP-systeem zijn doorgezet. De commerciële
slagkracht is vergroot door te focussen op specifieke klantsegmenten en introductie van nieuwe
concepten. De harmonisatie van het assortiment en verdere integratie van het logistieke netwerk is
voor België is verder doorgevoerd. Uit de financiële ratio analyse blijkt dat de kerncijfers van de Sligro
Food Group onvoldoende zijn en een dalende trend laten zien. De Current ratio is 0,95, de Quick ratio
is 0,43 en de Cash ratio 0.036, er is sprake van een negatieve tendens. De solvabiliteit verslechtert.
Met een debt ratio van 64%, een weerstand-vermogen van 36.06% en een negatieve
rentedekkingsfactor van -8,44, is de conclusie dat de Sligro Food Group niet in staat is de
interestkosten uit het huidige bedrijfsresultaat te betalen. Het is noodzakelijk om op de korte termijn
het vreemd vermogen en de vlottende activa te verlagen. De rentabiliteit over het eigen- en totaal
vermogen is negatief, er wordt geen rendement of winst gemaakt op de aandelen. Uit de financiële
mix blijkt dat de Sligro Food Group ten opzichte van de benchmark een hoog aandeel eigen vermogen
heeft. Het lukt niet om aan de ‘Gouden Balansregel’ te voldoen, in 2020 lag de Gouden balansregel-
ratio op 1.02, er is sprake van illiquiditeit. De investeringen over de laatste jaren zorgen voor een
negatief werkkapitaal van -19 miljoen in 2020. Door de lage omloopsnelheid, uitstaande facturen zit
het kapitaal vast. Dit vraagt om meer vreemd vermogen, dit is een dure optie, door verhoogde rentes
op leningen en hogere rendementseisen van de belegger. De beurswaarde en de waarde van het
aandeel is ultimo 2020 gehalveerd naar € 16,94 per aandeel. De berekende intrinsieke waarde van
het aandeel (€ 9,79 ultimo 2020) laat al jaren een dalende trend zien. Het is van belang dat de Sligro
Food Group op alle terreinen ingrijpt en probeert de huidige ontwikkelingen om te buigen. Dit kan
door; het debiteurenbeheer te verbeteren; de voorraden te verminderen, te reorganiseren en daarmee
de overhead kosten aan te passen aan de nieuwe organisatie, de gevoeligheid voor
afzetveranderingen te verminderen; de financiële mix aan te passen door procesoptimalisatie,
toepassen van factoring en een onderhandse aandelenplaatsing.
Met de gegevens vanuit de businesscase Investomax, is met behulp van de WACC-methode de
vermogenskostenvoet berekend. De vermogenskostenvoet komt uit op 8%. Bij de beoordeling van het
gewenste rendement, is gebruik gemaakt van het CAPM-model uit de financieringstheorie. Vanuit de
berekening blijkt dat de kostenvoet van het eigen vermogen 10,10% is. De uitkomst van 10,10% is
positief voor de aandeelhouders van Supercharge. Het werken met een prognose van 9 jaar is
volgens de mening van de onderzoeker niet realistisch. De geleverde cijfers in de casus zijn
gebaseerd op aannames en niet onderbouwd. Het advies is dan ook om de CAPM calculatie uit te
werken, op basis van een prognose van maximaal 4 jaar en een duidelijke onderbouwing van de
cijfers. De (toekomstige) waarde van het berekende aandeel Supercharge NV is € 145,12, dit ligt fors
boven het uit te brengen aanbod van € 36,75. De conclusie is dat inschatting juist is
Om de wijze van budgetteren en managing control binnen XX >BEDRIJF< te beoordelen is er gebruik
gemaakt van twee onderzoeksmethoden; deskresearch en interview. De conclusie is dat de wijze van
budgetteren voldoet aan de voorwaarden zoals gesteld aan het theoretisch kader. Er is sprake van
incrementeel budgetteren in combinatie van rolling forecast. Het advies vanuit de controller is om het
incrementeel budgetteren los te laten en volledig over te gaan naar rolling forecast, dit maakt de
organisatie wendbaarder zodat zij beter kan inspelen op veranderingen in de markt. Voor het
management control wordt er gebruik gemaakt van het model van Merchant. Met de XXX-kaart gaat
XX >BEDRIJF< net iets verder dan de balanced scorecard, men kijkt daarbij ook naar de
medewerkers en haar partners. De verschillende doelen zijn doorvertaald in KPI’s en verwerkt in de
jaarplanning. Zowel in het budgetting proces als in de XXX-kaart is budgetary slack aanwezig. Door
een continue proces van analyseren en controleren van de output bewaakt XX >BEDRIJF< haar
organisatie op de verschillende onderwerpen en is het management control geborgd. De markt waarin
XX >BEDRIJF< zich begeeft is turbulent en aan verandering onderhevig. Het model van Simons zou
beter passen de organisatie van XX >BEDRIJF< is echter te log om al over te gaan. Het advies is om
de doelstellingen op de XXX-kaart aan te scherpen, door ze uitdagend, formeler en dynamisch te
maken.
2|P a g i n a
, INHOUDSOPGAVE
Voorwoord ............................................................................................................................................... 1
Samenvatting ........................................................................................................................................... 2
1. Activiteiten Sligro Food Group NV ................................................................................................ 5
1.1 Achtergrond en historie ................................................................................................................. 5
1.2 Huidige situatie .............................................................................................................................. 5
1.3 Organisatie .................................................................................................................................... 5
1.3.1 Kenmerken .................................................................................................................................... 5
1.3.2 Management .................................................................................................................................. 6
1.3.3 Cultuur ........................................................................................................................................... 6
1.4 Marktpositie ................................................................................................................................... 6
1.4.1 Lokaal ............................................................................................................................................ 6
1.4.2 Internationaal ................................................................................................................................. 6
1.5 Concurrentie .................................................................................................................................. 7
1.6 Unique selling points ..................................................................................................................... 7
2. Financiële ratio analyse Sligro Food Group NV ............................................................................ 7
2.1 Liquiditeit ....................................................................................................................................... 7
2.1.1 Conclusies ..................................................................................................................................... 8
2.1.2 Aanbevelingen verbeteren liquiditeit ............................................................................................. 8
2.2 Solvabiliteit .................................................................................................................................... 8
2.2.1 Conclusies ..................................................................................................................................... 9
2.2.2 Aanbevelingen verbeteren Solvabiliteit ......................................................................................... 9
2.3 Rentabiliteit .................................................................................................................................. 10
2.3.1 Conclusies ................................................................................................................................... 10
2.3.2 Aanbevelingen verbeteren rentabiliteit ........................................................................................ 11
2.4 Activiteiten ................................................................................................................................... 11
2.4.1 Conclusies ................................................................................................................................... 11
2.4.2 Aanbevelingen ............................................................................................................................. 11
3. Waardering van een aandeel investomax nv ............................................................................... 12
3.1 Wat wordt de vermogenskostenvoet voor de netto contante waarde berekening van de waarde
van Supercharge NV? ....................................................................................................................... 12
3.2 Beoordeel het gewenste rendement van 25% voor de aandeelhouders van Supercharge NV.. 12
3.3 Check op Beoordeling van Bruno en Eugene ............................................................................. 12
3|P a g i n a
